邮储银行2024年三季度业绩点评：负债优势延续，业绩边际改善

股票研究/2024.11.05 负债优势延续，业绩边际改善邮储银行(601658) 商业银行/金融 4379132 ——邮储银行2024年三季度业绩点评 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 邮储银行2024年三季度业绩表现符合预期，单季营收和净利润增速均转正，负债优势延续，资产质量保持同业较优水平，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：综合考虑财报表现与2024年信贷增长情况，调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测为0.35%/2.44%/4.79%，对应BVPS8.48（-0.01）/9.01（+0.02）/9.58（-0.03）元。考虑到近期一揽 子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调邮储银行目标价至6.51元，对应2024年0.77倍PB，维持增持评级。 业绩边际改善。公司2024Q3单季营收同比增速为0.5%，净利润同 比增速为3.5%，增速较Q2均由负转正。其中利息净收入增速为 0.7%，维持正增长；手续费及佣金净收入增速为0.8%，为2023Q2 评级：增持 当前价格：5.32 交易数据52周内股价区间（元） 4.24-5.67 总市值（百万元） 527,537 总股本/流通A股（百万股） 99,161/67,122 流通B股/H股（百万股） 0/19,856 上次评级: 增持 目标价格： 6.51 上次预测: 6.31 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）15,726,631 贷款总额（百万元）8,148,893 存款总额（百万元）13,955,963 核心一级资本充足率11.19% 52周股价走势图 以来首次增速转正，公司持续推动中间业务多元化发展，投资银行邮储银行上证指数 交易银行和公司金融等业务实现了较快增长，积极应对“报行合一 政策对代理保险业务的冲击；其他非息净收入增速为-2.6%，投资收益同比有所下降，拖累了营收表现。成本端，Q3单季业务及管理费同比下降4.2%，推测是储蓄代理费率下调所致，成本节约最终使Q3净利润增速回升至3.5%。 负债优势延续，息差仍有下行压力。截至2024Q3末，公司负债同 比增长9.1%，存款同比增长11.2%，存款实现同比多增2727亿元 存款增长情况明显优于同业，前三季度付息负债成本率为1.49%，较上半年下降2bp，同比下降8bp，负债优势仍显著。前三季度净息差为1.89%，较上半年下降2bp，主要是贷款定价下行叠加定价更低的对公贷款占比提升，导致公司资产收益率下行更快，对冲了负债成本改善的影响，净息差仍面临下行压力。 资产质量略有波动，但仍为同业较优水平。2024Q3末公司不良贷款 率为0.86%，关注贷款率为0.91%，逾期贷款率为1.11%，分别较Q2 末上升2bp、10bp和5bp，前三季度年化不良生成率为0.79%，较上半年上升5bp，推测是零售贷款压力边际上升。Q3末公司拨备覆盖率为302%，较Q2末下降23.7个百分点。整体看公司资产质量边际承压，但绝对水平仍然优异，风险抵补能力较强。 风险提示：需求修复不及预期；零售贷款风险暴露超预期。 29% 21% 13% 5% -3% -12% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 11% 21% 相对指数 -0% -7% 9% 相关报告 储蓄代理费率调降有望增厚公司利润2024.10.08存贷款增长较快，资产质量总体平稳2024.09.05营收韧性更强，资产质量略有波动2024.04.30 信贷高增，息差韧性较强2024.03.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 营收表现稳定，息差优势延续2023.10.29 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 342,956 353,408 373,724 (+/-)% 5.1% 2.3% 0.1% 3.0% 5.7% 净利润（归母） 85,224 86,270 86,569 88,684 92,934 (+/-)% 11.9% 1.2% 0.3% 2.4% 4.8% 每股净资产（元） 7.41 7.92 8.48 9.01 9.58 净资产收益率(%) 10.5% 9.7% 8.7% 8.3% 8.3% 市净率 0.72 0.67 0.63 0.59 0.56 财务预测表单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 1,263,9511,337,5011,281,5551,409,7111,550,682 业绩增长净利息收入增速 1.6% 3.0% 1.1% 2.6% 5.7% 同业资产 694,602896,484941,308988,3741,037,792 净手续费增速 29.2% -0.6% -15.0% 5.0% 10.0% 贷款总额 7,210,4338,148,8938,963,7829,860,16110,846,177 净非息收入增速 24.3% -1.1% -4.3% 5.0% 5.9% 贷款减值准备 -232,723-233,648-231,427-238,089-245,697 拨备前利润增速 -1.1% -7.1% 0.6% 5.7% 5.7% 贷款净额 6,977,7107,915,2458,732,3559,622,07110,600,479 归属母公司净利润增速 11.9% 1.2% 0.3% 2.4% 4.8% 