中国神华2024年中报点评：压力测试期盈利显真章，红利龙头将继续领跑

维持“增持”评级。公司H1实现营业收入1680.78亿元（同比下降0.8%），净利润295.04亿元（同比下降11.3%），Q2单季度数据符合市场预期。核心观点如下：

1. 煤炭业务：市占率持续提升，上半年产量1.63亿吨（同比增长1.6%），销量2.29亿吨（同比增长5.4%）；长协销售占比稳定在86%，自产煤销量同比增长2.2%；吨煤销售均价566元/吨（下降5.8%），吨煤生产成本191.7元/吨（略增2%），主要受社保及薪酬政策影响。
2. 发电售电业务：上半年发电量104.04十亿千瓦时（增长3.8%），总售电量97.89十亿千瓦时（增长3.9%），市场化交易电量占比约97.8%；平均售电价格404元/兆瓦时（下降3.3%）；燃煤机组利用小时数2354小时（下降155小时），主要因水电爆发性增长压降火电需求。
3. 财务与估值：现金流充裕，期末现金1869亿，资产负债率29.79%，H1经营性净现金流526亿（超净利润）；全年资本开支目标368亿，H1完成124亿；预计全年分红率约75%，当前股息率超5.5%。
4. 研究结论：维持24-26年EPS预测3.08/3.09/3.19元，基于同业15.51xPE，上调目标价至47.77元。煤炭板块产能持续增长，发电业务拓展可再生能源，公司具备红利龙头特征。
5. 风险提示：煤价超预期下跌，宏观经济恢复不及预期。