中国巨石2024年中报点评：复价贡献阶段弹性，增量降本能力显龙头本色

股票研究/2024.08.25 复价贡献阶段弹性，增量降本能力显龙头本色中国巨石(600176) 建材/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 —中国巨石2024年中报点评 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 杨冬庭(分析师) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880522080004 本报告导读： 公司2024年中报符合预期，玻纤Q2产销和盈利环比均有修复，且修复幅度领跑行业，体现公司产品差异化能力以及全球玻纤份额提升。 投资要点： 维持“增持”评级。公司上半年实现收入77.39亿元，同比-1.16% 扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%，符合预期。考虑到玻纤行业总体供应仍偏松，下调公司2024-26年eps至0.55(-0.07)/0.69(-0.07)元/0.82(-0.06)元，参考可比公司24年PE为22.2倍，下调目标价至12.22元。 补货+差异化需求修复，Q2粗纱量价齐升。24Q2公司实现粗纱及制 品销量83万吨，同比+24%，销量创季度新高，龙头出货效应仍显 著，其中复价带来一定下游补货效应，但公司增量领跑更多来自于热塑、出口等差异化产品需求拉动。盈利方面，Q2玻纤从通用型直接纱到结构性高端产品共4轮复价，玻纤价格环比持续支付，同时技术进步和效率提升下单吨成本仍在下行，测算Q2单吨净利在450元。由于提价有逐步落地的过程，因此我们判断粗纱瞬时盈利环比Q2仍有小幅提升。 电子布盈利环比小幅修复，短期供需偏平衡。24Q2公司实现电子布 销量约2.7亿米，同比+16%，盈利方面，根据卓创，24Q2电子布含 税均价约3.6元/米，我们测算24Q2公司电子布平均盈利修复至0.3- 0.4元，行业平均仍在盈亏平衡边缘。电子布当前价格在3.9-4.1元提价后部分电子纱冷修产线点火复产，供应局部增加，当前供需偏平衡。 淡季以稳价为主，龙头看差异化产品放量。根据卓创，7月底玻纤 厂家库存72万吨，6-7月持续累库，库存压力下小厂价格有所反复 但大厂价格以稳定和消化前期提价成果为主。公司作为龙头产品结构差异化也将持续带来销量的突围，比如风电/热塑/光伏边框等领域，对玻纤配方和浸润剂技术等提出更高要求，竞争格局优于粗纱头部企业有望形成差异化放量。 风险提示：新产能集中释放、新领域应用突破不及预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.22 上次预测: 13.00 当前价格：10.30 交易数据 52周内股价区间（元）8.72-14.51 总市值（百万元）41,232 总股本/流通A股（百万股）4,003/4,003 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）28,523 每股净资产（元）7.13 市净率（现价）1.4 净负债率34.66% 52周股价走势图 中国巨石上证指数 4% -4% -12% -21% -29% -37% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -17% -24% 相对指数 3% -9% -17% 相关报告 复价托底盈利，增量领跑行业2024.04.27 从应用和扩产两端寻找“增量”亮点2024.03.24盈利环比下行，竞争加剧是格局优化的前提2023.10.25 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,192 14,876 15,748 17,822 20,437 (+/-)% 2.5% -26.3% 5.9% 13.2% 14.7% 净利润（归母） 6,610 3,044 2,215 2,763 3,296 (+/-)% 9.6% -53.9% -27.2% 24.7% 19.3% 每股净收益（元） 1.65 0.76 0.55 0.69 0.82 净资产收益率(%) 24.0% 10.6% 7.4% 8.9% 10.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.24 13.54 18.61 14.92 12.51 行业底部看出货量识别龙头竞争力2023.08.20Q1盈利环比仍承压，产销修复已经启动2023.04.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,636 3,126 3,347 4,119 5,136 营业总收入 20,192 14,876 15,748 17,822 20,437 交易性金融资产 4 4 4 4 4 营业成本 13,004 10,710 12,027 13,207 14,848 应收账款及票据 1,875 2,463 2,608 2,951 3,384 税金及附加 170 222 235 266 304 存货 4,129 4,533 5,090 5,590 6,284 销售费用 158 173 189 214 245 其他流动资产 3,273 3,262 3,436 3,837 4,344 管理费用 685 703 709 802 920 流动资产合计 11,917 13,388 14,484 16,500 19,151 研发费用 577 519 550 622 714 长期投资 1,419 1,652 1,884 2,117 2,350 EBIT 5,868 2,849 2,984 3,603 4,224 固定资产 28,903 31,859 31,705 30,973 30,599 其他收益 276 322 315 356 409 在建工程 