固定收益专题：银行负债缺口的压力和冲击

近期债市快速调整，其中银行、特别是国股行持续卖债成为市场调整的压力来源之一。而银行卖债背后则是由于银行负债缺口加大，这是当前金融体系面临更重要的结构性问题，可能对后续的债券市场、融资以及经济都产生持续的显著影响。 银行面临较大存款流失压力。银行存款增速近年快速下降，存款同比增速从2023年4月12.4%的高点持续回落至今年1月的5.8%，大行下滑尤其明显，同期从14%左右下降至4.9%。各类存款都呈现出流失压力：1）企业存款。企业贷款派生存款能力下降，目前企业存贷款同比增速差在接近12%。2）居民存款。大行能够提供的储蓄存款利率低于中小行，1年定存利率也低于当前货基、理财等收益率水平，导致居民存款增速也面临较大流失压力。3）同业存款。同业存款自律机制落地之后，去年12月和今年1月两个月，大行同业存款流失4.5万亿。 银行存款流失的同时，央行资金投放相对有限，资产配置需求刚性，导致负债缺口增加，特别是国股行，面临较大压力。央行对银行资金投放规模增长有限，2024年央行对其他存款性公司债权减少2.9万亿。在负债增速放缓的同时，央行资金投放减少，导致银行负债更为紧缺。但资产端信贷投放压力持续，政府债券承接压力较为刚性，这形成银行较大的负债缺口。 负债缺口导致银行需要调整资产负债结构，并形成一系列可能的冲击。面临负债缺口，银行需要调整资产负债以弥补缺口和满足各种指标约束。首先，在负债端银行通过增加同业存单融资来弥补负债，去年12月以来存单净融资2.8万元。存单供给的增加推高了存单成本，并且也提升了银行负债成本。其次，资产端，银行减少资金融出，并且一定程度上减持债券以弥补缺口。这导致资金价格持续处于偏高水平，同时加大债市调整压力。 再次，较高的资金价格压缩净息差，带来盈利压力，叠加其他指标压力，导致银行减持债券。银行的负债缺口上升伴随着资金价格上升和负债成本高企，但资产端银行不具备提价能力，因而净息差下降并压缩银行盈利空间。这导致银行利润指标承压，为短期实现盈利目标，银行存在通过出售此前持有至到期账户存量债券以兑现利润的需求，而这也导致债市产生更明显调整压力。同时，由于负债短期化，银行面临更大的利率敏感度指标压力，资产端可能更需要控制久期，这产生对长久期资产的减持需求。在季末指标考核压力来临之时，则容易形成减持需求。 最后，较高的资金价格和负债成本可能抑制信贷的投放，并减缓经济复苏节奏。资金价格与信贷有较为显著的相关性，较高的资金价格往往可能导致后续信贷节奏放缓。从微观机制来说，如果没有冲量压力，当前负债成本下银行扩张信贷意愿并不高，特别是对票据、短贷等低收益资产。而信贷的放缓可能会减缓经济复苏的节奏。 面对当前负债缺口，大行自身调节能力有限，有效的解决依然有赖于央行。 由于银行对存款利率调节能力有限，资金价格偏紧情况下吸纳存款能力更是不足，在信贷和政府债券承接需求刚性情况下，银行难以通过自身有效解决负债问题。有效的缓解大行的负债缺口，还需要依赖央行货币宽松。 央行是最终的货币供给方，央行有足够的能力来改善大行负债。无论是通过降准，还是通过增加对大行资金投放等方式，都能够有效的改善大行的负债。而且，央行向大行提供足量的低成本资金，也能够市场化的缓解当前大行资金流出压力。只有央行资金投放充足，市场资金价格下降，理财、货基等产品收益率降到相对于存款不具备竞争力的水平下，存款流失压力才能够得到有效缓解。 风险提示：政策超预期，机构赎回超预期，流动性超预期，测算存在偏差。 去年以来，银行存款增速持续下降，并且降至贷款增速以下，这导致银行负债缺口拉大，银行不得不通过其他方式弥补负债缺口，这对债券市场产生了一系列的影响，是当前债市调整的主要背景。那么银行负债缺口产生的原因是什么，银行又通过什么方式来进行应对，以及如何看待影响，能够通过哪些方式改善负债压力，本文尝试对这些问题进行分析。 一、银行负债缺口的来源 银行负债缺口压力近期日益明显。