常见问题解答 - 牛市如何结束 ？

常见问题 牛市如何结束？ 有时伴随着一声巨响，有时伴随着呜咽 2024年6月14日 标普500指数继续突破前期高点，VIX下跌，信用利差收紧，让人回想起风暴前的平静。领导层的缩小、估值的提升和限制性货币政策让投资者感到担忧。最近几周，我们看到对牛市路标的要求激增，这些路标通常在标准普尔500指数峰值之前触发。我们重新访问我们的数据库，并呈现一些更强大的信号。好消息？今天已经触发了40％，而之前的牛市峰值平均为70％。 美国的公平和量化战略 SavitaSubramanian股票和量化策略师BofAS+16468553878 问：我们应该看什么？ VictoriaRoloff股票和量化策略师BofAS+16467436339 答：我们强调了10个指标，这些指标通常在市场峰值之前，并且在牛市期间的误报较少。它们涵盖了崇高的情绪（高卖方策略师股票配置，高共识分析师增长预测）;后期周期的狂妄自大（并购活动增加，消费者信心增加，投资者信心增加），估值（高PE通胀，高PE股票领先），宏观紧缩（倒挂。 尼古拉斯·伍兹股票和量化策略师BofAS+16465564179 收益率曲线)和贷款收紧(SLOOS和信贷市场通过美国银行信贷压力指标）。但是大多数峰值也有意想不到的触发因素，然后在下一个周期中解决。 问：我们不应该担心什么？ 答：许多指标听起来令人担忧，但信息内容很少。联邦基金利率aboutR-star,theneutralrate,readsrestrictivebuthaspersistedfordecadesincludingtheentireofbullmarketsthroughoutthe1970,1980and1990.–波动率指数的下降幅度是每月上升幅度的两倍。狭窄的广度，收入修正和初次申请失业救济人数是其他经常被引用但预测能力有限的信号。 问：在市场峰值附近提前或推迟销售更好吗？ 答：都不是。剩余投资通常优于情感销售。有了完美的远见，提前1至3个月出售将保护投资者，因为牺牲了收益 低于随后1到3个月的损失。但是权衡在6个月时中和，并且在1200万持有期内偏向正。对于标准普尔500指数，时间实际上是站在你这边的:在1天持有期内损失的可能性大致相当于硬币翻转，但随着时间范围的延长而急剧下降(图表1，覆盖保证金)。 首字母缩略词 VIX：标普500隐含波动并购：并购SLOOS：高级贷款官员调查GFC：全球金融危机每股收益：每股收益 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 问：标准普尔500指数达到峰值之前会发生什么？ 投资者引用了包括估值，技术分析，地缘政治，宏观经济，行为金融学甚至裙摆趋势在内的规则，作为市场顶部和底部的指标。，我们重新审视并强调了在可预测的窗口内通常先于市场峰值的指标，并且产生的误报比我们跟踪的其他指标少。没有单一的圣杯，但被触发的这些信号的融合可能凸显了下行风险的增加。 今天，我们发现具有预测性的路标中有40％已被触发，而在先前的市场峰值之前，平均为70％。 情感/行为 消费者信心 ConferenceBoard消费者信心指数在之前的市场峰值之前的六个月内达到了110。该指标在2024年1月达到111，触发了该指标。 资料来源:美国银行美国股票与量化战略，哈弗 预期股票上涨的消费者百分比清除了20％的净看涨 净看涨清算>20%，基于会议委员会’我们的调查通常发生在导致市场高峰的六个月内。今天，48％的消费者预计未来12个月的价格更高，而25％的消费者预计价格更低，产生23％的净看涨率，在最近几个月触发这一指标。 卖方指示器 OurSellSideIndicator(SSI)trackstheaveragerecommendedallocationtostockbyWallStreetstrategists(seeSSI).IthasbeenakowlishsignalwhenWallStreetisextremelyhandish,andviceverse.Inthreeofthelastsix熊市,ourSellSideIndicatorf“出售”市场峰值后六个月内的信号(在2022年熊市之前非常接近)。SSI位于“中性”领土，大约介于“购买”和a”出售”信号，因此未触发。 长期增长预期 与SSI类似，卖方基本面分析师’标准普尔500指数公司的长期增长（LTG）预期往往与后续回报呈反向关系（请参阅一个更多看涨指标）。当预期较高时，股票更有可能令人失望，反之亦然。在之前的六个市场峰值中的四个中，标准普尔500指数’我们的LTG期望是 超过五年平均值的1个标准差。预期已经上升了一年多，但仍然很低（仅比1年平均值高0.2个标准差）。 资料来源:美国银行美国股票和量化战略，事实集 并购活动升级 在科技泡沫、全球金融危机和2022年之前，并购交易的数量稳步攀升’熊市。在这些市场高峰的六个月内，并购交易的数量（300万尾随总和）比10年平均值高出1个标准差。在过去的12个月中，并购活动有所增加，但远低于阈值。 资料来源:美国银行美国股票和量化策略，Dealogic，FactSet 估价 高市盈率+CPI 估值和CPI大多呈反比关系，较高的通胀往往会压低估值，主要来自较高的名义收益。标准普尔500指数通常在落后PE和同比CPI之和至少比10年平均总和高出一个标准差之后达到峰值。当前跟踪PE为24，CPI为同比增长3.3%（总和=27），比平均水平高出0.9个标准差，略低于触发阈值。 基于过去10年（1950-5/2024），标准普尔500指数跟踪PE+同比CPI的Z得分 昂贵的股票与廉价的股票-表现 从理论上讲，低市盈率股票的表现通常优于昂贵的股票，自1986年以来，根据标准普尔500指数中顶部和底部十分位数股票的相等加权篮子，低市盈率因子的表现每年超过其高市盈率4.8个百分点，每月重新平衡。