东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-04-23 宏观策略 2025年04月23日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 核心观点：本周美债抛售潮有所缓和，10年美债利率回落至4.33%，但美元指数再度走弱，美股下跌，避险情绪推升黄金价格上破3300再创新高。本周公布美国经济数据再度指向滞胀，但Powell更强调通胀风险，并否认将降息救市。在关税政策不确定性加剧的背景下，特朗普就任后第一季度的民调支持率已降至二战后历任民选总统最低水平。向前看，出于未来中期选举的政治压力，特朗普或逐步调整当前关税政策，以争取选民支持。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 宏观量化经济指数周报20250420：出口货物量下行明显，但基建投资有望提速 “降准”还需要综合观察经济基本面和股市等金融市场状况。 宏观深度报告20250419：贸易摩擦如何影响我国就业？政策如何应对？政策可从五方面对就业影响进行应对 宏观点评20250413：中国科技产业为全球资产注入稳定性 目前来看，春节后由中国科技突破引发的估值重塑，并非单纯的技术事件，而是中国创新体系从“单点突破”向“系统进化”转型的缩影。在外部不确定性加剧的情况下，中国始终秉承“以我为主”的宗旨，通过科技突破和产业链完善，稳扎稳打地实现向创新驱动型经济体的转型。在此过程中，资本市场也将持续为科技产业提供稳定的流动性支持，“科特估”有望为中国经济“新旧动能转换”的重定价进一步注入稳定性。风险提示：海外地缘政治变化影响市场风险偏好，美国对华政策进一步施压影响市场信心，科技创新进展和效率不及预期 海外周报20250413：美债抛售潮的原因：去美元化、流动性冲击与中期财政扩张 核心观点：对美元资产信任的退潮、对流动性风险的担忧引致美债遭遇抛售潮，10年美债利率本周飙升50bps至4.5%，美元指数下破100。本周公布的3月美国物价数据全面遇冷、消费者通胀预期则大幅飙升，但市场担忧的重点仍在于关税对通胀前景的高度不确定性。当前的价、量指标显示美元流动性尚未有显著、大幅恶化，但未来关税政策、中美关税谈判进展的不确定性意味着美元资产在二季度大概率延续震荡。 宏观量化经济指数周报20250413：货币宽松进入“择机”窗口期 在外部经济环境日趋复杂的情况下，金融市场对降准降息的预期也在升温，货币政策加码宽松所择的“机”也进入观察期。 固收金工 国内方面数据面总量优于结构，市场一方面受外围压制，另一方面期待政策的有效性能体现在数据结构上，整体横盘震荡，成交量有所萎缩。转债 证券研究报告 指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，大盘底仓表现受光伏、猪拖累，银行标的则受益于资金护盘，形成支撑，不过我们也看到伴随ytm抬升，光伏标的在下半周出现反弹回升，独立于正股行情，表现出光伏转债特有的控回撤能力及一定的稀缺性。观点上一方面我们延续前期大盘权重择机抢筹的思路，同时建议关注目前估值回落较多的泛科技双低标的 固收周报20250420：债市窄幅震荡格局难打破 我们认为债券市场窄幅震荡的格局较难打破。目前的博弈点仍然在降准，5月是重要的观察窗口，但更大级别的债市机会需要等待下半年的降息，以及观察诸如经济数据和金融数据等复苏的持续性。 固收点评20250419：绿色债券周度数据跟踪（20250414-20250418） 本周（20250414-20250418）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券14只，合计发行规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元。绿色债券周成交额合计562亿元，较上周增加79亿元。 固收点评20250419：二级资本债周度数据跟踪（20250414-20250418） 本周（20250414-20250418）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1554亿元，较上周减少1038亿元。 行业 政策跟踪：2025年4月11日生态环境部发布《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，明确全国碳市场建设关键节点与重点任务。《通知》要求，全国碳排放权交易市场重点排放单位名录按年度分行业制定。对发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位，应当列入重点排放单位名录。省级生态环境主管部门要制定本行政区域2024-2026年度重点排放单位名录，确定纳入全国碳排放权交易市场管理对象。重点排放单位纳入全国碳排放权交易市场管理后，不再参与地方碳排放权交易市场相同行业和相同种类温室气体管理，避免重复管控。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 推荐个股及其他点评 2024年公司业绩符合预期，我们略调整25-26年收入预期为29.7/31.6亿元（此前25-26年预期29.4/31.2亿元），新增27年预期为33.7亿元，同比+6%/+6%/+7%；考虑到24Q4公司净利率已有所修复，上调25-26年归母净利润预期至1.3/2.1亿元（此前25-26年预期为1.0/1.7亿元），并新增27年预期为2.4亿元，同比+203%/+57%/+17%，对应PE分别为26/17/14x，维持“增持”评级。 奥特维（688516）：2024&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好海外市场拓展&平台化布局 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：2024年公司获合计13亿元单晶炉海外订单；b.电池片：子公司旭睿科技 证券研究报告 负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备并完成BC电池印胶设备研发；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率60%，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：铝线键合机、装片机、AOI检测设备及单晶炉获得行业龙头批量订单，划片机、装片机在客户端验证，CMP设备内部验证中。