年报与一季报核心数据
- 2025年业绩：营收20.96亿元（同比-7.15%），归母净利润2.08亿元（同比-44.59%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-44.27%）。
- 2026年Q1业绩：营收6.18亿元（同比+22.51%），归母净利润0.66亿元（同比+25.73%），扣非净利润0.59亿元（同比+28.98%）。
业务表现
- 产品方面：老三样产品表现稳健，综合豆果和其他产品H2降幅收窄。2025年老三样/综合果仁及豆果/其他休闲食品营收分别为10.90/5.74/4.09亿元（同比-1.17%/-18.62%/-6.76%），H2增速分别为+0.24%/-17.40%/-2.89%。
- 渠道方面：商超调整基本收尾，年货节表现平稳。经销/电商/直营及其他渠道收入分别为15.8/3.2/1.6亿元（同比-17.7%/+35.8%/+101.9%）。
- 渠道调整：2025年积极调整传统商超，深化会员商超和零食量贩合作，加快布局电商。
财务分析
- 毛利率：2025年/2026Q1毛利率分别为34.75%/33.91%（同比-0.71/-0.41pct），下降主要因原材料价格上涨及渠道结构变化。
- 费用端：2025年销售/管理/研发/财务费率分别为17.68%/4.58%/1.45%/-0.35%（同比+5.00/0.84/0.02/0.15pct），销售费率显著提升因促销推广费增加。
- 净利率：2025年/2026Q1净利率分别为9.91%/10.68%（同比-6.76/+0.21pct），Q1净利率呈改善趋势。
未来展望
- 产品创新：以老三样为基本盘，顺应市场需求推陈出新。
- 渠道拓展：积极调整商超合作模式，大力布局新兴渠道及海外市场。
- 业绩预测：2026-2028年归母净利润预计分别为2.7/3.4/4.0亿元（同比+32%/24%/17%），对应PE分别为18/15/12x，维持“买入”评级。
风险提示
- 成本上涨风险；市场竞争加剧风险；新品投放不及预期等。
报告附录
- 三张报表预测摘要。
- 市场中相关报告评级比率分析说明。
- 投资评级说明。
- 特别声明。
