2024年年报&2025年一季报点评：毛利率企稳回升，新产品新应用拓展成效显现

公司2024年全年及2025年一季度业绩表现分化，营收分别同比下滑10.9%和4.6%，但归母净利润分别同比增长138.0%和3.7%。新产品新应用拓展成效显著，对冲传统业务市场波动：

• 产品表现：干净空气材料（-2.2%）、高效节能材料（+19.1%）、无尘空调（-70.2%），其中无尘空调收入下降主要受悠远环境合并范围变化影响，扣除该因素后同比增长39.7%；PTFE膜材、AGM隔板收入增长较快。2025Q1干净空气材料收入下降11.5%，高效节能材料受VIP板收入影响下降5.1%。
• 毛利率：2024年全年22.0%，同比持平；2025Q1提升至25.1%，同比/环比均增加3.9/4.4pct，主要因产品价格回升及新增产能爬坡。高效节能材料毛利率承压，拖累整体水平，但过滤材料毛利率企稳回升。
• 费用率：2024年期间费用率16.0%，同比压缩0.6pct，主要来自管理费用率下降；2025Q1期间费用率16.6%，同比增加2.1pct，主要因销售/研发费用率上升。
• 盈利能力：2024年销售净利率7.1%，同比提升4.3pct，受益于费用压缩及减值损失减少；2025Q1销售净利率10.9%，同比微增0.9pct。
• 现金流：2024年经营性现金流净额2.24亿元，同比增加2.22亿元，主要因货款回收增加及票据结算；2025Q1改善0.42亿元，主要因预付能源费用减少。资本开支加快，2024年全年及2025Q1分别同比增59%和203%。
  投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.20/1.46/1.75亿元。风险提示：新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。