2024年年报点评：竞争压力短期显现，泰国基地关税红利护航长期盈利

亚香股份2024年年报显示，公司实现营收7.97亿元，同比增长26.42%，但归母净利润同比下降30.51%，主要受产品价格竞争加剧导致利润空间缩小影响。分业务来看，合成香料、凉味剂、天然香料以及其他产品分别实现收入0.85亿元、3.17亿元、3.83亿元、0.12亿元，毛利率水平分别为16.18%、31.98%、23.00%、2.41%。

在香兰素产品遭遇欧盟反倾销和美国双反调查的背景下，亚香股份泰国基地一期项目于2024年11月投产，包含香兰素、橡苔、苯甲醛等多条生产线，实现满负荷生产。此外，泰国基地计划新建一条4000吨合成香兰素生产线，预计年营业收入4亿元。泰国基地的投产有助于公司规避关税影响，丰富产品结构，提升竞争力。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为2.60亿元、3.42亿元、4.06亿元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍。公司作为天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期投产有望助力盈利提升。维持“推荐”评级。

风险提示包括主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。