2月交易所及银行间托管数据点评：当前债市重交易而非配置

——2月交易所及银行间托管数据点评 报告日期：2025-3-19 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：1317532070邮箱：yanzq@hazq.com 今年1月以来，配置盘（银行+保险）的机构行为可以概括为一级市场拿券+二级地方债（保险机构）买入，从托管数据口径上看配置盘的发力并不弱，但其并未明显参与流动性较好的利率债品种与国开+国债的交易中，当前利率债品种主要由交易盘边际定价，配置盘充当“稳定器”的角色在淡化。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 2月托管数据放量，配置盘承接占约93%，配置盘仍主要在一级市场发力。从银行间与交易所的托管情况来看，2月政府债发行加速，两者托管量合计超1.7万亿元，利率债与存单明显放量，信用债净融资依旧偏弱。从机构的配置情况看，商业银行配置超2万亿元（其中约6000亿元来自其他项的买断式逆回购），保险机构整体增配1266亿元，以地方政府债为主，计算可得配置盘整体对债券增量的承接占比93%， 交易盘如广义基金、券商分别增持1180亿元、减持293亿元，说明其并未明显增配债券，二级定价仍以交易型行情为主。我们在二级现券交易市场中看到基金、证券公司与农商行为三大类主要交易机构，因此可以得到以券商、基金为主的交易型机构并未出现明显买入，二级行情以交易为主，一级债券放量则主要被配置盘所承接。 此外，境外机构加大对同业存单配置。2月，境外机构增持同业存单约660亿元，整体增持人民币债券约700亿元。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅上升、交易所环比增幅下降.............................................................42分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升...................................................................................42.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债总量增幅较上月有所上升.......................................52.2信用债：总量保持上升，企业债余额持续缩量.................................................................................................72.3同业存单：余额上升，商业银行、保险机构、境外机构持有量持续增加.........................................................92.4金融债：余额增加，商业银行增配.................................................................................................................103分机构：配置盘托管量明显增加............................................................................................................................104风险提示.................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................8图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................9图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................9图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）..............................................................................................10图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................10图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................11图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................14 1银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅上升、交易所环比增幅下降 2024年2月，银行间债券托管量环比增幅上升至2.10%，交易所债券托管量环比增幅下降至0.04%。 ⚫银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为160.61、21.28万亿元，总计181.89万亿元。⚫中债登债券托管较上一月增加1.67万亿元，环比+1.44%；上清所债券托管量较上一月增加0.77万亿元，环比+1.72%。⚫交易所债券托管量较上一月上升0.01万亿元，环比+0.04%。 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升 分券种来看，2月利率债托管规模保持上升；信用债方面，短融和中票规模保持上升，公司债规模下降；同业存单托管规模持续上升；金融债增量规模上升。2月国债托管规模环比上升6730.65亿元，地方债净增10647.79亿元，政金债托管量增加1945.77亿元。 2.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债总量增幅较上月有所上升 利率债整体托管规模为112.94万亿元，环比增加1.93万亿元。2月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中国债总量增幅较上月有所增加。 ⚫国债托管持续放量上升，增幅较上月有所上升。2月国债托管规模为35.78万亿元，环比增加6730.65亿元。分机构看，商业银行、证券机构和保险公司托管量上升，广义基金、境外机构托管量小幅增加。⚫地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所上升。地方政府债托管规模为50.83万亿元，环比增加10647.79亿元。分机构看，商业银行托管规模由负转正上升，保险机构、广义基金托管规模持续上升，证券公司托管规模持续下降。⚫政策性银行债放量上升，增幅较上月有所上升。政策性银行债托管规模为26.33万亿元，环比增加1945.77亿元。分机构看境外机构托管规模由负转正上升，广义基金托管增量持续下降，商业银行、证券公司托管量持续增加，保险机构托管增量有所增加。 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量保持上升，企业债余额持续缩量 2月信用债总托管量为32.67万亿元，环比上升645.48亿元。企业债持续缩量，短融、中票托管规模持续上升，公司债托管规模下降，超短融增量持续上升。 （1）发改委债券：2月企业债托管规模为1.88万亿元，环比减少230.89亿元。商