南华期货丨期市早餐2025.4.22

人民币汇率：资金加快流出美元资产 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2880，较上一交易日上涨159个基点，夜盘收报7.2925。人民币对美元中间价报7.2055，调升14个基点。 【重要资讯】美国3月谘商会领先指标环比降0.7%，为2023年10月以来最大降幅，预期降0.5%，前值从降0.3%修正为升0.2%；同步指标环比升0.1%，前值升0.3%；滞后指标环比降0.1%，前值升0.4%。 【核心逻辑】我们认为，接下来的关键点在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（中间价再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，人民币快速贬值风险或较小，本周预计7.30附近震荡。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：美元再跌，谨慎看好 【市场回顾】 昨日股指除上证50指数小幅收跌外，其余均收涨。从资金面来看，两市成交额回升1267.49亿元。期指方面，IH放量下跌，其余品种均放量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普施压鲍威尔，美国重演股债汇三杀。 【核心逻辑】 当前多空因素分别为国内政策预期以及外部关税扰动。国内政策面不断积极引导，而美国关税谈判并不乐观，部分国家态度强硬，特朗普对华关税态度有缓和意向，再加上特朗普几度施压鲍威尔，昨日重演股债汇三杀，人民币资产吸引力有所提升，消息面整体偏暖的情况下，对A股形成一定支撑，国内外宽松预期下中小盘股指表现更佳。不过当前外部仍存在较大不确定性，市场情绪偏谨慎，且期指成交量加权平均基差历史分位除IH外均位于5%以下的低位，我们维持谨慎看好的观点。 【南华观点】谨慎看好 集运：期货标的再度回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘短暂上行，后震荡回落，午后有所回升。截至收盘，除EC2508外，其余各月合约收盘价均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1132，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1901，较同期前值上涨$10。5月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1070，较前一周值下降$62，40GP总报价为$1790，较前一周值下降$111。 4月底，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1335，较同期前值下降$150，40GP总报价为$2245，较同期前值下降$300。5月中上旬，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1800，较前一周值下降$100，40GP总报价为$3000，较前一周值 下降$200。 【重要资讯】：日本全国港湾劳动组合联合会宣布，从今日（4月20日）0时开始，日本所有港口进行24小时罢工。此外，从4月26日0时至4月27日24时，将进行48小时罢工。 【南华观点】：延续此前逻辑，美国高额关税对于集运市场目前的影响仍然偏负面，国际贸易环境变差，给需求带来的必然是负面影响，且从供应端来看，美线停航力度显著加大，部分运力分散至欧线，填补5月上旬欧线的部分空班。此外，5月上旬欧线的报价仍在下调中，引领期价下行。对于后市而言，期货标的SCFIS欧线涨幅超预期——SCFIS欧线结算运价指数报于1508.44点，环比上涨7.57%，后续期价存在低位回升的可能。此外，关税与船司变动仍是我们需重点关注的影响因素。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金续刷新高 【行情回顾】周一贵金属价格仍旧表现分化，黄金持续新高，白银则维持高位震荡。周边美国市场呈现股、债、汇三杀局面，因美国加征关税后贸易谈判进展有限对美经济的负面影响以及财政困境现实，得不到美联储很快响应支持，特朗普再次“炮轰”美联储鲍威尔，反映为或美国内部分歧加大或美联储独立性下降，美元与美债信用皆受损。最终COMEX黄金2506合约收报3435.1美元/盎司，+3.21%；美白银2507合约收报于32.945美元/盎司，+0.5%。SHFE黄金2506主力合约收报805.06元/克，+2.5%；SHFE白银2506合约收8247元/千克，+1.39%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为96.3%，降息25个基点的概率3.7%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为22.1%，累计降息25个基点的概率为75%，累计降息50个基点的概率为2.8%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为2.9%，累计降息25个基点的概率为29.1%，累计降息50个基点的概率为65.5%，累计降息75个基点的概率为2.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在952.29吨；iShares白银ETF持仓维持在14120.1吨。库存方面，SHFE银库存日减10.7吨至926.5吨；截止4月18日当周的SGX白银库存周减62.4吨至1682.9吨。 【本周关注】消息面，美联储古尔斯比表示，美联储需要着眼于全年局势的发展，关税政策只是其中一个因素。本周数据总体清淡，适当关注美房屋销售数据以及密西根大学消费 者信心指数。