7月交易所及银行间托管数据点评：基金卖利率买信用，意味着什么？

核心观点

7月交易所及银行间债券托管数据显示，银行间和交易所市场托管量环比均上升，银行间市场托管量达173.03万亿元，交易所市场22.06万亿元，总计195.09万亿元。主要观点包括：银行增配超1.7万亿元，广义基金增配量回落，保险机构小幅增持，券商与外资分别卖出利率债与1年短债。广义基金在债市回调下卖利率债买信用债，即卖国债、地方债、政金债（共减持1425亿元），增持中票与公司债（分别增持1190亿元与885亿元），此模式历史上不常见。

原因分析

广义基金卖利率债买信用债主要因：一是资金面宽松，信用债负Carry压力缓解；二是利率下行预期小，加杠杆增配信用债是震荡市较优策略。此外，7月债市调整下赎回情况可控，部分基金卖出利率债应对流动性压力。

8月边际变化

8月此现象延续，广义基金行为反映震荡市判断，利率下行需新催化剂。近两周现券交易中，基金通常卖出利率债买入信用债（中票、短融），或买入利率债同时买信用债力度更大。

关键数据

• 托管总量：银行间市场173.03万亿元，交易所市场22.06万亿元，总计195.09万亿元。
• 分券种：利率债（120.73万亿元，环比+1.52万亿元），信用债（33.46万亿元，环比+3299亿元），同业存单（20.74万亿元，环比-3743亿元），金融债（12.8万亿元，环比+4023亿元）。
• 分机构：商业银行托管量增加17582亿元，广义基金增加1600亿元，证券公司减少2272亿元，保险机构增加1064亿元，境外机构减少3067亿元。

研究结论

广义基金在震荡市下卖利率债买信用债的策略反映了市场判断，未来利率下行需新催化剂。基金行为体现对债市震荡的判断，加杠杆增配信用债是较优策略。