银行负债缺口主要来自银行负债增速下降。银行资产端的需求较为刚性，特别在需要完成信贷投放和配债等任务要求之下。但负债端近期变化却比较大，因而银行负债缺口更多体现在负债端增速的下降。银行存款同比增速从2024年1月的9.2%下降至2025年1月的5.8%，特别是2024年10月以来从7.0%下降到5.8%，快速下降1.2个百分点。而同期贷款增速仅从8.0%下降到7.5%，下降0.5个百分点。另外，银行还需要完成债券等资产配置压力，整体负债缺口明显提升。银行负债压力是多方面的： 1、存款增速放缓，压力集中于大行 总量上体现为银行存款增速放缓，其中大行下降幅度明显大于中小行，大行存款压力更大。2023年4月以来，存款增速持续回落，从金融数据来看，存款同比增速从2023年4月12.4%的高点持续回落至2024年6月的6.1%，而后有短暂的回升，但去年10月再度回落，到今年1月同比增速已经回落至5.8%。除整体伴随货币增速放缓而下滑之外，期间取消手工补息、同业存款自律机制落地等显著降低了存款的收益，也导致存款出现了一定程度的流失，形成存款增速持续回落的情况。 存款放缓的压力更多体现在大行。中小行近期存款增速有所上升。从信贷收支表来看，大行存款增速近期面临更大压力。大行存款增速持续放缓，特别是近期有明显的加速。 大行存款同比增速从2023年底13%左右的水平下滑至去年6月的7.2%，而后小幅回升，但去年11月开始再度下滑，从去年11月的8.2%下降至今年1月的4.9%。从结构来看，去年手工补息取消导致大行非同业存款大幅下滑，同比增速一度降至4%附近。 而后大行开始通过同业存款来补缺口，但随着去年12月初同业存款自律机制落地，同业存款大幅回落导致大行整体存款增速再度下行。从上市银行财报来看，到去年3季度，大行和股份行存款同比增速均只有4%左右，大行存款压力明显。 图表1：存款下行压力更多集中于大行 图表2：不同类型上市银行存款同比增速（截至2024Q3） 相应地中小行存款压力则并不大。中小行存款增速从去年4月以来呈现小幅回升态势，同比增速从4.7%逐步回升至今年1月的7.2%。分银行类型来看，上市银行中城商行和农商行存款增速在去年3季度也高达11%和7.4%，明显高于大行和股份行。 中小行能够保持较高的存款增速与存款结构变化有较大关系。大行的存款结构更为依赖企业存款和同业存款，而中小行的存款结构更集中于储蓄存款。过去几年，存款增速下滑更多集中于企业存款和同业存款，而增长主要来自于储蓄存款。居民储蓄存款近年保持高增长态势，截止今年1月储蓄存款同比增长12.4%。而企业存款和同业存款则显著下滑。今年1月非金融企业存款同比-2.2%，去年4月以来持续保持负增长。而同业存款也在去年12月自律机制落地之后，同比增速从去年10月的27.3%锐减至今年1月的3.6%。这种存款结构的变化导致负债压力更多体现在大行层面，而中小行压力则相对有限。 图表3：大行非同业存款与同业存款先后面临较大下行压力 图表4：各类存款同比增速变化 2、贷款派生存款能力下降，企业存款减少增加大行压力 从货币派生角度来看，企业作为资金融入方，企业存款往往由贷款派生。但贷款派生存款的比例却并不确定。逻辑上，企业融入资金后，刨除投资支出以及经营性支出之后，剩余现金则体现为存款，因此企业贷款和存款之间往往具有较高的相关性。但如果企业融资更多的为了维持现状，而非扩张性的支出，则可能导致企业存款增速低于贷款增速的情况。 近几年企业贷款对存款派生能力显著下降，这对大行负债端带来更大压力。企业融资需求弱，表现为金融机构企业贷款增速持续下降，但企业存款增速下行更快，尤其是2024年4月以来进入负增长，甚至2025年1月企业贷款增速回升而企业存款负增长仍然走阔。这导致企业存款与贷款的增速差快速走低，而住户的存款与贷款增速差在近两年为上行状态。这体现了住户贷款派生存款、而企业贷款很少派生企业存款。对公存款增速下降的部分原因也在于叫停手工补息的影响。