镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性不锈钢：库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限

12211112029293434玉米：关注进口玉米拍卖40白糖：区间整理465360花生：下方有支撑67 请务必阅读正文之后的免责条款部分镍：矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性不锈钢：库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限张再宇报告导读：沪镍基本面：矿端支撑边际松动，冶炼端逻辑限制上方弹性。镍价下方空间取决于矿端支撑，市场关于印尼配额增加的消息影响矿端预期，而且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，7月印尼镍矿溢价或有小幅回调。其次，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，菲律宾可能删除原矿出口禁令的消息，市场对矿端的担忧预期和炒作情绪有所降温。矿端逻辑逐步走向钝化后，若定价回归冶炼端基本面逻辑，则上方弹性可能受到供应弹性的压力。7月不锈钢中国和印尼不锈钢排产企稳，镍铁边际累库至历史高位，负反馈向镍铁估值施压，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。精炼镍环节累库不及预期，而运行产能边际增加，供应弹性限制上方空间，远端可能复刻镍铁和硫酸镍的出清逻辑。不锈钢基本面：供需双弱运行，库存迎来小幅去化，钢价边际修复但上方弹性有限。宏观预期边际改善，对盘面形成提振，现实端美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，叠加短线淡季需求平淡，负反馈向供应传导，7月供需边际或延续双弱，中联金不锈钢7月排产323.9万吨，同/环比-5%/-4%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产48万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。负反馈传导至现实供应下滑后，厂库整体偏高的重心微降，供需双弱运行，社会库存边际出现了小幅去化，若减产预期能够在库存端持续验证，过剩对不锈钢利润环节的压制可能出现缓和，但整体成本重心下移，镍铁原料端让利下行至910元/镍，而三季度矿端支撑的逻辑可能削弱，叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价上方修复弹性相对有限。库存变化：1）中国精炼镍社会库存增加120吨至36591吨。其中，仓单库存减少412吨至21257吨，现货库存增加532吨至9964吨，保税区库存持平至5370吨。LME镍库存减少846吨至204294吨2）有色网6月中旬镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加。3）钢联不锈钢社会总库存1154444吨，周环比减0.25%。其中，冷轧不锈钢库存总量622251吨，周环比减1.96%。热轧不锈钢库存总量532193吨，周环比增1.82%。300系方面，不锈钢库存总量685029吨，周环比减1.03%。其中，冷轧不锈钢库存总量412985吨，周环比减2.74%。热轧不锈钢库存总量272044吨，周环比增1.7%。2025年6月29日 投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分24）中国港口镍矿库存增加19.99万湿吨至759.23万湿吨。菲律宾镍矿749.53万湿吨；以镍矿品位分，低镍高铁矿388万湿吨，中高品位镍矿371.23万湿吨。市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。6）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪资料来源：国泰君安期货研究图1：沪镍主力合约价格资料来源：国泰君安期货研究期货产业链相关数据电解镍不锈钢硫酸镍 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图6：LME0-3升贴水资料来源：国泰君安期货研究图8：Ni01-Ni02跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值资料来源：国泰君安期货研究图7：Ni00-Ni01跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图12：我国电解镍社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图14：红土镍矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图17：RKEF铁厂利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图19：铬矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图18：本周钢厂利润资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图20：高碳铬铁价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图23：不锈钢现货价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图25：不锈钢FOB价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图24：不锈钢基差资料来源：国泰君安期货研究图26：不锈钢304冷轧生产成本资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图31：MHP价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农历）资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图32：高冰镍价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图35：硫酸镍-镍豆价差资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图36：硫酸镍供应结构资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分工业硅：上游突发减产，关注上方空间多晶硅：市场消息扰动，以逢高空配为主报告导读：本周价格走势：工业硅盘面持续抬升，现货价格亦上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价弱势工业硅运行情况：本周工业硅盘面受上游工厂减产刺激、焦煤品种上涨、叠加近期仓单去化，短期有所抬升，周五收于8030元/吨。现货市场价格有所抬升，SMM统计新疆通氧Si5530报价7700元/吨（环比+100），内蒙99硅报价7900元/吨(环比+100)。多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅上涨，市场交易焦煤及工业硅上涨所带来的成本抬升预期，且亦有市场消息称上游限价等因素，周五盘面收于33315元/吨。多晶硅现货市场来看，短期暂未有实际成交，但预计后续实际成交价将下降。供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存转累库工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周新疆、内蒙地区硅厂开工率下降，主要是新疆地区工厂突发减产。此外，西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，主要复产硅厂集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，仍有复产预期。库存来看，本周期货仓单环比上周继续减少，虽有新增仓单出来但体量并不及去化速度，本周仓单去库共0.9万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库1.7万吨，厂库库存去库0.2万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单的新增注册情况。工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，7月硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所增加，有机硅企业后续复产空间不大，短期对工业硅采购增量不明显。事实上，有机硅终端尚未出现起色，消费提振亦有限。铝合金端，进入6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。多晶硅供给端，短期周度产量边际提升。市场消息称四川云南、新疆、青海部分工厂复产，此将带来供应的边际增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存转累库，上游库存压力仍处高位，预计后续报价仍将下调。多晶硅需求端，终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。后续来看，考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产6-7月继续呈逐月下调态势，此外硅片价格继续回落，后续硅片排产下调预期加深。整体终2025年06月29日 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 111 请务必阅读正文之后的免责条款部分2端需求退坡，组件等排产亦有下调，硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦将更多集中于下游手中。后市观点：工业硅关注减产后续情况，但高库存亦会限制上方空间；多晶硅仍以逢高布空思路为主工业硅短期偏震荡格局。本周上游突发减产，叠加焦煤品种持续上涨，带动工业硅盘面有所抬升。此外，从仓单角度，本周仓单仍在去化，对盘面构成一定的底部支撑。从上游套保角度，在周四盘面拉升后，亦有新疆地区硅厂套保，周五盘面继续抬升后，亦给到部分南方地区硅厂套保空间，但预计体量并不大。从基本面来看，上游减产的持续性尚难确定，但西南地区硅厂亦有复产预期，部分对冲西北硅厂减产体量。需求端，下游短期需求部分增加，多晶硅本月多家工厂复产，对应采购量亦有提振，有机硅后续复产空间不大，终端需求疲软掣肘有机硅环节需求起色。因此从基本面而言，当前仍处于高库存格局，盘面上方空间较为有限，上方可观测西南地区硅厂大量套保位置。后续，期货仓单变动情况亦较为关键，若仓单去化幅度放缓，则上行动力不足。多晶硅仍维持逢高空配观点。本轮大幅上涨原因可能与焦煤价格抬升、工业硅原料成本上涨等因素有关，亦有资金交易政策预期，在现货价格新一轮签单价出来之前，盘面亦有修复贴水的驱动。此外，亦有宏观资金选择低估值品种进行配置。事实上，从产业供需角度，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度亦降低，下游排产逐月回落。短期亦有西南地区及西北地区硅料厂复产，此将带来供应的边际增量。整体多晶硅供增需减，现货仍有进一步下行驱动。短期市场情绪偏乐观，但周末并未有进一步的利好兑现，预计下周上行空间较为有限，上游套保动作亦会限制上涨，盘面将更多回归弱基本面逻辑。整体来看，对盘面仍以逢高空配思路为主，价格将继续下探行业成本线，关注现货实际成交情况。单边：工业硅推荐暂时观望，主力合约预计下周盘面区间在7500-8300元/吨；多晶硅推荐逢高做空，预计下周盘面区间在31000-34000元/吨。跨期：PS2509/PS251