公司业绩表现
- 2024年实现营收53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润6.40亿元，同比增长26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长19.27%。
- 2025年第一季度实现营收15.37亿元，同比增长25.69%；归母净利润1.78亿元，同比增长11.64%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长13.41%。
产品与渠道分析
- 产品端：聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打造子品牌，强化大单品效应。2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海、蛋类、果干坚果、蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比增长32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。其中，核心品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，同比增长76.09%。
- 渠道端：2024年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。海外市场2024年销售额6273万元，2023年同期仅31万元，出海进程提速。
利润率与费用分析
- 2024年/2025年第一季度净利率分别为12.1%/11.6%，同比-0.2pct/-1.5pct。利润率下降主要由于辣卤类、蛋类零食增速较快，但毛利率偏低（24年分别为31.6%/22.1%）。零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，但毛利率低于其他渠道。
- 期间费率有所优化，24年销售/管理/研发费率分别为12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。政府补助增厚利润，2023年/2024年分别为6kw/1.24亿元。
未来战略与展望
- 产品矩阵日趋完善，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，全面推进各渠道分销，提升市占率。
- 渠道端，公司持续深化与零食量贩、会员商超系统合作，并在电商渠道布局差异化溢价型产品，利润率有待改善。
- 2025年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，精耕东南亚，开拓日韩、欧美市场。差异化产品策略叠加供应链智能化升级，公司净利率有望逐季改善。
研究结论与评级
- 预计2025-2027年公司利润率分别为8.2/10.3/12.5亿元，同比增长+28%/26%/22%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。
- 风险提示：食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。
