固定收益点评：银行负债边际改善，关键仍在央行

银行负债压力边际缓解，但央行态度仍是关键。4月以来存单利率和资金价格下行，显示银行负债压力有所缓解。具体表现为：大行存款流出量下降但增速下行，中小行存款增速上行；大行存款主要受同业存款变动影响，中小行存款主要来自单位存款增加；居民存款流出放缓。存单融资量减少，平均期限拉长，存单利率下降，期限利差和存单与资金利差回正，与10年国债倒挂收窄。大行新增可用资金超过债券投资，融出资金回升，资金价格中枢回落。

二季度资金面展望：信贷预计下降，政府债券供给加快。一季度信贷占全年比例通常超过50%，预计二季度新增信贷3.96万亿。二季度国债净融资1.4万亿，地方政府债净融资3.04万亿，合计4.4万亿，月均1.5万亿。二季度存单到期近9万亿，MLF到期4070亿，买断式逆回购到期3.8万亿。不考虑央行投放，二季度资金缺口月均8275亿元，较一季度少5253亿元。

央行态度边际缓和，二季度资金缺口将边际收窄。一季度央行净投放资金2.88万亿，二季度以来净回笼9610亿元。随着央行态度缓和，二季度资金投放增加，资金缺口将边际收窄。

当前环境有利于债市，利率或震荡下行。1季度经济数据强劲，但二季度需求增速或承压，物价压力增加，需要宽松政策稳定需求。利率或震荡下行，建议保持中性以上久期。