北交所公司深度报告：湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，2025Q1归母净利润同比+288%

林泰新材（920106.BJ） ——北交所公司深度报告 2025年04月24日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：增持（维持） 2025Q1实现营收1.01亿元（+107%），归母净利润3836.16万元（+288%） 2025年一季度公司营收实现1.01亿元，同比增长107.43%，归母净利润3836.16万元，同比增长287.62%，扣非归母净利润3344.86万元，同比增长242.52%，毛利率48.96%，较2024全年增长5.26pcts。规模效应推动公司盈利能力提高，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41（原0.93）/1.71（原1.16）/1.93亿元，对应EPS分别为3.53/4.28/4.84元/股，对应当前股价的PE分别为38.5/31.8/28.1倍，看好公司湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。 乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，工程机械有望打开增长空间 我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会数据，2022年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔。市场空间来看，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为19.63亿元，合计市场规模约为61.19亿元。工程机械+农机领域来看，根据中国汽车工业协会的数据，预计到2035年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。 北交所研究团队 乘用车湿式纸基摩擦片产品具备高稀缺性，公司积极扩产加速新建产能释放 林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，核心技术与国际先进企业发展水平一致，国产替代空间广阔，比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024年第一大客户；2024年公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准。截至2025年3月末，公司产能（包括已验收募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片3512万片、对偶片2786万片；募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5200万片和4500万片。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险 相关研究报告 《切入头部车企供应链+混动汽车渗透率提升，预告业绩同比高增—北交所信息更新》-2025.1.29 《国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪DMi供应链—北交所首次覆盖报告》-2025.1.9 目录 1、湿式纸基摩擦片稀缺性，2025Q1归母净利润同比+288%...................................................................................................31.1、乘用车湿式纸基摩擦片稀缺性，2025Q1归母净利润同比+288%............................................................................31.2、募投项目达产后预计产能达5200万片摩擦片/4500万片对偶片............................................................................102、乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，发展潜力大...................................................................................................113、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................164、风险提示..................................................................................................................................................................................16附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片在汽车传动系统中的应用....................................................................................3图2：2025Q1公司营收1.01亿元，同比+107%（亿元）.........................................................................................................7图3：2025Q1公司归母净利润同比+288%（万元）..................................................................................................................7图4：公司终端车辆类型以乘用车为主.......................................................................................................................................8图5：公司在新能源汽车领域渗透率快速突破............................................................................................................................8图6：2025Q1公司毛利率和归母净利率分别较2024全年增长5.26pcts和12.18pcts............................................................8图7：2024年湿式纸基摩擦片收入14632.13万元......................................................................................................................9图8：湿式纸基摩擦片毛利率整体高于对偶片............................................................................................................................9图9：公司成本管控能力强，销售和财务费用率稳定，管理费用率整体呈现稳步下滑趋势................................................9图10：预计公司募投项目完全达产后产值达6.57亿元（万片）...........................................................................................11图11：湿式摩擦片行业历经三代发展........................................................................................................................................12图12：2022年林泰新材中国地区市占率为4%，排名第三....................................................................................................13图13：预计2023-2035年中国自动变速器摩擦片在乘用车CAGR达1.65%（亿元）........................................................13图14：纯电动汽车两挡变速器...................................................................................................................................................15图15：预计2035年工程机械和农机自动变速器摩擦片的市场规模将增至57.26亿元.......................................................16 表1：国内类似行业上市公司与林泰新材存在差异....................................................................................................................4表2：林泰新材已与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密........................................................................................4表3：比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024年第一大客户（万元）............6表4：公司拟投入募集资金1.16亿元（单位：万元）.............................................................................................................10表5：纸基摩擦材料是汽车自动变速器用摩擦材料的主导品种..............................................................................................12表6：乘用车领域市场份额占比预测，需要使用自动变速器摩擦片的车型占比逐年提升..................................................14表7：我国混动汽车保有量渗透率提升，预计将助力自动变速器摩擦片在售后市场上的需求增长..................................15表8：当前股价下，可比公司2025年PE均值为46.93X.........