3月交易所及银行间托管数据点评：今年外资在买什么债？

——3月交易所及银行间托管数据点评 报告日期：2025-4-23 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：1317532070邮箱：yanzq@hazq.com 进入4月，关税扰动使得债市情绪趋同，维持久期+静待下行机会成为主流，外部美债出现流动性危机，内部人民币债券吸引力相应增加，今年外资在买什么债？我们可从两个视角进行观察，一是托管数据，二是高频二级交易。视角一，3月托管数据显示外资明显增配人民币债券，创年内新高。结合交易所以及银行间托管数据来看，3月外资增配人民币债券1424亿元，今年1月与2月分别为-224亿元、692亿元。进一步结合券种来看，外资卖出政金债（-354亿元），买入国债（369亿元），重点增配同业存单（1411亿元）。视角二，高频数据显示外资4月买债力度有所加大。4月22日，外管局副局长、新闻发言人李斌提及“外资4月1日至18日净买入332亿美元，保持较高规模”，结合高频二级现券交易数据来看，该时间段内“其他”类型机构共计买入2682亿元，折算成美元后大致相当。进一步观测期限，主要为中短期限的国债/国开债以及同业存单，其中同业存单二级买入量相对较高，达1120亿元。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 整体看，在关税反复、外部不确定性加大的环境下，外资买入人民币债券直接利好中短端，但其可持续性也有待进一步观察，3月以来1YUSDCNY掉期有所下降，存单发行规模同样较大，外资参与掉期锁汇收益+人民币债券收益相对可观。 ⚫3月托管怎么看？——广义基金明显增配，商业银行主要承接利率债 分券种来看，3月券种净融资与2月结构大致相当，其中国债与政金债依旧是放量主体。国债托管规模环比增加6297亿元，增幅较上月略有下降；政金债托管量环比上升1140亿元，增幅较上月有所扩大；信用债整体缩量，企业债余额持续减少（-389亿元），公司债环比下降418亿元；同业存单托管规模环比增加11150.4亿元，成为市场增配重点。 分机构来看，商业银行主导利率债配置，增持地方债、国债及政金债；广义基金大幅增持同业存单（超1.3万亿元）及利率债；境外机构大幅增持同业存单；保险机构聚焦地方债配置（+1448亿元），同步增持国债和政金债；证券公司偏好国债及政金债。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：银行间和交易所环比增幅上升...................................................................................42分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升...................................................................................42.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债和地方债总量增幅较上月有所下降.........................52.2信用债：总量下降，企业债余额持续缩量........................................................................................................72.3同业存单：余额上升，广义基金、证券公司、保险机构和境外机构持有量持续增加.......................................92.4金融债：余额增加，商业银行增配.................................................................................................................103分机构：配置盘托管量明显增加............................................................................................................................104风险提示.................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................8图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................9图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................9图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）..............................................................................................10图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................10图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................11图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................14 1银行间及交易所托管量总览：银行间和交易所环比增幅上升 2025年3月，银行间债券托管量环比增幅上升至3.49%，交易所债券托管量环比增幅上升至0.15%。 ⚫银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为166.22、21.32万亿元，总计187.53万亿元。⚫中债登债券托管较上一月增加1.31万亿元，环比+1.11%；上清所债券托管量较上一月增加1.35万亿元，环比+2.95%。⚫交易所债券托管量较上一月上升0.03万亿元，环比+0.15%。 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升 分券种来看，3月利率债托管规模保持上升；信用债方面，短融和中票规模保持上升，公司债规模下降；同业存单托管规模持续上升；金融债规模上升。3月国债托管规模环比上升6296.53亿元，地方债净增9652.26亿元，政金债托管量增加1140.40亿元。 2.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债和地方债总量增幅较上月有所下降 利率债整体托管规模为114.65亿元，环比增加1.71万亿元。3月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中国债总量增幅较上月有所下降。 ⚫国债托管持续放量上升，增幅较上月有所下降。3月国债托管规模为36.41万亿元，环比增加6296.53亿元。分机构看，商业银行、证券机构、保险公司和境外机构托管量持续上升，广义基金托管增量由负转正增加。⚫地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所下降。地方政府债托管规模为51.79万亿元，环比增加9652.26亿元。分机构看，商业银行、广义基金、保险机构和境外机构托管量持续上升，证券公司托管增量由负转正增加。⚫政策性银行债放量上升，增幅较上月有所下降。政策性银行债托管规模为26.45万亿元，环