2月交易所及银行间托管数据点评：配置盘可能还有仓位未满

——2月交易所及银行间托管数据点评 主要观点： 报告日期：2024-03-20 ⚫2月托管新增同比明显下滑，政金债缩量 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年2月，债市托管量新增仅为去年同期56%。2月银行间和交易所债券托管量分别为139.34、20.3万亿元，债券新增量约0.84万亿元，而今年1月与去年2月增量分别为1.43、1.51万亿元，总量上来看2月全市场资产荒加剧。政金债缩量是主因，利率债供给不足。2月国债放量2326.9亿元，地方债增加3620亿元，政金债减少3396亿元，降幅为2023年1月以来最高。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫配置盘发力放缓，交易盘加大增配，外资买债力度不宜高估 配置盘发力放缓得到印证，增配规模占比仅28%（1月为49%）： （1）商业银行的配置明显低于历史同期：首先从量上看2月商业银行共增配1930亿元，同环比均走低（今年1月为6138亿元，去年1-2月均超1.2万亿元），处于历史低位，其细分券种配置与各券种净融资正相关。 （2）保险机构新增量创历史新低：2月保险机构新增仅273亿元，主要配置地方债（力度达近三个月新高），在收益新低环境下出现减仓国债/政金债现象。 基金理财加大增配，券商净卖出利率债，外资买债力度不宜高估： （3）广义基金全面增配：主要增持信用债、协会产品2354/1634亿元，由负转正增配金融债1376亿元，利率债增配力度小幅回升至1573亿元； （4）券商的卖出印证债券借贷数据回升：券商出现利率债全面净卖出的组合，这一点与我们近期在报告《债券借贷量回升的背后》中所提示内容吻合，其可能存在借券卖空的操作。 （5）境外机构增量回落，对利率债减持：境外机构共增持债券823亿元，其中主要增持同业存单958亿元，减持利率债155亿元。我们在报告《外资，买债力度渐强》中，观测到2月现券交易成交中其他（含境外机构）持续增配利率债，而境外机构的托管数据与这一结论相反，说明可能是其他类型机构如财务公司/资管产品等在2月配置发力，二级现券市场大额买入利率债。 ⚫债市杠杆：最新杠杆率降至108.3% 2月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为108.3%，较1月末减少0.19pct。2月以来杠杆率波动下降，截至上周五（3月15日），根据最新托管数据测算得杠杆率为108.27%，3月15日质押式回购余额为10.94万亿元。 ⚫风险提示 流动性风险。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回落............................................................................................................42分券种：信用债增速放缓，政金债大幅减持............................................................................................................42.1利率债：国债增量回升，商业银行大幅减持政金债..........................................................................................52.2信用债：总量增加，公司债由负转正增配........................................................................................................72.3同业存单：余额持续增长，商业银行减小增持力度..........................................................................................82.4金融债：余额增幅回落，广义基金由正转负减持.............................................................................................93分机构：广义基金增持力度回升..............................................................................................................................94杠杆率：最新杠杆率为108.3%..............................................................................................................................135风险提示：流动性风险...........................................................................................................................................15 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................7图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................8图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）................................................................................................9图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）...................................................................................................9图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................10图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................10图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）.................................................................................................14图表20广义基金杠杆率（单位：%）..........................................................................................................................14图表21商业银行杠杆率（单位：%）...........................................................................................................................14图表22证券公司杠杆率（单位：%）...............................................................................