乘用车与数字能源协同发力，全球化经营持续向好

核心观点与关键数据

• 公司业绩：银轮股份2024年实现营收127.02亿元，同比增长15.28%；归母净利润7.84亿元，同比增长28%。Q4营收34.97亿元，同比增长15.57%；归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%。
• 业务结构：乘用车类营收70.9亿元，同比增长30.63%；数字与能源类营收10.27亿元，同比增长47.44%，成为新增长亮点。
• 盈利能力：毛利率20.12%，同比下降1.45pct（汽车行业价格战影响）；净利率7.04%，同比提升0.68pct，盈利能力提升。
• 海外业务：北美自营业务收入同比增长50.47%，利润扭亏为盈；欧洲板块营收同比增长31.29%，经营能力改善。中国、北美、欧洲地区营收分别增长10.16%、60.23%、17.16%。
• 研发与储备：新定点项目超300个，预计年化销售贡献90.73亿元，其中新能源业务达68.43亿元。插片式微通道换热器、储能用冷水机组等项目实现关键客户定点和批量供货。

研究结论

• 短期：商用车销量企稳回升，新能源汽车渗透率提升，公司主业稳健，盈利能力有望持续改善。
• 中长期：公司已形成完善的新能源汽车+数字与能源热管理产品布局，未来有望成为全球热管理行业Tier1。
• 投资建议：预测2025-2027年营收分别为150.51/175.50/201.37亿元，同比增长18.5%/16.6%/14.7%；归母净利润分别为10.13/12.69/15.63亿元，同比增长29.3%/25.3%/23.2%。EPS分别为1.21/1.52/1.87元，PE为21/16/13倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、关税风险。