事件方面，周二21:00，美联储副主席杰斐逊在经济流动性峰会上发表讲话，同时IMF发布《世界经济展望》报告；周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；周五18:30，俄罗斯央行公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，周线黄金强势，白银则震荡，短线看，黄金仍处于偏强格局中，白银则需投资需求带动突破关键阻力35后才能转涨，操作上建议前多继续持有，但快速上涨下追涨风险有所增加，短线可贴5日均线轻仓试多，回调仍视为中长期分步布多机会。 铜：美元指数回落推升铜价 【盘面回顾】铜价在周一强势上涨，站上7.7万元每吨，持仓53万手，成交24万手，上海有色现货升水175元每吨。 【产业表现】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铜产量为230.37万吨，消费量为237.96万吨，供应短缺7.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铜产量为469.29万吨，消费量为475.14万吨，供应短缺5.85万吨。2025年2月，全球铜精矿产量为154.28万吨。2025年1-2月，全球铜精矿产量为310.81万吨。 【核心逻辑】铜价在周一的上涨主要得益于美元指数的回落，从99回落到98，回落明显。短期来看，铜价或继续在7.6万元每吨附近寻找支撑，有一定上升的空间，目标7.8万元每吨。首先，货币政策和财政政策基本保持稳定，关税政策的预期随着时间的推移变化也在降低。其次，国内库存出现季节性小幅降低，是需求良好的一个信号。然后，精废价差较低，说明目前铜价仍有上升空间。另外，根据目前的持仓量对应此前的价格来看，仍有小幅上升的空间。最后，需求情况尚可，对价格起到一定支撑。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：关注电解铝后续需求 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19815元/吨，环比+0.02%，成交量为4万手，伦铝收于2365.5美元/吨，环比-0.69%，成交量为2万手，氧化铝收于2830元/吨，环比+0.35%，成交量为10万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：本周随着氧化铝厂陆续检修，供给有所下降和海外氧化铝成交价格上涨因素影响，氧化铝价格有企稳迹象。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，预计氧化铝价格仍将偏弱运行。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：短期以震荡为主 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于126030元/吨，上涨0.99%。不锈钢主力合约日盘收于12845元/吨，下跌0.04%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为128050元/吨，升水为2450元/吨。SMM电解镍为126900元/吨。进口镍均价调整至125750元/吨。电池级硫酸镍均价为28050元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2350元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为983.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.5%。纯镍上期所库存为30332吨，LME镍库存为204528吨。SMM不锈钢社会库存累库至999400吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。 【市场分析】 日内盘面持续震荡偏强走势。基本面上现阶段无明显改善出现，短期等待新税率落地影响，关注镍估值是否受税率影响上移。镍矿方面，菲律宾雨季基本结束，镍矿放量预期增加，叠加镍铁端报价承压，对高价镍矿接受意愿降低，后续镍矿底部支撑或有一定松动。镍铁报价持续承压下行，主要原因包括目前接近金三银四尾声，五一节前钢厂排产预期降低，大部分钢厂已经完成备货，短期或延续承压。硫酸镍链路价格相对稳定，下游新能源短期仍有补库需求。日内整体大盘飘红，主要受美元指数破位下行影响，现阶段宏观层面进入关税政策“并发症”阶段，市场受宏观不稳定性影响或将出现一系列后续动态。 锡：寻找新平衡 【盘面回顾】沪锡指数在周一大幅上涨，报收在26.2万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】近期，锡价在近期受到宏观和基本面的扰动较大，导致价格出现急跌后迅速回补，在4月11日企稳。4月9日，Alphamin旗下Bisie矿山的分阶段恢复运营，有望缓解原本预计在2025年第二季度出现的严重供应紧张。而后，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。受此影响，锡价在4月9日晚开盘暴跌，后在4月10日早盘开盘后迅速拉回，经过了一个交易日的调整，于4月11日基本稳定在了25.7万元每吨附近。虽然价格波动率逐渐降低，但是依然无法排除宏观事件对于锡价的影响，因为目前世界其他国家和地区对于美国关税政策的态度还有变化的可能，同时关税政策造成的实际影响还需至少数周来传导到产业链。短期来看，锡价或继续在26万元每吨附近寻找新的平衡点。 【南华观点】持币观望。 工业硅：弱势下行 【期货动态】SI2505合约收于8860元/吨，日环比+1.61% 【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格上涨。关注丰水期西南产区开工情况。 【产业表现】工业硅现货市场弱稳运行，下游采购情绪依然不佳，刚需为主，库存压力仍存。工业硅整体供应变化不大，受下游需求影响，整体供应略显宽松。需求端，受下游开工影响，对工业