历史上，黄金牛市如何结束？

亿万富翁“战神”阿克曼抄底赫兹豪赌特朗普关税 引子 亿万富翁投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）通过其对冲基金Pershing Square Capital Management在赫兹全球控股公司（Hertz Global Holdings Inc）中积累了近20%的股份，具体为19.8%，包括直接持股和总回报互换。此次投资始于2024年底，披露后赫兹股价大幅上涨，单日涨幅达56%，随后几天进一步攀升，较投资披露前几乎翻倍。 阿克曼虽然给出了很多公司基本面的做多理由，但实际上是在押注特朗普关税。 为什么是赫兹 阿克曼对赫兹对赫兹的“投资”基于几个关键逻辑。 第一个是是赫兹本身被低估：赫兹近年因过度投资电动车（EV）导致财务困境，股价在过去三年下跌近90%。阿克曼认为，赫兹在经历破产重组后，其新任首席执行官Gil West（2024年4月上任）推行的turnaround计划将逐步修复公司财务状况。阿克曼预测，到2029年，赫兹的调整后EBITDA可能达到约20亿美元，股价可能升至30美元/股，较当前水平有显著上涨空间。他认为这一估值较为保守。 第二个是阿克曼押注美国政府近期宣布的对进口汽车征收25%关税将推高新车价格，进而提升二手车和租赁车队的价值。赫兹作为一个高度杠杆化的汽车投资组合（拥有约11200个全球租赁点），其车队价值有望因关税政策而增值。 本质是在押注特朗普关税 首先赫兹的困境，不仅仅是因为过度投资电动车（EV）而导致财务困境，而是因为其商业模式正在遭受本质性颠覆。 财务困境方面：2021年，赫兹宣布向特斯拉订购10万辆电动车，计划大幅扩展EV车队，以迎合环保趋势和消费者对电动车的需求。然而，这一决策在执行过程中遇到多重问题： 第一：特斯拉车辆的采购成本远高于传统燃油车，且维护成本（如电池维修）较高； 第二：消费者对EV租车的需求低于预期，尤其是在充电基础设施不足的地区；许多租户因续航焦虑或不熟悉EV而选择燃油车。 第三：2023-2024年，电动车市场供过于求，二手EV价格大幅下跌（例如，特斯拉Model 3的二手价格较2022年高点下跌约30%）；赫兹的车队资产价值因此缩水，导致巨额减值损失。 最终，赫兹2023年报显示，公司因EV车队减值和处置损失录得约2.45亿美元的非现金费用，进一步削弱了其资产负债表。 在这种错误在商业模式仍然强大的情况下，是可以用时间来恢复的。目前赫兹的低估值只要来自于于市场对于其长期商业模式前景的担忧： 赫兹的商业模式依赖于集中式车队管理、品牌化的租车服务以及遍布全球的租赁网点（约11,200个）。这种模式在过去几十年中非常成功，尤其是在商务旅行和旅游业蓬勃发展的时期。然而，随着共享经济和技术的兴起，这一模式的竞争优势正在被侵蚀，特别是类似Airbnb的租车模式（如Turo、Getaround）的兴起： 共享租车平台通过C2C（消费者对消费者）模式，允许个人车主将自己的车辆出租给租户，类似于Airbnb的房屋共享模式。这些平台以更低的成本、更灵活的定价和更个性化的服务吸引消费者。 在价格竞争力方面，共享租车平台的车辆通常价格更低，因为个人车主无需承担高昂的运营成本（如维护大型车队、租赁网点租金、员工薪资等）；例如，Turo上的日租价格可能比赫兹低20%-50%。 同时，共享平台提供更多车型选择，包括豪华车、电动车或独特车型，满足消费者多样化需求，而赫兹的车队通常以标准化车型为主。 同时，在便利性方面，共享租车平台比传统租车公司更加灵活，允许用户在附近直接取车，而非前往机场或市中心的固定租车点，提供了更高的便利性。如果用户愿意加点钱，甚至可以让出租者直接将车送到自己门口，而不用自己取还。 最后，优步和Lyft等网约车平台为消费者提供了无需租车的出行选择，尤其是在城市环境中。这种点对点的出行方式直接减少了对传统租车的需求。 所以，现在传统租车公司的相对优势现在就只剩下了异地取还。 所以阿克曼大手笔购入赫兹的主要动机应该是不是为了长期持有，等待他所谓的2029年目标，而是更加短期的押注：特朗普关税。 美国总统特朗普于2025年3月26日宣布对进口汽车及汽车零部件征收25%的关税，该政策已于4月3日对整车进口生效，零部件关税预计不晚于5月3日实施。 整车关税适用于所有非美国生产的乘用车（轿车、SUV、跨界车、面包车、货车）和轻型卡车，自4月3日起生效。2024年美国进口约800万辆车，占总销量的近50%，总值约2400亿美元。 零部件关税：涵盖引擎、变速器、动力系统部件、锂电池等约150类汽车零部件，自5月3日起或之前生效。2024年美国进口零部件总值约1920亿美元。 USMCA（美墨加协定）特殊条款：根据白宫声明，符合USMCA的进口商可认证其美国含量，非美国含量的部分需缴纳25%关税，但需等待商务部和海关制定具体征收流程。USMCA合规的零部件在流程制定前暂免关税。 这种大规模的全球汽车关税必将推高美国的汽车价格：根据Autoweek，若关税成本全部转嫁给消费者，部分车型价格可能上涨4000至12000美元。Cox Automotive预测，受关税影响的车型价格可能上涨10-15%，而非全额关税影响的车型价格可能上涨5%。 目前美国新车平均价格目前约为4.8万美元，美国国际汽车经销商协会主席Valerie Romero估计，关税可能使平均车价上涨3000至10000美元。 由于新车和二手车的价格高度相关，汽车进口关税也将导致二手车的价格上涨。赫兹拥有约50万辆租赁车队（包括燃油车和电动车）。关税推高的二手车价格将提升其车队资产价值，这是对赫兹估值最直接的推动力。 不确定性 但是阿克曼的建仓早在去年12月份，现在跳出来公开，不免有要减轻仓位的嫌疑（如果是长期看好，股价慢慢涨仿佛更有利）。 关键就在于阿克曼可能也不知道特朗普的下一步会怎么样？ 特朗普4月14日表示可能对汽车关税提供“宽限期”或部分豁免，但具体细节尚未明确。若关税政策软化（如USMCA合规车辆获更多减免），二手车价格向上的压力可能减轻。 所以阿克曼选择了现在公布持仓，让股价先行兑现部分特朗普关税长期实施的部分预期。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。