黄金周报：短期或继续回调，中长期牛市未结束

2025年3月2日 黄金周报 报告要点： 创元研究 本周沪金主连跌18.82元/克，周度跌幅2.75%，上海Au（T+D）现货黄金跌18.22元/克，周度跌幅2.67%；COMEX黄金主连跌82.30美元/盎司，周度跌幅2.79%；伦敦金跌78.40美元/盎司，周度跌幅2.67%；SPDR持仓周度持仓不变。COMEX期货库存周度增加20.87吨，上海期货库存周度不变，上海黄金交易所主要现货合约持仓量周度减少29.29吨，期货周度库存增加，现货周度持仓减少。1月LBMA库存减少151.37吨，Au（T+D）交收量周度减少1.66吨。内盘现货黄金当前溢价-4.53元/克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 本周黄金高位出现大幅回落，短期黄金回落主要受两方面因素影响：一是短期美国黄金补库告一段落，伦敦贵金属市场黄金拆借利率回调，本周亚盘、欧盘和美盘在北京时间上午、下午和夜盘开市后黄金买盘力量逐步减弱，尤其美盘时间买盘减弱反映短期美盘看多资金走弱，结合伦敦贵金属市场拆借利率回落，以及COMEX库存并未出现之前大幅增加的情况，反映短期补库告一段落。这一因素或许主要是诺克斯堡黄金库存调查被终止或推迟；其次，当前黄金价格回落也受俄罗斯和乌克兰停战和谈预期影响较大，当前美国总统特朗普主导推动俄乌停战，美俄官员已经开始接触，尽管周末乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普谈判破裂，但中长期来看和谈停战概率仍然较大。未来展望：短期黄金或受以上两个因素影响继续偏弱运行，大概率继续回调下行，中长期对黄金仍然维持看多观点不变，我们认为受美元价值重置影响，本轮黄金牛市或远未结束。后续关注俄乌美欧谈判进展，关注下周美国2月非农数据、制造业PMI数据等。 目录 目录..............................................................2 1.1主要数据回顾............................................................3 二、主要观点......................................................8 一、周度宏观回顾 1.1主要数据回顾 黄金周度数据：本周沪金主连跌18.82元/克，周度跌幅2.75%，上海Au（T+D）现货黄金跌18.22元/克，周度跌幅2.67%；COMEX黄金主连跌82.30美元/盎司，周度跌幅2.79%；伦敦金跌78.40美元/盎司，周度跌幅2.67%；SPDR持仓周度持仓不变。COMEX期货库存周度增加20.87吨，上海期货库存周度不变，上海黄金交易所主要现货合约持仓量周度减少29.29吨，期货周度库存增加，现货周度持仓减少。1月LBMA库存减少151.37吨，Au（T+D）交收量周度减少1.66吨。内盘现货黄金当前溢价-4.53元/克。 其他宏观资产走势：道琼斯指数周度上涨412.89，涨幅0.95%，纳斯达克周度跌676.73，跌幅3.47%，标准普尔周度跌58.63，跌幅0.97%，伦敦金融时报指数周度涨150.37，涨幅1.74%，法国CAC40指数跌42.88，跌幅0.53%，德国法兰克福DAX指数涨263.87，涨幅1.18%，上证指数周度跌58.21，跌幅1.72%，深证成指跌380.13，跌幅3.46%，恒生指数周度跌536.60，跌幅2.29%，日经225指数跌1522.54，跌幅3.94%。10年期美债收益率周度跌0.18%至4.24%，1年期美债收益率跌0.07%至4.08%，10年期日债收益率跌0.029%至1.3980%，1年期日债收益率涨0.005%至0.6080%；WTI原油现货周度跌2.22美元/桶至70.35美元/桶，布伦特原油现货周度跌2.91美元/桶至73.57美元/桶；美元指数周度涨0.9258至107.5651。比特币周度跌72495.69元/个，跌幅10.47%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、主要观点 来源：同花顺、创元研究 本周数据方面来看，美股指数涨跌不一，欧洲主要股指涨跌不一，国内股指周度收跌，日本股指收跌；美债短端收益率收涨，长端收益率收跌，10年期日债收益率收跌，1年期日债收益率收涨，1年期和10年期德国国债收益率收跌，1年期英国国债收益率收涨，10年期英国国债收益率收跌，1年期和10年期法国国债收益率收跌；原油周度收涨；美元指数收涨；商品指数收跌。黄金周度收跌，SPDR持仓周度不变，上海期货黄金库存周度不变，美国期货黄金库存继续增加，上海现货黄金持仓周度减少，比特币周度大幅下跌。COMEX非商业多头净持仓大幅减少。 美国方面，周三公布新屋销售出现较大幅度下滑，折年数环比为-10.49%，大幅低于前值8.10%；周四公布周度初请失业金人数24.2万人，前值由21.9万人上修为22万人，第四季度美国GDP环比折年率预估2.3%，低于前值3.1%，1月成屋签约销售指数折年数环比-4.59%，前值-4.15%；周五公布1月成屋签约销售指数季调折年数环比2.65%，前值2.86%，1月综合PCE物价指数同比2.51%，前值2.60%，1月PCE物价指数环比0.33%，前值0.29%。本周公布的美国经济数据反映经济边际走弱，尤其周度就业数据、去年四季度GDP增速、1月份PCE同比数据走弱，引发市场担忧，叠加美股近期大幅调整，市场开始逐步关注美国可能面临经济衰退的风险。本周美联储官员表态整体维持中性，依然强调按照经济数据和实际情况对利率进行调节。地缘政治方面，首先是哈以冲突第二阶段停火协议谈判仍然未达成，以色列可能继续在加沙地区进行作战；其次乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普关于矿产协议交换乌克兰安全保证的谈判破裂。 本周黄金高位出现大幅回落，短期黄金回落主要受两方面因素影响：一是短期美国黄金补库告一段落，伦敦贵金属市场黄金拆借利率回调，本周亚 盘、欧盘和美盘在北京时间上午、下午和夜盘开市后黄金买盘力量逐步减弱，尤其美盘时间买盘减弱反映短期美盘看多资金走弱，结合伦敦贵金属市场拆借利率回落，以及COMEX库存并未出现之前大幅增加的情况，反映短期补库告一段落。这一因素或许主要是诺克斯堡黄金库存调查被终止或推迟；其次，当前黄金价格回落也受俄罗斯和乌克兰停战和谈预期影响较大，当前美国总统特朗普主导推动俄乌停战，美俄官员已经开始接触，尽管周末乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普谈判破裂，但中长期来看和谈停战概率仍然较大。未来展望：短期黄金或受以上两个因素影响继续偏弱运行，大概率继续回调下行，中长期对黄金仍然维持看多观点不变，我们认为受美元价值重置影响，本轮黄金牛市或远未结束。后续关注俄乌美欧谈判进展，关注下周美国2月非农数据、制造业PMI数据等。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资