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镍:矿端支撑有所松动,冶炼端限制上方弹性,不锈钢:库存轻微消化,钢价修复但弹性有限

2025-07-06张再宇国泰君安证券起***
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镍:矿端支撑有所松动,冶炼端限制上方弹性,不锈钢:库存轻微消化,钢价修复但弹性有限

期货研究 二〇 二2025年7月6日 五年度 镍:矿端支撑有所松动,冶炼端限制上方弹性 不锈钢:库存轻微消化,钢价修复但弹性有限 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号:Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 安 期报告导读: 货 研沪镍基本面:矿端下方支撑边际松动,冶炼端难以给予上行驱动。镍价下方空间取决于成本,7月整究体火法路径成本仍然偏高,但印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨,火法现金成本预计轻微下移1.3%所左右。就预期而言,市场关于印尼配额增加的消息缓和矿端担忧情绪,叠加往年的第三季度常常是印尼配 额释放和镍矿溢价回调的阶段,炒作情绪有所降温。印尼矿业部长表示计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年,此事件或表明印尼希望灵活控制配额的态度,但是实际对供需的影响不大。矿端逻辑逐步走向钝化后,冶炼端或限制镍价上方弹性。首先,不锈钢6-7月负反馈传导至供应侧,7月排产312万吨,同/环比-4%/-1%,镍铁边际累库至历史高位,镍铁价格存在压力,从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑,镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。其次,精炼镍环节累库不及预期,而运行产能压力边际增加,供应弹性或限制上方空间。因此,镍价或低位承压,成本存在小幅下移预期,而上方空间缺乏想象力。 不锈钢基本面:供需双弱运行,预计钢价窄幅震荡。现实短线淡季需求平淡,美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加,负反馈向供应传导,7月供需边际或延续双弱,厂库整体偏高的重心微降,社会库存小幅去化,叠加原料端让利,钢厂利润边际轻微修复。中联金不锈钢7月排产312万吨,同/环比-4%/-1%,累计同比增速下滑至3%;5月中国不锈钢进口12.51万吨,环比减少1.7万吨,累计同比-27%,印尼7月排产回升,43万吨,有所回升,同/环比+33%/+32%,累计同比+2%。过剩压力由不锈钢转向镍铁,镍铁库存边际累增至历史高位,6月底镍铁库存37534吨,同/环比+66%/+8%,镍铁原料端让利下行至910元/镍,不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右,交仓利润边际修复。同时,三季度矿端 支撑削弱,印尼镍矿溢价边际回调2至25美金/湿吨,叠加不锈钢上游供应弹性明显高于下游,钢价持续向上修复的驱动减弱,预计钢价窄幅震荡运行。 库存变化: 1)中国精炼镍社会库存增加1429吨至38020吨。其中,仓单库存减少198吨至21059吨,现货库 存增加1607吨至11571吨,保税区库存增加20吨至5390吨,LME镍库存减少1824吨至202470吨。 2)有色网6月底镍铁库存37534吨,同/环比+66%/+8%,库存压力边际增加。 3)2025年7月3日,钢联不锈钢社会总库存115.68万吨,周环比下降0.20%。其中,冷轧不锈钢库存总量62.55万吨,周环比下降0.53%,热轧不锈钢库存总量53.12万吨,周环比下降0.18%。 4)本周中国港口镍矿库存增加112.61万湿吨至871.84万湿吨。其中,菲律宾镍矿864.24万湿吨, 以镍矿品位分,低镍高铁矿445.48万湿吨,中高品位镍矿426.36万湿吨。市场消息: 1)3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁,提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键,或将停止向美国出口镍。 2)根据钢联,4月27日,中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁,标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省,生产品位22%的镍铁,单条线年产金属镍约1.25万吨。 3)根据钢联资讯,海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故,导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露,由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司(PTQMBNewEnergyMaterials),目前产能已恢复至70%-80%。 4)根据钢联资讯,印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修,后续可能根据市场情况继续调整。本次 停产检修预计影响量级11-13万吨,主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。 5)根据钢联资讯,菲律宾镍业协会(PNIA)欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。 6)根据钢联资讯,在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区(简称IMIP)发现了环境违规行为。该部表示,其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万(RizalIrawan)在一份声明中表示,可能对IMIP(这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区)内被证实违法的公司处以罚款,但他未透露具体细节。他还补充说,将对整个工业园区进行审计。 (正文) 表1:每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力(收盘价) 122,270 480 1,790 3,990 -320 -5,060 不锈钢主力(收盘价) 12,730 20 110 225 10 -700 沪镍主力(成交量) 111,042 32,053 16,854 28,449 -6,374 -73,957 不锈钢主力(成交量) 102,164 16,753 -39,913 -29,076 6,478 -83,259 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 122,750 900 1,550 3,125 325 -5,500 俄镍升贴水 500 0 -100 -100 50 300 镍豆升贴水 -900 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -120 30 40 20 170 -210 买近月抛连一合约的跨期套利成本 167 -3 -3 1 -20 9 8-12%高镍生铁(出厂价) 908 -1 -6 -14 -49 -125 镍板-高镍铁价差 320 10 21 45 52 70 镍板进口利润 -2,066 88 84 817 912 1,175 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 60 -1 -1 -1 1 1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 12,725 25 -25 -75 -375 -1,025 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 13,300 0 -100 -150 -450 -750 304/No.1卷(无锡) 12,150 0 -50 -150 -450 -1,075 304/2B-SS 570 -20 -210 -375 -460 -50 NI/SS 9.60 0.02 0.06 0.15 -0.03 0.12 高碳铬铁(FeCr55内蒙) 7,800 0 0 0 -100 -400 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,410 10 10 10 -505 -950 硫酸镍溢价 405 -188 -331 -678 -577 260 资料来源:国泰君安期货研究 图1:沪镍主力合约价格图2:不锈钢主力合约价格 资料来源:国泰君安期货研究资料来源:国泰君安期货研究 图3:沪镍合约总成交量图4:沪镍合约总持仓量 资料来源:国泰君安期货研究资料来源:国泰君安期货研究 图5:沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6:LME0-3升贴水 资料来源:国泰君安期货研究资料来源:国泰君安期货研究 图7:Ni00-Ni01跨期价差图8:Ni01-Ni02跨期价差 资料来源:同花顺,国泰君安期货研究资料来源:同花顺,国泰君安期货研究 图9:沪镍主力合约基差图10:电解镍现货进口盈亏 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图11:LME电解镍库存图12:我国电解镍社会库存 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:SMM,国泰君安期货研究 图13:菲律宾红土镍矿(1.5%)价格图14:红土镍矿港口库存 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:SMM,国泰君安期货研究 图15:镍铁原料价格图16:镍铁较电解镍溢价 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图17:RKEF铁厂利润图18:本周钢厂利润 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图19:铬矿港口库存图20:高碳铬铁价格 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图23:不锈钢现货价格图24:不锈钢基差 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:国泰君安期货研究 图25:不锈钢FOB价格图26:不锈钢304冷轧生产成本 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图27:佛山与无锡不锈钢总社会库存图28:佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图29:佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30:佛山与无锡300系不锈钢总社会库存(农 历) 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图31:MHP价格图32:高冰镍价格 资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图33:硫酸镍现货价格图34:硫酸镍各原料成本 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:Mysteel,国泰君安期货研究 图35:硫酸镍-镍豆价差图36:硫酸镍供应结构 资料来源:SMM,国泰君安期货研究资料来源:SMM,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(证监许可[2011]1449号)。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者,请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介,亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议,且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险,不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场,特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的期货标的的价格可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议,客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可