沥青周报：成本支撑有所回升但供需宽松限制上方空间

成本支撑有所回升但供需宽松限制上方空间 广发期货有限公司发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号苗扬（从业资格：F03106873；投资咨询资格：Z0020680）本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年4月20日 观点地缘对沥青成本支撑仍有不确定性，供需宽松限制反弹空间 交易逻辑 近期沥青盘面有所反弹，主要逻辑在于宽松格局下，原油价格上涨成本支撑上移。短期来看，地缘风险增加，国际油价反弹，委内瑞拉供应边际压缩，支撑重油价格反弹。但供需面宽松限制反弹空间，炼厂产能利用率周环比提升0.8%至29.5%，周产量增加1.3万吨至49.2万吨，且下周产能利用率预计进一步升至32.0%，供应压力显著增加。北方刚需支撑部分项目备货，但南方降雨抑制需求，低价资源竞争加剧。后市来看，若后续油价回调，成本支撑会松动，且成本下以后若利润改善也会带动沥青产量增加，因此短期还要跟踪地缘扰动情况。 策略 短期建议单边观望为主，等待信号进一步明确，BU波动空间给到[3200,3500];仅供参考 风险提示 若北方需求超预期释放（如基建资金到位加速），或原油继续上涨带动成本支撑强化；炼厂突发减产，供应压力缓解或推动价格进一步走强 供应端： 1.国内沥青炼厂产能利用率环比增加0.8%至29.5%，周度产量增加1.3万吨至49.2万吨，主因东明石化等炼厂复产；（利空） 2.下周预计产能利用率继续提升2.6%至32.0%，山东胜星等炼厂复产进一步增加供应；（利空）3.中石化主营炼厂周内累计下调价格50-200元/吨，南方供应过剩导致低价竞争加剧；（利空） 需求端： 1.北方地区刚需支撑部分项目备货，低价资源出货尚可；（利多）2.南方新一轮降雨抑制需求，市场以疲软为主；（利空）3.炼厂样本周度出货量环比增加14.7%至36.7万吨，主因复产炼厂合同执行；（中性） 库存端： 1.厂库库存环比增加1.5%至96.4万吨，华东累库21.4%最显著；（利空）2.社会库存环比增加0.8%至193.2万吨，山东及东北资源入库压力突出；（利空）3.北方部分区域（山东、华北）厂库下降，反映局部需求改善；（利多） 宏观端： 1.国际原油周内上涨4%，WTI收62.5美元/桶，成本端支撑增强；（利多）2.美国维持对伊朗制裁，地缘风险溢价仍存；（利多） 市场价格： 1.国内沥青均价环比下跌27元/吨至3530元/吨，南北价差拉大；（利空）2.北方现货价格坚挺（华北+10元/吨），南方高价补跌（华东-2.1%）；（分化） 供需宏观风险缓和后，预计周均总供应有所增加 价差国内不同地区沥青基差变动情况 ◼2025年4月14-18日，沥青基差区域分化：山东基差171→159（供应增压制现货）；华东292→199（降价去库+船货冲击）；华南81→29（降雨累库抛压）；西南456→369（产能激增但需求滞后）。 价差沥青月差情况 ◼M1-M3月差自12收窄至5，近月升水缩窄，反映现货压力传导至近月合约；M1-M6自47走阔至68，M1-M9自110微降至108 ◼截止2025年4月18日，国内沥青均价为3530元/吨，环比下调12元/吨。其中分区域来看，价格北涨南跌，分析来看，北方地区随着天气转暖，终端项目陆续开工，赶工需求较前期有所增加，并且部分炼厂执行合同控量发货，带动区域内各品牌价格持续推涨；而反观南方地区，其区域内供应相对充裕，但终端需求未完全提振，低价竞争加剧使得高价承压下行，部分低价船运资源移入社会库为主，导致价格接连下滑。供应格局的不同导致当下沥青现货市场呈现北强南弱局面。 价差内外盘价差情况 ◼马瑞油贴水程度变化不大 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况 供应沥青产业链产能利用率变化情况 供应国内沥青厂家利润情况 ◼国内沥青加工利润上升后维持相对平稳水平，周均值为-462元/吨，较月初加工利润值-765元/吨，增加303元/吨，从而带动供应连续两周增加，本周沥青总产量为49.2万吨，较月初44.8万吨增加4.4万吨，增幅9.8%。 供应石油焦利润和生产情况 ◼目前国内延迟焦化装置产能利用率预计下降，地炼石油焦价格震荡波动，原料渣油价格预计下调，其他焦化产品价格涨跌互现。预计下周期国内延迟焦化利润为220元/吨左右。 需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化 ◼2025年1-2月全国沥青消费量同比下降7.2%，主要受冬季施工淡季影响，与历史季节性规律一致。 需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况 ◼2025年1-2月地方政府新增专项债呈现"前高后稳"特征，累计发行5968亿元，同比增速从1月的261%回落至2月的48%，当月发行规模分别为2048亿元和3920亿元，其中1月同比增幅达261%，反映出年初专项债发行节奏显著加快。道路建设消费同步增长，1-2月分别实现213.83亿元和215.25亿元，同比增幅达68%和49%，显示专项债资金对基建项目的支撑效应正在显现。 库存沥青社会出库和厂内库存变化情况 ◼截止2025年4月14日，国内沥青104家社会库库存共计191.6万吨，较4月10日增加0.6%。统计周期内国内社会库存整体持续累库，其中华中地区社会库累库较为明显，主要由于统计周期内，部分贸易商备货意愿集中，部分终端所需资源流入社会库，带动社会库表现累库。国内54家沥青样本厂库库存共计95.0万吨，较4月10日增加1.3%。本期国内厂库表现整体累库，其中东北地区厂库累库幅度最大，主要由于统计周期内区内下游需求缓慢，多消耗前期订单，高价出货遇阻，导致高价资源炼厂累库。 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨） 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨） 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存国内沥青厂内库存变化情况（万吨） 库存沥青各地区库容率变化情况 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn