盈利能力及现金流表现靓丽，期待新产能持续爬坡释放增量

核心观点与关键数据

华利集团2024年中报业绩表现优秀，24H1实现营业收入114.72亿元（同比+24.54%），归母净利润18.78亿元（同比+29.04%）。销量保持较快增长，24H1销量1.08亿双（同比+18.7%），单价106.22元/双（同比+4.9%）。欧洲区域下滑主要受PUMA影响，美国区域增长强劲（同比+30.79%）。

下游客户与产能

下游客户ON、Deckers保持强劲增长，Deckers FY25Q1营收/净利同比增长22.1%/81.94%，HOKA/UGG品牌延续强势。公司产能利用率已达97.32%，24H1在越南和印尼投产新工厂，24H2将继续扩产，预计新产能逐步爬坡将释放增量。

盈利能力与现金流

24H1毛利率同比+3.63pp至28.23%，净利率同比+0.57pp至16.37%。经营现金流17.22亿元（同比+24.12%），净营业周期84.91天（同比下降8.18天），存货周转效率提升。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润为38.6、44.5、50.3亿元，对应PE为20、17、15倍。风险提示包括国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升等。