4,514 3,086 2,510 2,457 2,420 公允价值变动收益 -19 14 0 0 0 无形资产及商誉 1,415 1,535 1,654 1,774 1,894 投资收益 -32 209 0 0 0 其他非流动资产 466 555 682 702 722 财务费用 266 232 286 238 210 非流动资产合计 36,717 38,686 38,436 38,023 37,985 减值损失 -6 -22 0 0 0 总资产 48,634 52,074 52,920 54,523 57,136 资产处置损益 2,573 935 630 535 409 短期借款 4,360 6,246 5,746 5,746 5,746 营业利润 8,124 3,776 2,698 3,365 4,015 应付账款及票据 3,676 3,381 3,797 4,169 4,687 营业外收支 -85 -68 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,830 1,703 2,331 2,331 2,331 所得税 1,219 550 401 500 596 其他流动负债 2,901 3,122 3,300 3,538 3,853 净利润 6,820 3,157 2,298 2,866 3,419 流动负债合计 12,767 14,453 15,174 15,785 16,617 少数股东损益 210 113 82 102 122 长期借款 4,309 5,241 4,241 4,241 4,241 归属母公司净利润 6,610 3,044 2,215 2,763 3,296 应付债券 1,499 800 500 0 0 租赁债券 3 14 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,257 1,569 1,815 1,815 1,815 ROE(摊薄,%) 24.0% 10.6% 7.4% 8.9% 10.0% 非流动负债合计 7,069 7,623 6,555 6,055 6,055 ROA(%) 14.8% 6.3% 4.4% 5.3% 6.1% 总负债 19,836 22,076 21,730 21,840 22,673 ROIC(%) 12.2% 5.5% 5.8% 6.8% 7.7% 实收资本(或股本) 4,003 4,003 4,003 4,003 4,003 销售毛利率(%) 35.6% 28.0% 23.6% 25.9% 27.4% 其他归母股东权益 23,595 24,639 25,748 27,139 28,797 EBITMargin(%) 29.1% 19.2% 18.9% 20.2% 20.7% 归属母公司股东权益 27,598 28,642 29,752 31,142 32,800 销售净利率(%) 33.8% 21.2% 14.6% 16.1% 16.7% 少数股东权益 1,200 1,356 1,438 1,541 1,663 资产负债率(%) 40.8% 42.4% 41.1% 40.1% 39.7% 股东权益合计 28,797 29,998 31,190 32,683 34,463 存货周转率(次) 4.1 2.5 2.5 2.5 2.5 总负债及总权益 48,634 52,074 52,920 54,523 57,136 应收账款周转率（次） 12.1 9.7 10.4 10.7 10.8 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 0.3 1.8 1.6 1.5 经营活动现金流 4,124 867 4,017 4,339 4,963 资本支出/收入 11.4% -0.6% 6.7% 6.5% 8.7% 投资活动现金流 -1,247 98 -1,354 -1,390 -2,016 EV/EBITDA 8.45 10.21 9.63 8.32 7.24 筹资活动现金流 -2,467 -470 -2,416 -2,178 -1,930 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.24 13.54 18.61 14.92 12.51 汇率变动影响及其他 -8 1 -26 0 0 P/B(现价) 1.49 1.44 1.39 1.32 1.26 现金净增加额 403 496 220 772 1,017 P/S(现价) 2.04 2.77 2.62 2.31 2.02 折旧与摊销 1,734 2,070 2,281 2,337 2,462 EPS-最新股本摊薄(元) 1.65 0.76 0.55 0.69 0.82 营运资本变动 -2,322 -3,644 -282 -634 -802 DPS-最新股本摊薄(元) 0.48 0.52 0.28 0.34 0.41 资本性支出 -2,301 83 -1,062 -1,157 -1,783 股息率(现价,%) 4.7% 5.1% 2.7% 3.3% 4.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司 代码 收盘价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 长海股份 300196.SZ 9.26 0.72 0.67 0.95 12.86 13.82 9.75 山东玻纤 605006.SH 4.25 0.17 0.15 0.18 25.00 28.33 23.61 生益科技 600183.SH 18.14 0.49 0.74 0.92 37.02 24.51 19.72 平均 24.96 22.22 17.69 中国巨石 600176.SH 10.30 0.76 0.55 0.69 13.55 18.73 14.93 表1：可比公司估值 数据来源：wind，国泰君安证券研