建设银行2024年三季度业绩点评：盈利边际改善，资产质量稳定

股票研究/2024.11.03 盈利边际改善，资产质量稳定建设银行(601939) 商业银行/金融 ——建设银行2024年三季度业绩点评 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 建设银行2024年三季度业绩表现略超预期，Q3单季净利润增速均转正，息差仍面临下行压力，资产质量保持稳定，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势，调整建设银行2024-2026年净利润增速预测为0.47%/1.15%/2.78%，对应EPS1.34（+0.01）/1.35（-0.02）/1.39（- 0.05）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调建设银行目标价至9.29元，对应2024年0.72倍PB，维持增持评级。 Q3单季净利润增速转正。公司2024Q3单季营收同比增速为-2.7% 降幅较Q2收窄。其中利息净收入增速为-7.3%，受信贷增长放缓和 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 9.29 上次预测: 7.55 当前价格：8.06 交易数据52周内股价区间（元） 6.20-8.55 总市值（十亿元） 2,015 总股本/流通A股（十亿股） 250/0 流通B股/H股（十亿股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）38,324,826 贷款总额（百万元）23,861,600 存款总额（百万元）27,654,011 核心一级资本充足率13.82% 52周股价走势图 息差收窄影响，利息净收入仍然承压；手续费及佣金净收入增速为建设银行上证指数 -7.6%，降幅明显收窄；其他非息净收入增速为107.5%，提振了营收 表现，主要受益于汇兑业务，Q3单季汇兑收益为45.1亿元，较2023年同期增加40亿元。成本端，公司Q3单季计提减值损失219亿元，较2023年同期减少24.5%，信用成本下行叠加有效税率降低，使公司2024Q3单季净利润增速最终回升至3.8%。 规模扩张稳健，息差仍面临下行压力。资产端，截至2024Q3末公 司总资产同比增长8.1%，增速较Q2末提升2.8个百分点，贷款同 比增速为9.0%，增速较Q2末略有下滑。Q3单季净增加贷款3070亿元，其中对公贷款规模略有下降，零售贷款净增加367亿元，票据贴现净增加3590亿元，票据冲量特征明显。负债端，截至2024Q3末公司总负债同比增长8.2%，存款同比增长2.5%，活期存款仍有流失现象。2024前三季度累计净息差为1.52%，较上半年下降2bp推测是资产收益率下行幅度大于负债成本改善幅度，使公司息差表现略弱于可比同业。 资产质量平稳运行。2024Q3末公司不良贷款率为1.35%，与Q2末 持平，拨备覆盖率为237%，较Q2末下降1.7个百分点，拨贷比为 3.20%，较Q2末下降2bp，资产质量整体稳定。 风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零售贷款风险暴露超预期。 44% 33% 22% 11% 0% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 8% 35% 相对指数 4% -4% 27% 相关报告 资产结构优化，负债成本管控优于同业 2024.04.01 营收更稳、息差更韧2023.10.27信贷高速扩张，息差表现坚挺2023.08.24 支持实体力度提升，不良率边际下降2023.03.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 783,760 769,736 746,899 750,300 768,843 (+/-)% -4.9% -1.8% -3.0% 0.5% 2.5% 净利润（归母） 324,727 332,653 334,227 338,068 347,453 (+/-)% 7.3% 2.4% 0.5% 1.1% 2.8% 每股净资产（元） 10.86 11.80 12.82 13.77 14.75 净资产收益率(%) 11.9% 11.1% 10.2% 9.6% 9.2% 市净率 0.74 0.68 0.63 0.59 0.55 财务预测表单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 3,159,2963,066,0583,174,2653,459,9483,736,744 业绩增长净利息收入增速 6.3% -4.1% 1.2% 0.1% 2.5% 同业资产 1,736,0561,802,9861,857,0761,912,7881,970,171 净手续费增速 -4.5% -0.3% -10.0% 2.5% 2.5% 贷款总额 21,288,31023,861,60025,770,52828,347,58130,615,387 净非息收入增速 -36.0% 8.9% -20.0% 2.1% 2.1% 贷款减值准备 -704,088-778,223-894,342-908,592-918,843 拨备前利润增速 -1.5% -2.2% 0.4% -1.0% 0.7% 贷款净额 20,493,04223,083,37724,876,18627,438,98929,696,544 归属母公司净利润增速 7.3% 2.4% 0.5% 1.1% 2.8% 证券投资 8,542,3129,638,2769,555,40710,011,32110,719,040 资产质量 其他资产 