内部调整见效，Q1顺利开门红

2026-04-18 刘宸倩,陈宇君国金证券生产-肖徐-审核报告小号

2025年公司实现营收42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。25Q4实现营收10.43亿元，同比-33.65%；归母净利润1.57亿元，同比-50.40%；26Q1实现营收13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。

春节错期扰动销售节奏，Q1顺利实现开门红。
- 分产品：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%。25Q4+26Q1合计同比+0.1%/+4.2/-26.8%/-7.7%。收入下滑主要系量收缩，酱油/鸡精鸡粉/食用油吨价分别-0.50%/+1.38%/-4.09%，竞争加剧导致食用油吨价持续下行。
- 分区域：东部/南部/中西部/北部分别实现收入8.75/16.31/8.61/5.58亿元，同比-26.0%/-19.8%/-14.6%/-11.3%。25年经销商净增加270家。
- 房地产收入：0.68亿元，同比-30.08%，公司持续聚焦主业。
采购成本优化，但费率大幅被动抬升，综合导致25年净利率下降。
- 毛利率：受益于采购成本优化、提升生产端效率及原材料价格下降，调味品业务25年毛利率40.14%，同比+2.82pct。
- 期间费率：25年期间费率较高，系规模效应削弱、人员补偿等费用扰动，销售/管理/研发费率分别同比+3.62/+1.07/+0.19pct（26Q1分别同比+0.01/-0.12/-0.12pct），26Q1费率基本稳定。
纠偏成效显现，期待势能延续。
- 公司25年主动优化库存、稳定价盘，并对费用管控更加严格，当前纠偏调整逐步接近尾声，26Q1重启增长态势。
- 期待公司围绕C端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向发力，逐步修复到常态化收入/利润率水平区间。