3月交易所及银行间托管数据点评：配置盘仍有发力空间

——3月交易所及银行间托管数据点评 主要观点： 报告日期：2024-04-22 ⚫银行间市场托管量破140万亿元，哪些券种在放量？ 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年3月，银行间债市托管量超140万亿元，交易所托管量为20.31万亿元，总计160.47万亿元，两市托管增量环比+0.59%、+0.08%。 利 率 债 供 给 小 幅 放 量 ， 但 低 于 去 年 同 期 。国 债/地方 债/政 金 债 分 别 放 量1033/3552/1121亿元，地方债为主要增量，但仍低于去年同期（4982亿元）；中票大幅放量。3月中票供给增加3030亿元，带动信用债净融资上行。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫配置盘仍有发力空间 3月银行与保险为前两大配置机构，分别增配9079与1297亿元，往后看，配置盘可能仍有发力空间，原因为何？ （1）对于保险而言，欠配是主基调，并大概率延续。从3月托管数据中我们可以看到保险机构几乎全面增配所有券种，其国债的2月减配、3月增配可能与①利率在2月创新低；②保费在季末月份的规律性增长带动国债配置增加这两个因素有关，但除国债以外其大额增配其余券种（地方债、中票与公司债），说明其在利差损的压力下，逐步将投资目标转向票息更高的品种。 （2）银行系的增配主要受政金债影响。商业银行在3月全面增配利率债，一方面主要是由于政金债放量回升，另一方面可能与银行信贷投放偏弱下，加大配债的行为有关。若二季度利率债供给回升，银行系增持力度有望进一步加大。 ⚫3月广义基金减持利率，外资继续减配国债 （3）广义基金减配国债，大幅减少政金债与地方债净买入，此外值得注意的是其大幅减少金融债与存单配置，我们观察到近期的交易市场格局中，基金与农商行并非完全方向相反的交易对手方，背后可能隐含了利率下行时基金的止盈行为，其交易属性加强叠加债券到期，可能是广义基金托管量减少的原因。（4）境外机构增量回落。近期境外机构减持国债、增配同业存单，背后原因可能在于年初以来国债与存单两者的比价存在差异，若后续国债利率出现一定程度回调，外资可能会成为稳定配置的力量之一。 债市杠杆方面，3月末杠杆率小幅上行，券商与基金杠杆回升，但最新杠杆率（4月19日）降至107.71%，年初至今整体延续回落。 风险提示 流动性风险。 正文目录 1.银行间及交易所托管量总览：环比增幅持平............................................................................................................42.分券种：信用债增速回升，同业存单余额减少........................................................................................................42.1利率债：国债增速放缓，政金债增量由负转正......................................................................................................52.3同业存单：券商、广义基金由正转负减持.............................................................................................................82.4金融债：托管量下降，广义基金为主要减持方......................................................................................................93.分机构：广义基金由正转负减持............................................................................................................................104.杠杆率：最新杠杆率为107.71%............................................................................................................................135.风险提示：流动性风险...........................................................................................................................................14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................8图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................9图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）................................................................................................9图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................10图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................10图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）.................................................................................................13图表20广义基金杠杆率（单位：%）..........................................................................................................................14图表21商业银行杠杆率（单位：%）...........................................................................................................................14图表22证券公司杠杆率（单位：%）...........................................................................................................................14图表23保险机构杠杆率（单位：%）..............................................................................