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调2025-2026年归母净利润至9.3/8.0（原值12.3/15.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.2亿元，对应当前股价PE约12/14/11倍，考虑到公司平台化及全球布局有序推进，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 三全食品（002216）：2024年报及2025年一季报点评：2024年面米制品有一定承压，25Q1边际好转 考虑到行业竞争和需求端相对疲软，我们下调此前2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4亿元（此前2025-2026年分别为7.2/8.1亿元），同比+10%/14%/8%，对应PE为18/15/14X。维持“增持”评级。 彩讯股份（300634）：2025年一季报点评：业绩符合市场预期，聚焦彩讯“AI 2.0”战略 考虑需求端影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.84/1.05元下调至0.72/0.89元，预测2027年EPS为1.01元。预计信创和AI应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 科大讯飞（002230）：2024年年报和2025年一季报点评：一季报略超市场预期，核心业务保持较快增长 我们预计随着AI的持续落地，公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.52/0.66元上调至0.71/0.86元，预测2027年EPS为1.08元。维持“买入”评级。 燕京啤酒（000729）：2024年报点评：大单品及高端逻辑强化，改革成效持续兑现 燕京啤酒发布2024年报，2024年公司营收/归母净利润为146.67/10.56亿元，同比+3.20%/63.74%；2024Q4营收/归母净利润为18.21/-2.32亿元，同比+1.32%/减亏0.79亿元。 厦门象屿（600057）：2024年年报业绩点评：Q4归母净利润+35%或现经营拐点，定增+股权激励开启后续成长 盈利预测与投资评级：厦门象屿投资逻辑：①国内大宗供应链行业集中度提升，②2月定增落地、4月发布股权激励计划草案，有望开启新一轮增长周期。③公司具备低估值+高分红属性。基于公司2024Q4业绩大幅好转，我们将2025-26年归母净利润预期从15.0/ 16.5亿元上调至17.7/ 21.2亿元，预计2027年归母净利润为24.6亿元，2025-27年同比+25%/ 20%/16%，对应4月21日收盘价为10/ 8/ 7倍P/E，维持“买入”评级。 万通液压（830839）：2025年一季报点评：油气弹簧受益新能源车型增量市场，拓展机器人/风电/深海新应用 公司发布2025年一季度报告，实现营业收入1.67亿元，同比+17.57%，环比-10.14%；归母净利润0.34亿元，同比+60.72%，环比+1.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+70.18%，环比+1.65%。公司业绩同比增长主要系销售订单稳步增加，高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本的有效管控，带动产品毛利率同比增加6.14个百分点。工程 证券研究报告 机械复苏驱动油缸业务回暖，油气弹簧受益新能源车型增量市场，多个JP研发项目基本实现研发目标顺利结项，并积极储备铆接机器人用丝杠技术，拓展布局风电与深海领域。公司油气弹簧增速亮眼，新业务布局成长可期，维持公司2025~2027年归母净利润预测分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为30.94/25.06/22.03，维持“买入”评级。风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 欣旺达（300207）：2024年年报点评：Q4业绩符合市场预期，电芯自供率持续提升 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整25-26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利 润预 测30.2亿元 ，25-27年同 增+40%/+22%/+21%，对 应PE为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 妙可蓝多（600882）：2025年一季报点评：协同效应释放，净利率提升超预期 公司2025Q1收入略低于预期，我们下调2025-2027年营收预期为53/61/70亿元（此前预期54.3/62.8/71.7亿元），分别同比+10%/+15%/+15%；25Q1净利率超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预期为2.6/4.0/5.6亿元（此前预期2.4/3.8/4.9亿元），同比+127%/+57%/+38%，对应PE分别为54/35/25倍，维持“买入”评级。 蔚蓝锂芯（002245）：2025年一季报点评：Q1业绩略超预期，马来工厂H2投运在即 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元，同比+34%/+26%/+28%，对应PE为23x/18x/14x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 乖宝宠物（301498）：2024年报及2025Q1业绩点评：自有品牌快速成长，龙头引领国货崛起 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。考虑到公司国内品牌增长势头强劲，我们上调202 5-2026年归母净利润预测7.6/9.6亿元至8.2/10.2亿元，新增2027年归母净利润预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X，维持“买入”