然而，在市场高峰之前，相反的趋势往往会发生–便宜的股票落后，昂贵的股票再次上涨，如果投资者感觉到增长的稀缺性，他们可能会变得对价格不那么敏感。在过去的七个市场峰值中，有五个在过去的六个月中，低远期PE的表现低于高远期PE至少2.5个百分点。尽管感觉像是反价值市场环境，但该指标尚未触发。 资料来源:美银美股量化策略，FactSet。低PE因子=50只PE最低的标普500股票；高PE=50只PE最高的标普500股票。 宏观经济 收益率曲线的斜率 收益率曲线倒挂(长期利率低于短期利率)表明增长预期减弱。在之前的八个熊市中，有五个在过去六个月内的某个时间点出现了收益率曲线倒挂。自2022年7月以来，收益率曲线出现了倒挂，是有记录以来最长的连续倒挂。 信用压力指标(CSI) 美国银行’s信用压力指标(CSI)是根据波动性、信贷准入、杠杆、评级迁移、困境、分散和扩散来衡量信贷状况的指标(参见‘市场入门’，5月24日）。该指标往往在股票市场峰值之前急剧下降。在最近五个熊市中的三个熊市中，中证指数在市场见顶后的六个月内跌破0.25。目前，中证指数未在0.39触发。 SLOOS：收紧信贷条件 根据高级贷款官员意见调查，银行通常在市场高峰之前开始收紧贷款标准’s关于银行收紧对大型公司的商业和工业贷款百分比的数据。截至第一季度，有16％的银行收紧信贷，该指标目前已触发。 资料来源:美银美国股票与定量战略，彭博社 问：我们不应该担心什么？ 许多指标听起来令人担忧，但信息内容很少。 隐含股票波动率(VIX) 波动率波动率飙升对股票通常是负面的，但在一个同时而不是领先的基础上(即Procedres.，恐惧高峰与市场低谷相吻合。较低的VIX水平并不一定表明过于自满的市场已经成熟。VIX确实意味着恢复，但在很长一段时间内，VIX仍然远低于平均水平，并在随后的一个月降低。预期均值从低水平回归可能令人沮丧。–波动率指数下降的频率是每月上升的两倍。 资料来源:美国银行美国股票和量化策略，哈弗*VXO一直使用到1990年 狭窄的市场 大型市值优于中型市值的狭窄市场被认为是“适者生存”，不健康和不可持续的牛市。但仅靠超级大盘股的领导并不能引起人们的警惕。超级大盘股的领导年之后，大约75%的时间都在上涨。 收益修正 收益修正的裂缝（已提高与降低共识收益预期的公司数量）在达到峰值之前没有明确或一致的趋势，但修正比率随着标准普尔500指数的低谷而趋于低谷。 资料来源:美国银行美国股票和定量策略，FactSet。有关我们的收益修订比率的更多信息，请参阅我们的收益跟踪器。 劳动力市场 就业是标准普尔500指数的一个同步或滞后的指标，而不是领先的指标。通常情况下，随着市场达到顶峰并在不久之后上升，初次申请失业救济人数处于低谷。 图表18：初次申请失业救济人数往往在市场峰值之后而不是之前上升每周初次申请失业救济人数（1967年至今） 联邦基金>R-star 今天的利率比过去十年严格得多，但鉴于较低的杠杆率和较低的浮动利率风险与先前的周期。事实上，已经有了长达十年的限制性货币政策，其基础是联邦基金利率高于r-star，包括整个20世纪70年代、80年代和90年代的牛市。 问:早卖还是晚卖比较好? A:都不是。剩余投资通常优于情感销售。有了完美的远见，提前1到3个月卖出将保护投资者，因为牺牲的收益低于随后1到3个月的损失。但权衡在6个月时中和，在1200万持有期时偏向正(图表24)。对于标准普尔500指数来说，时间实际上是站在你这边的：指数在1天内损失的概率大致相当于硬币翻转，但随着时间范围的延长而急剧下降（图表18）。 Disclosures 重要披露 基本权益观点关键：意见包括波动风险评级，投资评级和收益评级。波动风险评级是潜在价格波动的指标，为：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师’对两只股票的评估’其绝对总回报潜力以及相对于其覆盖范围集群(定义如下)内的其他股票的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入股票预计总回报率至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2-中性股票预计持平或增值，吸引力低于买入评级股票；3-表现不佳的股票是覆盖集群中最具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示股票不再以基本面为基础进行交易。分析师会考虑股票和公司的0-12个月总回报预期等因素，进行投资评级。’sguidelinesforratingsdispersures(showedinthetablebelow).Thecurrentpriceobjectiveforastockshouldbereferencedtobetterunderstandthetotalreturnexpectationatanygiventime.Thepriceobjectivereflectstheanalyst’我们对潜在价格升值(贬值)的看法。 收入评级是潜在现金股利的指标:7-相同/更高(股利被认为是安全的),8-相同/更低(股利不被认为是安全的),9-不支付现金股利。’其覆盖范围集群包含在最新的美国银行全球研究报告中，该报告引用了该股票。 由于战略分析的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券不会被持续关注。因此，投资者必须将本报告视为提供独立分析，不应期望与此类发行人和/或证券相关的持续分析或额外报告。由于定量分析的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券不会被持续关注。因此，投资者必须将本报告视为提供独立分析，不应期望与此类发行人和/或证券相关的持续分析或额外报告。美国银行全球研究人员（包括负责本报告的分析师）根据美国银行公司的整体盈利能力（包