2月交易所及银行间托管数据点评：当前债市重交易而非配置

2月配置盘延续发力，债市重交易而非配置。1月以来，配置盘（银行+保险）的机构行为可以概括为一级市场拿券+二级地方债（保险机构）买入，从托管数据口径上看配置盘的发力并不弱，但其并未明显参与流动性较好的利率债品种与国开+国债的交易中，当前利率债品种主要由交易盘边际定价，配置盘充当“稳定器”的角色在淡化。

2月托管数据放量，配置盘承接占约93%，配置盘仍主要在一级市场发力。从银行间与交易所的托管情况来看，2月政府债发行加速，两者托管量合计超1.7万亿元，利率债与存单明显放量，信用债净融资依旧偏弱。从机构的配置情况看，商业银行配置超2万亿元（其中约6000亿元来自其他项的买断式逆回购），保险机构整体增配1266亿元，以地方政府债为主，计算可得配置盘整体对债券增量的承接占比93%，交易盘如广义基金、券商分别增持1180亿元、减持293亿元，说明其并未明显增配债券，二级定价仍以交易型行情为主。我们在二级现券交易市场中看到基金、证券公司与农商行为三大类主要交易机构，因此可以得到以券商、基金为主的交易型机构并未出现明显买入，二级行情以交易为主，一级债券放量则主要被配置盘所承接。

此外，境外机构加大对同业存单配置。2月，境外机构增持同业存单约660亿元，整体增持人民币债券约700亿元。

关键数据：

• 银行间市场托管量：160.61万亿元，环比+1.44%
• 交易所市场托管量：21.28万亿元，环比+0.04%
• 利率债托管规模：112.94万亿元，环比增加1.93万亿元
• 信用债托管规模：32.67万亿元，环比上升645.48亿元
• 同业存单托管规模：20.1万亿元，环比上升4806.2亿元
• 商业银行配置超2万亿元
• 保险机构整体增配1266亿元
• 境外机构增持同业存单约660亿元

研究结论：

• 当前债市重交易而非配置，配置盘主要在一级市场发力，对债券增量的承接占比高达93%
• 交易型机构如广义基金、券商并未明显增配债券，二级市场以交易为主
• 境外机构加大对同业存单配置