港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美联储向FedPut说不，或限制特朗普政府的关税政策 今日重点 1.国证视点 美联储向Fed Put说不，或限制特朗普政府的关税政策 连涨6日后，港股昨日在关税阴霾下大幅下跌。恒指低开149点后逐步下沉，午后初段最低曾跌597点至20868点，其后《彭博》引述知情人士指，中国据悉对与美会谈持开放态度，前提是中国希望看到美国特朗普政府先采取一系列措施，包括通过管控内阁成员的藐视性言论，从而显示出更多的尊重；美国自己的立场能更加一致；并愿意解决中国对美国制裁和台湾问题的关切。消息传出后，大市收窄跌幅。恒指收报21056点，全日跌409点或1.91%。恒生科指跌幅更大，达3.72%。跌市中大市交投略为放大，主板成交报2200亿港元，较上日多19%。 2.公司点评361度(1361.HK)-25Q1业绩点评 港股通交易保持净流入态势，北水昨日淨流入78.94億港元，较上日多9.6%。北水淨買入最多的個股依次是盈富基金2800.HK、阿里9988.HK、中移動941.HK；淨賣出最多的依次是小米1810、中芯981.HK、小鵬汽車9868。 行业表现方面，12个恒生综指行业指数只有2个上升，其余10个下跌。2个上升的板块为地产建筑及电讯，涨幅分别为0.63%及0.49%。领跌的板块为可选消费、医疗保健、工业及资讯科技，跌幅为4.15%-2.44%。 美股延续跌势，道指、标指及纳指昨晚分别跌1.73%、2.24%及3.07%，科技股领跌。鲍威尔昨天出席在芝加哥的经济会议，焦点落在美联储会否出手以平息资本市场之波动。他被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌（Fed-put）时，美联储主席鲍威尔表示：“我的回答是不会（I’m going to say NO！），但我会给出解释。”会议在1时左右开始，股市亦随着他的「说不」而大幅下滑，没有等待他的解释。 鲍威尔的解释其实也没有太多新意，都是围绕贸易战的不确定性、市场正在找寻方向、资本市场的波动性上升。从鲍威尔的表述中，我们看到他对就业市场当下的状况形容成平稳，强调离职、增聘、失业率、职缺对失业人数等数据都倾向平衡。在通胀问题上，他强调关税导致加速通胀之影响是暂时的，不过其影响也可能更为持久，当下的通胀水平仍然高于目标的2%。由此看来，美联储把对抗通胀的工作凌驾于就业市场，而且他们仍在评估贸易战之影响，这可能导致年内降息节奏被进迟，不利股债市场。 另外，美国三月零售数据略优于预期，整体零售额按月环比上升1.4%，高于前值的0.2%，符合市场预期。主要受惠于汽车销售、餐饮服务及酒吧以及建筑材料。对照组别（不包括汽车、汽油、餐饮服务和建筑材料）的零售额增长率为0.4%，低于前值上修后的1.3%和市场预期的0.6%。餐饮服务及酒吧的消费增长有所回升，这反映美国在消费经济上的韧性仍然存在，然而，非必需商品消费如家俬、家电、电子产品等，环比增长回到负区间，代表消费者态度仍然偏向审慎。 美联储否决“FedPut”，对投资情绪构成打击。但乐观看，这将限制特朗普政府在关税上的任意妄为，因美国政界是需要顾及关税措施引发的高通胀及经济衰退问题。美国关税政策进展短期将继续主导环球市场方向，今日日本与美国就关税的谈判将是焦点。 分析师：韩致立 2.公司点评 361度(1361.HK)-25Q1业绩点评 流水表现良好，电商延续快速增长态势。361度公布2025年Q1流水表现，主品牌线下录得10-15%增长，童装品牌线下录得10-15%增长，电商录得35-40%增长，整体来看环比有所提速，电商也延续了此前的快速增长态势。库存与折扣保持稳定健康。 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会。公司积极探索新兴渠道建设，2024年首家十代店及首家361度超品店成功落地，超品店的推出为消费者带来更多极致性价比的消费体验。公司在惠州、成都、石家庄、南宁、济南等地增设了361度超品店。2025年公司将继续推进超品店的打造，目前已经有10家超品店开出，预计到年底超品店数量将达到100家，预计单店年店效能达到近千万。 料关税的负面影响不大，扩大内需会带动运动品需求提升。公司的收入基本来自国内，海外流水占比低，我们认为美国加关税对公司销售的直接冲击不大。但如关税事件持续演变，或将刺激内需增长，对运动品的消费需求带来正面影响。 投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并和亚运会深度绑定多年。公司积极探索新兴渠道发展机会，未来有望受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010