港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：特朗普续向美联储施压，加剧美元信任危机 1.国证视点 港股于昨日（周一）及上周五的复活节假期休市，假期前（即上周四），港股反弹，稳住阵脚，科网股领涨。恒指高开9点后逐步扩大涨幅，早市最多曾升360点至21417点，午后反复上落。恒指收报21395点，全日涨338点或1.61%。恒生科指涨1.90%，跑赢大盘。全周计，恒指上周升480点或2.30%，恒生科指则逆市跌0.27%。因上周四遭遇重大挫折。长假期前，大市交投退减，主板成交于周四报1924亿港元，较上日少12.5%，也是自2月7日大市日成交突破2000亿之后第三度低于2000亿港元，对上两次为上周二（4.15）的1851亿及3.26的1998亿港元。 特朗普续向美联储施压，加剧美元信任危机 2.公司点评 特步国际(1368.HK)-深耕跑步市场，索康尼持续发力 港股通交易保持净流入态势，看流入金额有所退减。北水于上周四净流入23.09亿元，较上日少70.8%。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、腾讯700.HK、美团3690.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、小米1810.HK、中海油883.HK。 行业表现方面，上周四，12个恒生综指行业指数全线上扬，领涨板块为资讯科技及可选消费，涨幅分别为2.02%及1.90%，跑赢大盘；其余涨幅逾1%的板块包括地产建筑、金融及能源，涨幅为1.46%-1.33%。表现相对落后的板块则有电讯、材料及必需性消费，涨幅为0.17%-0.52%。 美股于上周五也是复活节假期休市，昨晚复市，但延续跌势，道指、标指及纳指分别跌2.36%-2.55%，科技股表现略逊大盘，而道指及纳指是连续4日下滑。 美国总统特朗普近期持续对美联储主席鲍威尔施压，公开质疑其货币政策决策的时效性与有效性。特朗普通过社交媒体指称，当前能源及食品价格显著回落已预示通胀压力趋缓，但若联储局未能立即启动降息进程，可能导致经济增长动能减弱。其言论特别强调，相较于欧洲央行已实施七次降息，鲍威尔在政策调整时机上存在严重滞后，并暗示前期降息措施带有政治动机，旨在为拜登与贺锦丽政府营造有利选举环境。 值得注意的是，白宫与联储局的矛盾呈升级态势，据报道特朗普近月频繁探讨解除鲍威尔职务的可行性，此举已引发金融市场对货币政策独立性的忧虑。市场忧虑若鲍威尔遭解职，不仅可能动摇联储局长期建立的制度公信力，更将加剧美元信用危机。受事件影响，美元指数跌破100关口并创三年新低，避险资金同步推升黄金价格突破每盎司3400美元历史高位。十年期美债收益率回升至4.5%水平，且利率期货市场押注年内累计降息3.7次（包含6月启动降息的预期）。然而，政策不确定性已导致市场风险定价机制出现显著扭曲，近日美联储鹰派言论指关税影响可能更为持久，美联储投降（Fed capitulation）可能不会在短期出现，资产价格仍会受压。 分析师：韩致立 2.公司点评 特步国际(1368.HK)-深耕跑步市场，索康尼持续发力 主品牌库存和折扣保持健康，索康尼继续快速增长。25Q1公司主品牌录得中单位数增长，增速环比有所放缓。零售折扣7-75折，同比和环比均保持稳定，渠道库存约4个月，同比有所改善。另外子品牌索康尼同比增长约40%，继续维持快速增长的态势。得益于户外和专业运动需求的日渐提升，子品牌索康尼和迈乐有望保持高增速。截至2024年底，索康尼在中国内地已有145家门店，并持续推出OG、通勤系列，拓宽产品矩阵。 KP剥离后，资源将持续聚焦主品牌和索康尼。公司在24年宣布剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部，剥离后公司层面的利润端压力减轻，未来公司的资源和精力也将聚集在主品牌和索康尼的发展上，有望在后续迸发更快的增长。 料关税的负面影响不大，扩大内需会带动运动品需求提升。公司的收入基本来自国内，海外流水占比低，我们认为美国加关税对公司销售的直接冲击不大。但如关税事件持续演变，或将刺激内需增长，对运动品的消费需求带来正面影响。 投资建议：公司深耕运动行业多年，持续专注跑步领域。随着消费环境的逐步回暖，国产运动品牌有望持续受益。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.54/0.61/0.67元，参考历史估值水平，给予2025年12倍PE，目标价7港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期。 分析师：杨怡然 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010