固定收益点评：银行负债压力与对资金、债市冲击

银行负债压力与对资金、债市冲击 存款利率较快速度下行会对银行存款增速形成持续压力，特别是存款相较于其他金融产品收益更快下行情况下。房地产市场走弱之后，随着社融持续下降以及居民金融储蓄增加，银行存款增速与贷款增速之差持续拉大，银行需要增加其他资产配置来弥补资产缺口。今年以来存贷增速差依然维持高位，但相对来说，存款增速开始有所放缓。这背后是随着存款利率持续下调，存款相对于货基、理财等非银产品吸引力下降，导致存款出现外流。存款外流叠加其他因素变化，导致银行，特别是中小行配债节奏相对缓慢。而大行负债缺口近期的变化，对资金则带来更大的压力。对于中小行来说，配债节奏放缓是负债压力、盈利压力以及成本调整滞后的共 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 同结果。存款利率下行带来的存款外流自然也会对中小行产生压力。而且由于存款向非银机构转移过程中，同业存款更多的回流到大行，使得中小行产生更大压力。存款增速放缓降低了中小行资产配置需求。同时，由于中小行成本调整可能相对滞后，中小行同业负债今年上半年收缩更为明显，主动加杠杆增配债券意愿不高。叠加银行压力上升环境下，对金融市场部盈利要求更高，抛券兑现浮盈需求也有所上升。综合导致今年中小行配债节奏缓慢。中小行负债成本较高，FTP下调存在时滞，导致债券利差偏薄，金市可能在 相关研究 1、《固定收益定期：物价环比短暂回升，观察持续性——基本面高频数据跟踪》2026-08-032、《固定收益点评：贷款定价机制改革——国际经验与我国现实》2026-08-023、《固定收益定期：预期或先行》2026-08-02 等待司库降价。银行金市的资金成本采用内部FTP定价，对于债券资产，通常为基础收益率曲线+战略性加点，若属于配置盘，那么FTP通常参考同业负债平均成本率；若属于交易盘，FTP则可能为存款类机构7天期质押式回购利率（DR007）。对于中小行来说，投资短债、存单，通常锚定边际筹资成本，调整节奏较快，而投资中长债、长债，对筹资成本变化的确认时间更长，相应FTP传导也更慢。银行金市考核成本以FTP为基准，今年以来高息定存集中到期，3月以来中小行密集下调存款利率，4-5月银行间资金成本低位运行，因此银行金市可能在等待司库降价。而对大行来说，6月以来资金变化增加了其负债压力，使得其负债对央行依赖 度上升。虽然此前存款利率下行大行也面临居民存款等下行压力，但此前同业存款利率高于资金价格情况下，存款流向货基、理财后，这些非银机构增加同业存款又再度回流银行。但6月以来资金价格上升之后，这种情况发生了变化。货基、理财等减少同业存款增加回购融出，这使得大行负债压力上升。而8、9月政府债券供给增加之后，大行负债缺口进一步上升，其对资金需求进一步加大。 往后来看，短期或需要货币政策进一步宽松来缓解大行的负债压力。8、9月份政府债券供给压力上升，我们预计8、9月份政府债券净融资合计在4.2万亿左右，同比多增2万亿左右，而大行是承接主力，这将进一步带来大行负债压力的上升。7月，在央行MLF和买断式回购合计超量续作8000亿的情况下，资金依然保持在较高水平，那么8、9月央行需要更大规模的投放方能弥补银行负债缺口。8月MLF和买断式回购合计到期量1.9万亿，到期量持续保持高位，这意味着大行对央行的依赖性进一步上升。央行或需要降准等宽松政策投放流动性，来缓解大行压力。中期来看，政策利率和资金价格需要顺应存款利率代表的广谱利率趋势，来缓 解存款向非银流动的压力。存款外流根本原因是存款利率快速下降之后，存款收益相对于理财、货基等非银产品产生劣势。而理财、货基等低风险固收类产品主要投向是回购、同业存款以及短债等与资金高度相关的产品。如果在存款利率下行的大环境下，资金价格继续高位运行，存款和非银产品的收益差将继续拉大，带动资金向非银产品外流。因而根本上解决存款外流，需要弥合存款和资金的利差。在存款利率趋势性下行环境下，则需要资金价格跟随下行，而这需要政策利率的调降或者货币当局所接受的资金利率水平下移。往后银行配债需求有望逐步恢复，如果资金价格有所下移，利率下行则会更为 顺畅。近期央行资金投放增加显示对流动性呵护的态度，资金上行风险有限一定程度上将缓解银行负债压力。如果后续降准等宽松政策落地，银行负债改善，则配债的空间有望进一步上升。下半年，预计中小行存款流失压力缓解（高息定存主要集中在上半年），叠加FTP后续下调，将打开中小行的配债空间。时点上，政府债供给放量、非银负债端赎回等因素，导致后续利率回调，可能是中小行增配的时点。具体到债券投资方面，今年中小行重心转向存单+超长债，二季度超长债已大 量止盈，后续具有配置空间。在FTP调整滞后、利率下行空间收窄、核心负债流失的背景下，今年中小行投债策略或有所转换，从此前以中长利率为主，转向存单+超长债的哑铃策略，存单锚定市场资金成本，加杠杆确定性更高，超长债期限利差较高，一季度增持后，二季度浮盈较为丰厚，中小行或已大量止盈。从上清所托管数据看，今年农商行对存单的增持明显增多。这意味着行情变化之后，中小行对长债具可观的配置空间，有望成为债券利率下行力量。风险提示：货币政策超预期；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。 内容目录 一、中小行配债节奏明显放缓，大行负债增速略有回落.....................................................................................3二、负债收缩、成本调整滞后以及兑现盈利或共同降低中小行配债节奏.............................................................6三、大行的负债压力与对资金影响.....................................................................................................................9四、银行负债压力前景及可能的政策应对........................................................................................................11风险提示.........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：居民金融资产整体增速高于社融增速..................................................................................................3图表2：银行存款和贷款增速差（%）.............................................................................................................3图表3：中小行存款和贷款增速.......................................................................................................................3图表4：大行存款和贷款增速...........................................................................................................................3图表5：上半年政府债发行偏慢（亿元）.........................................................................................................4图表6：4-6月中小行保证金存款高增..............................................................................................................4图表7：大行6月新增结构性存款和非银存款明显转负（亿元）......................................................................4图表8：中小行存贷增速差与债券投资增速......................................................................................................5图表9：大行存贷增速差与债券投资增速.........................................................................................................5图表10：2026年1-6月中小行资金运用构成及同比变化（亿元）...................................................................5图表11：中小行和大行资金来源同比..............................................................................................................6图表12：各类银行总负债同比增速..................................................................................................................6图表13：2026年1-6月中小行新增存款同比变化（亿元）..............................................................................6图表14：2026年1-6月大行新增存款同比变化（亿元）.................................................................................7图表15：2026年1-6月中小行资金来源构成及同比变化（亿元）...................................................................7图表16：上市银行计息负债成本率（分类型）................................................................................................8图表17：今年以来资金价格整体较低..............................................................................................................8图表18：10年国债收益率.................................................................