分银行类型来看，主要是大型银行的企业存款增速下行过快，大型银行的企业存款流失严重。 图表5：信贷收支表-住户存款增加和企业存款流失 图表6：信贷收支表-金融机构企业存贷款同比增速 3、居民存款收益优势不足，资金越紧，向非银流失压力或越大 居民存款保持稳定的高速增长，背后是稳定的居民储蓄和资产结构的变化。过去几年，居民存款保持稳定的增长，同比增速稳定在10%以上，年增量也保持在14-18万亿之间。 这背后是稳定的居民储蓄，当前居民年储蓄规模在30万亿左右。而随着房地产市场调整，居民储蓄则更多的以金融资产，其中主要是存款的形式体现。这提供了存款稳定高速增长的资金来源。 但居民存款增长也并非没有变化，居民存款的竞争产品主要来自理财、货基、债基以及保险等非银产品。居民在储蓄过程中，会与存款类似的固定收益类金融产品进行比较，如果其他产品收益更高，则居民存款会更多的流向其他产品。特别是对流动性更高的货基、理财等产品。经验数据显示，货基与存款利差与货基规模之间存在高度的相关性，这意味着货基等产品收益的提升，可能更多的会吸引存款流出，进入这些非银机构。 这其实意味着资金越紧，储蓄存款的流逝压力会越大。当前资金持续偏紧，存单等短债产品利率高企，事实上推高了货基、现金管理类理财等短期产品的收益率。如余额宝等货币基金收益率从1月1.2%左右的低点上升至高点1.6%附近，这不仅相对于活期存款性价比更高，甚至高于1年定期存款等产品。这意味着居民可能更多选择货基、理财等进行储蓄。因而对存款产生挤压作用，导致存款更大幅度的流逝。形成居民存款更大的流失压力。 图表7：居民储蓄更多的以存款形式体现 图表8：存款与货基收益差直接影响居民存款同比增速 4、自律机制落地之后，同业存款锐减 自律机制落地后，同业存款大幅下降，加剧了银行负债缺口。2024年12月同业存款自律机制落地之后，理财和货基大幅赎回同业存款，导致银行同业存款规模显著下降，特别是大行同业存款。根据金融统计数据，2024年12月和2025年1月金融机构非银存款减少4.28万亿。金融机构非银存款余额同比增速由2024年9月的25.46%快速下降至2025年1月的3.57%。分银行类型来看，前期大型银行在激烈的存款竞争之下吸收了大量非银同业存款，受到同业存款自律倡议的影响，大型银行同业存款增速大幅下降，2024年12月和2025年1月大型银行非银存款减少4.48万亿。 图表9：去年12月以来同业存款规模锐减 图表10：大行和中小型银行同业存款同比增速 5、央行投放有限，减少大行资金来源 央行货币投放方式带来的变化，大型银行向央行借款下降，卖出回购资产上升。信贷收支表给出的信息是，自2024年以来大型银行资金来源端向中央银行借款发生了持续且明显的下降，与之伴随的是卖出回购资产的上升。尤其变化突出的是在2024年11月之后，11月大型银行向央行借款增速开始转负，12月和2025年1月降幅扩大，与此同时卖出回购资产规模增速也迅速扩大。中小型银行而言，向央行借款规模降幅更小，卖出回购资产增速在2025年1月才回升。大型银行向央行借款下降，卖出回购资产上升背后原因可能在于央行资金投放方式的变化，2024年10月至2025年1月大型银行和中小型银行卖出回购资产累计增加4.7万亿，与央行累计买断式逆回购4.4万亿规模相近，向央行借款累计下降2.9万亿，这一时期央行逆回购和MLF净投放累计回笼1.7万亿。 图表11：伴随着央行投放减少，商业银行负债规模同比增速持续下降 图表12：央行投放减少对大行负债端压力更大 二、负债压力下的银行应对与相应的冲击 负债缺口意味着银行需要调整资产负债进行应对，这会产生一系列的冲击，包括资产端的变化、负债端的变化、利润的冲击和调节、资产规模的变化等，甚至对实体部门产生相应的冲击。 1、银行增加同业存单融资，补充负债缺口 银行增加存单融资，供给增加推升存单利率。同业存单是银行在负债压力增大时主动扩张负债