股指期货策略周报

核心观点与关键数据

1. 指数窄幅震荡，资金你来我往

   • A股市场上周窄幅震荡，Wind全A收涨0.39%，日均成交额1.09万亿元，较前一周明显缩量。
   • 市场情绪显著降温，融资余额减少1016亿元，但配置资金对A股的加仓同样明显，四大宽基指数ETF净申购达1920亿元。
   • 指数已基本回补4月7日以来的缺口，市场包含了较多乐观情绪，后续A股走势谨慎乐观。

2. 经济数据回暖，稳内需仍是重点

   • 中国一季度GDP同比录得5.4%，经济企稳回升势头良好，3月社零同比5.9%，显示出稳内需政策初步见效。
   • 美国关税政策的本质是试图缓解资本账户顺差不足的压力，短期难以解决，其真实目的是通过谈判重塑全球贸易格局。
   • 中央财政发力促进内需的政策逻辑更加坚实，A股在2025年可能走出较为稳定的结构性行情。

3. 上市公司财报显示经济仍处于筑底区间

   • 沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%，累计归母净利润同比增速-7.2%，单季同比增速-10.0%。
   • ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降，但基本符合市场预期。
   • 从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

研究结论

1. 指数估值向近年均值回归

   • 中证1000、中证500、沪深300、上证50指数估值均向近年均值回归，中证1000相对于沪深300的性价比处于中枢中下位置，未来指数分化可能减弱。

2. 短期内资金托底稳定股市

   • 四大宽基指数ETF净申购达1920亿元，其中4月7日单日净申购1003亿元，为历史最高值。
   • 融资余额减少1016亿元，市场情绪显著降温，短期内资金托底股市。

3. 境外收入占比较高的板块可能受到影响

   • 境外收入占比较高的板块主要集中在高端科技制造业、新能源车产业链、能化制品，资本支出占比较高，对关税政策更加敏感。
   • 多数境外收入占比较高的板块ROE低于A股均值，对关税政策更加敏感。

4. 近期重点政策及数据

   • “6+4+2”化债方案规模累计12万亿元。
   • 政治局会议提到“适度宽松的货币政策”。
   • 2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元。
   • 美国对华关税税率加增125%，部分国家实施暂缓关税政策。
   • 中国3月出口同比12.4%（按美元计），进口同比-4.3%（按美元计）。
   • 中国一季度GDP同比录得5.4%，3月社零同比5.9%。

5. 各板块对指数的影响

   • TMT拖累小盘指数，银行板块稳定大盘指数。

6. 主要股指下月合约基差贴水走阔

   • 中证1000、中证500、沪深300、上证50主力合约基差贴水走阔。

7. 各品种合约净空头回落，显示对冲意愿回落

8. 中证1000、中证500、沪深300、上证50期权指标

   • 各指数历史波动率、波动率锥、持仓PCR、交易PCR等指标分析显示市场情绪变化。

9. 交易滑点分析

   • IM、IC、IF、IH各品种合约多头和空头滑点分析。

10. 上市公司盈利能力

    • 2024Q3全市场营业收入同比（剔除金融）为-1.58%，净利润同比（剔除金融）为-0.62%。
    • 大盘指数盈利和成长水平逐步转正，TMT、消费类板块第三季度ROE水平回升明显。