业绩简评
2024年公司营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比-47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比-20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利0.61亿元（-38.63%），业绩超预期。
经营分析
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跨境电商：
- 独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。
- 24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元（+8.08%/+22.04%）。
- 独立站满足消费者定制化需求，提升高端产品占比，营收高于亚马逊等第三方平台，人均消费金额近2倍。
- 自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%。
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海外仓：
- 保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。
- 24A营收24.23亿元（+154.76%），2H营收15.72亿元（+167.5%）。
- 截至24A，公司在全球拥有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%。
- 累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超过1100万个（+120%）。
- 24A海外仓毛利率10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压原因：
- 新会计租赁准则租金前置影响，24A确认租赁负债利息费用0.7亿元（+99.87%）。
- 新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡。
- 公司作为FedEx的全球Top100客户，享有较好的尾程价格优势，伴随爬坡推进，盈利能力后续有望持续改善。
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升降桌品牌出海头部企业：
- 海外仓开启第二成长曲线，升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长。
- 拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。
- 内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
盈利预测、估值与评级
- 看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力。
- 预计25-27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料、海运价格大幅波动导致毛利率波动的风险。
- 市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。
- 加征关税的风险。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营收3,902百万元，同比增长21.61%；归母净利634百万元，同比增长189.72%。
- 2024年营收5,670百万元，同比增长45.33%；归母净利336百万元，同比下降46.99%。
- 2025-2027年预计营收分别为6,927/8,135/9,257百万元，同比增长22.17%/17.43%/13.79%；归母净利分别为385/435/522百万元，同比增长14.63%/12.90%/20.15%。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
