2024年年报及2025年一季报点评：风电招标加快，齿轮箱项目放量可期

事件概述

广大特材发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收40.03亿元，同比增长5.67%；归母净利润1.15亿元，同比增长4.97%；2024Q4实现营收10.44亿元，同比增加25.31%，归母净利润0.35亿元，同比扭亏；2025Q1实现营收11.22亿元，同比增加25.75%，归母净利润0.74亿元，同比增加1488.76%。

业绩表现

• 销量：2024年整体销量31.10万吨，同比增长7.31%。风电主轴、特殊合金、特种不锈钢、齿轮箱零部件、铸钢件增量显著，分别同比增加1827.77%、52.34%、47.89%、42.96%、35.78%。
• 毛利率：2024年整体毛利率16.62%，同比增加1.96pct。2024Q4、2025Q1毛利率分别为19.71%、19.33%，同比分别+10.89、+6.30pct。齿轮钢、风电精密机械部件、齿轮箱零部件、铸钢件、风电主轴毛利率分别为14.60%、17.19%、26.48%、13.46%、22.10%，同比分别+1.23、-1.90、-1.82、-0.85、+7.84pct。

核心看点

1. 风电招标加快：2024年风电装机规模达520.68GW，新增装机容量79.82GW，同比增长6%。风电整机新增招标164.1GW，同比增长90.2%，有望支撑2025-2026年风电装机需求。风机大型化持续发展，全国新增机组平均单机容量为6.0GW，同比增长8.1%，海风机组平均单机容量达10.0GW，同比增长3.9%。
2. 齿轮箱项目放量：齿轮箱零部件项目在2024年度产能进一步释放，公司拓展多家海内外优质客户，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率提高，降低单位固定成本，增强盈利能力。此外，该项目积极拓展在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域的应用。
3. 大额风电零部件合同：2025年3月与明阳智能签署《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，合同金额15.05亿元，将大幅增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年公司归母净利润依次为3.18/4.09/5.00亿元，对应现价，PE为17x、13x和11x，维持“推荐”评级。
• 关键财务指标预测：2025-2027年营业收入分别为5.327/5.788/6.205亿元，增长率分别为33.1%/8.6%/7.2%；净利润分别为3.18/4.09/5.00亿元，增长率分别为177.7%/28.5%/22.2%。

风险提示

• 产能释放不及预期，风电需求不及预期，原材料价格大幅波动。