670,005734,129887,714963,3001,037,520 不良贷款余额 292,825 325,256 356,731 342,891 347,473 资产合计 34,600,71138,324,82640,350,64743,786,34647,160,021 不良贷款净生成率 0.42% 0.40% 0.35% 0.50% 0.50% 同业负债 3,967,4864,590,0004,819,5005,060,4755,313,499 不良贷款率 1.38% 1.37% 1.38% 1.21% 1.13% 存款余额 25,020,80727,654,01128,760,17131,348,58733,856,474 拨备覆盖率 241.53% 239.85% 250.71% 264.98% 264.44% 应付债券 1,646,8701,895,7352,385,0662,665,0662,945,066 拨贷比 3.31% 3.26% 3.47% 3.21% 3.00% 其他负债 1,089,3041,013,006954,0461,036,5301,117,197 资本状况 负债合计 31,724,46735,152,75236,918,78440,110,65843,232,236 资本充足率 18.4% 18.0% 1.6% 2.5% 3.3% 股东权益合计 2,876,2443,172,074 3,431,8643,675,6883,927,786 核心资本充足率 14.4% 14.0% 0.4% 1.3% 2.1% 利润表 风险加权系数 57.1% 58.4% 58.0% 58.0% 58.0% 净利息收入 643,669 617,233 624,887 625,684 641,557 股息支付率 29.9% 30.1% 30.0% 30.0% 30.0% 净手续费收入 116,085 115,746 104,171 106,776 109,445 盈利能力 其他非息收入 24,006 36,757 17,841 17,841 17,841 ROAE 11.93% 11.08% 10.20% 9.60% 9.23% 营业收入 783,760 769,736 746,899 750,300 768,843 ROAA 1.00% 0.91% 0.85% 0.80% 0.76% 税金及附加 -8,154 -8,476 -8,340 -8,920 -9,484 RORWA 1.64% 1.49% 1.46% 1.39% 1.32% 业务及管理费 -210,896 -210,088 -209,971 -217,255 -231,529 生息率 3.56% 3.34% 3.18% 3.13% 3.07% 营业外净收入 74 150 300 -400 -400 付息率 1.80% 1.89% 1.79% 1.84% 1.85% 拨备前利润 538,713 526,614 528,889 523,726 527,430 净利差 1.76% 1.45% 1.39% 1.29% 1.22% 资产减值损失 -155,014 -137,237 -130,406 -120,725 -113,390 净息差 1.99% 1.69% 1.59% 1.49% 1.41% 税前利润 383,699 389,377 398,483 403,001 414,040 成本收入比 26.91% 27.29% 28.11% 28.96% 30.11% 所得税 -58,836 -56,917 -58,248 -58,908 -60,522 估值指标 税后利润 324,863 332,460 340,235 344,092 353,518 EPS 1.30 1.33 1.34 1.35 1.39 归属母公司净利润 324,727 332,653 334,227 338,068 347,453 BVPS 10.86 11.80 12.82 13.77 14.75 归属母公司普通股股东净利润 97,254 100,004 100,268 101,420 104,236 每股股利 0.39 0.40 0.40 0.41 0.42 流动性 P/E 6.21 6.06 6.03 5.96 5.80 贷存比 85.1% 86.3% 89.6% 90.4% 90.4% P/B 0.74 0.68 0.63 0.59 0.55 贷款/总资产 61.5% 62.3% 63.9% 64.7% 64.9% P/PPOP 3.74 3.83 3.81 3.85 3.82 平均生息资产/平均总资产 100.0% 100.2% 100.1% 99.9% 99.8% 股息收益率 4.83% 4.96% 4.98% 5.03% 5.17% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 上市银行 EPS（元） 2023A2024E BVPS（元） 2023A2024E 市净率PB 2023A2024E 市盈率PE 2023A2024E 收盘价 601398.SH 工商银行 0.98 0.99 9.55 10.30 0.63 0.59 6.19 6.15 6.06 601939.SH 建设银行 1.33 1.34 11.80 12.97 0.68 0.62 6.02 5.99 8.01 601288.SH 农业银行 0.72 0.75 6.88 7.35 0.70 0.65 6.62 6.37 4.79 601328.SH 交通银行 1.15 1.17 12.30 13.11 0.59 0.55 6.29 6.18 7.23 601658.SH 邮储银行 0.83 0.81 7.92 8.78 0.68 0.61 6.49 6.61 5.39 可比银行均值 0.66 0.60 6.3