证券投资 4,958,8995,387,5885,400,3935,922,1666,500,909 资产质量 其他资产 172,120189,813695,693763,185837,517 不良贷款余额 60,736 67,460 78,188 81,623 86,716 资产合计 14,067,28215,726,63117,051,30518,705,50620,527,379 不良贷款净生成率 0.28% 0.31% 0.38% 0.30% 0.30% 同业负债 329,930462,714485,850510,142535,649 不良贷款率 0.84% 0.83% 0.87% 0.83% 0.80% 存款余额 12,714,48513,955,96315,212,00016,733,20018,406,520 拨备覆盖率 385.51% 347.56% 295.99% 291.69% 283.33% 应付债券 101,910261,138210,823256,257311,482 拨贷比 3.25% 2.88% 2.58% 2.41% 2.27% 其他负债 95,14390,200100,134110,148121,188 资本状况 负债合计 13,241,46814,770,01516,008,80617,609,74619,374,839 资本充足率 13.8% 14.2% 15.3% 14.6% 14.0% 股东权益合计 825,814 956,616 1,042,4981,095,7601,152,540 核心资本充足率 11.3% 11.6% 11.6% 11.1% 10.7% 利润表 风险加权系数 51.7% 52.1% 52.4% 52.4% 52.4% 净利息收入 273,593 281,803 284,867 292,415 309,136 股息支付率 30.0% 30.0% 35.0% 35.0% 35.0% 净手续费收入 28,434 28,252 24,014 25,215 27,736 盈利能力 其他非息收入 32,929 32,452 34,075 35,778 36,852 ROAE 10.53% 9.70% 8.68% 8.31% 8.28% 营业收入 334,956 342,507 342,956 353,408 373,724 ROAA 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.47% 税金及附加 -2,620 -2,703 -1,856 -1,991 -2,136 RORWA 1.17% 1.05% 1.01% 0.95% 0.90% 业务及管理费 -205,705 -222,015 -222,578 -226,181 -239,183 生息率 3.53% 3.31% 3.17% 3.12% 3.07% 营业外净收入 180 90 45 50 75 付息率 1.61% 1.55% 1.49% 1.50% 1.50% 拨备前利润 126,711 117,770 118,458 125,173 132,360 净利差 1.92% 1.77% 1.68% 1.62% 1.57% 资产减值损失 -35,347 -26,171 -25,669 -30,118 -32,750 净息差 2.05% 1.89% 1.76% 1.68% 1.62% 税前利润 91,364 91,599 92,789 95,055 99,611 成本收入比 61.41% 64.82% 64.90% 64.00% 64.00% 所得税 -6,009 -5,175 -6,031 -6,179 -6,475 估值指标 税后利润 85,355 86,424 86,757 88,877 93,136 EPS 0.85 0.83 0.82 0.84 0.88 归属母公司净利润 85,224 86,270 86,569 88,684 92,934 BVPS 7.41 7.92 8.48 9.01 9.58 归属母公司普通股股东净利润 78,516 80,954 81,253 83,368 87,618 每股股利 0.26 0.26 0.31 0.31 0.33 流动性 P/E 6.26 6.41 6.49 6.33 6.02 贷存比 56.7% 58.4% 58.0% 58.0% 58.0% P/B 0.72 0.67 0.63 0.59 0.56 贷款/总资产 51.3% 51.8% 52.6% 52.7% 52.8% P/PPOP 3.88 4.48 4.45 4.21 3.99 平均生息资产/平均总资产 100.4% 100.4% 98.7% 98.6% 97.1% 股息收益率 4.85% 4.91% 5.74% 5.88% 6.17% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 上市银行 EPS（元） 2023A2024E BVPS（元） 2023A2024E 市净率PB 2023A2024E 市盈率PE 2023A2024E 收盘价 601398.SH 工商银行 0.98 0.99 9.55 10.30 0.64 0.60 6.28 6.24 6.15 601939.SH 建设银行 1.33 1.34 11.80 12.97 0.69 0.63 6.10 6.07 8.11 601288.SH 农业银行 0.72 0.75 6.88 7.35 0.70 0.65 6.63 6.39 4.80 601328.SH 交通银行 1.15 1.15 12.30 12.97 0.59 0.56 6.32 6.32 7.27 601658.SH 邮储银行 0.83 0.82 7.92 8.48 0.67 0.63 6.41 6.49 5.32 均值 0.66 0.61 6.35 6.30 表1：重点银行最新盈利预测及估值水平 数据来源：Wind，国泰君