2024年年报点评：水泥供给侧自律成效显现，盈利底部反弹

事件概述
公司2024年年报显示，全年营业总收入910.30亿元（同比-35.5%），归母净利润76.96亿元（同比-26.2%）。Q4单季度营收228.79亿元（同比-45.5%），净利润24.98亿元（同比+42.3%）。年度利润分配预案为每股派发现金红利0.71元（含税）。

水泥业务表现
（1）全年水泥及熟料销量2.68亿吨（同比-6.1%），吨均价246元（同比-28元），吨毛利59元（同比-10元），吨净利29元（同比-9元）。吨成本压缩18元至187元，核心竞争优势支撑盈利优于同行。
（2）Q4单季毛利率、净利率环比上升7.4pct/2.3pct至28.1%/10.6%，主要得益于行业供给侧自律推动价格上行，但受资产减值及费用增加影响净利率增速放缓。
（3）2024年下半年销量同比-8.3%，吨均价/毛利/净利较上半年分别+11元/+12元/+3元。

主业扩张与产业链发展
（1）海外布局：设立非洲、南美办事处，乌兹别克斯坦安集延海螺投产，柬埔寨金边海螺加速建设，新增海外熟料产能230万吨。迁建等新增水泥产能800万吨。
（2）产业链外延：水泥外业务毛利40.46亿元（同比+5.2%），占毛利比重提升至20.5%。骨料及机制砂收入/毛利分别增长21.4%/17.9%至46.91亿元/22.01亿元；商混收入/毛利分别增长18.6%/7.8%至26.74亿元/2.67亿元。新增骨料产能1450万吨、商混产能1210万立方米、光储发电装机103兆瓦。

资本支出与股东回报
（1）经营活动现金流净额184.76亿元（同比-8.1%），资本性支出156.19亿元（同比-19.9%），2025年计划压缩至119.80亿元（较2024年下降23.3%）。年末资产负债率21.3%（同比上升1.7pct）。
（2）2024年现金分红比例48.7%，分红及回购金额占净利润50.8%。2025-2027年规划现金分红及回购金额不低于净利润的50%。

行业前景与投资评级
（1）行业供给侧自律成效显著，2025年长三角提价顺利落地，龙头企业主导的竞合秩序修复，需求下行压力下供需再平衡时间缩短，盈利中枢有望上移。
（2）上调2025-2026年归母净利润预测至109/122亿元（分别上调11%/9%），新增2027年预测126亿元，对应市盈率12/11/10倍，维持“增持”评级。

风险提示
水泥需求下降超预期、产业链扩张不及预期、市场竞争加剧。