中泰黑色报告：供需基本面弱势震荡，关注月底宏观政策预期

中泰黑色报告2025年4月20日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250420：供需基本面依然弱势，关注月底宏观政策预期 交易逻辑和核心观点 美增加关税影响减弱，在产业端没有新利多情况下，钢材回归基本面逻辑，钢材市场延续了降成本逻辑，钢材走势震荡趋弱。 从驱动来看，从国内供需驱动来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，经济数据发布，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求尚可，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好，不过近期镀锌增加等钢材成交明显转弱，存在后期刺激后边际转弱可能；出口在五部门联合发布了公告后，标志着“买单出口”后期将严查，远期不利于出口高景气的持续性。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力开始显现；螺纹线材产量微增，但库存依然处于低位水平。整体库销比相比往年处于偏高水平，供需略显压力。 从成本来看，原料价格近期废钢以及铁矿石价格维持震荡，焦炭暂且止跌，成本有基本平稳。螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3100左右，暂时主力合约钢材价格在谷电成本存在支撑。从结构来看，在出口转弱等需求减弱以及供给侧影响下，原料相对更加弱势，远期钢厂利润和钢矿等比价有望回升。 综合来看，新增出口政策以及美增加关税影响减弱，钢材回归基本面逻辑，短期预计在跳空缺口和低点之间震荡，月底或有政治局会议带来的政策预期，但是中长期预计维持震荡趋弱格局。 重点策略推荐 趋势方面，短期震荡思路（★★），中长期逢高偏空操作。套利方面，铁矿石9-1正套参与（★★★）；卷螺价差或高位回落；关注限产下钢矿比价远期回升。期现方面，基差处于高位正套逐步平仓，或者适量反套操作（★★）。期权方面，前期卖出宽跨建议持有或逐步获利平仓（★★★）。 风险提示：美关税影响反复，供给侧政策超过预期。 GDP季度增速5.4%，地产开工依然偏弱 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年4月20日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色下游行业需求：地产关注后周期影响，卷板需求后期占据主导 •2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。 •需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，当前占比已经低于50%，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升，据协会以及三方机构等测算，预计今年直接和间接出口钢材占比已经提高到25%左右。 金融数据：信贷数据利多 •央行：3月社会融资规模增量为58900亿元，预期49610亿元，前值为22375亿元。2月末，社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%，较上月上升0.2%。 •3月新增信贷同比多增且高于市场预期，主要是企业部门短期贷款同比大幅回升和居民部门中长期贷款回暖。 •3月末，广义货币同比增长7.0%，预期7.1%，前值7.0%，M2较上月持平，略低于市场预期。3月M2同比增长7.0%，增速分别比上月末和上年同期持平和下降1.3个百分点。M1同比增长1.6%，增速较上月上升1.5%。 房地产：土地成交，以及土地使用权收入情况（财政部：1-2月城镇土地使用税346亿元，同比增长5.3%。土地增值税878亿元，同比下降22.1%。国有土地使用权出让收入4744亿元，同比下降15.7%。） 基建：春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红” 据Mysteel不完全统计，2025年3月，全国各地共开工8263个项目，总投资额约34941.88亿元。 据Mysteel不完全统计，截至3月24日，有20个省份公布2025年省级重点项目投资计划，合计17359个项目。其中，广东、浙江等14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。 •3月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。 •3月份财新中国制造业采购经理指数（PMI）报51.2，创2024年12月份以来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 •综合指数变化来看，全球制造业恢复力度较上月有所偏弱，全球经济继续呈现低速增长的特征。3月份全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点。美洲制造业采购经理指数为48.9%，较上月下降1.3个百分点，降至收缩区间，是导致全球制造业采购经理指数下降的主要因素。亚洲制造业采购经理指数为51.3%，连续2个月稳定在51%以上。 •从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年2月份为45.10%，环比上期增加1.80个百分点，但仍在50%枯荣线下方。 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 •根据产业在线年度预测报告，2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长。其中，家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%。细分产品来看，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘，净水器、中央空调、空气源热泵等品类高于总体平均增速。 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 关税冲击减弱钢材回归基本面，钢价短期震荡整理 中泰黑色报告-钢材部分2025年4月20日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—关税冲击减弱钢材回归基本面，钢价短期震荡整理 主要观点美增加关税影响减弱，在产业端没有新利多情况下，钢材回归基本面逻辑，钢材市场延续了降成本逻辑，钢材走势震荡趋弱。 从驱动来看，从国内供需驱动来看，房地产新房高频销售数据环比有所转弱，经济数据发布，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求尚可，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好，不过近期镀锌增加等钢材成交明显转弱，存在后期刺激后边际转弱可能；出口在五部门联合发布了公告后，标志着“买单出口”后期将严查，远期不利于出口高景气的持续性。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力开始显现；螺纹线材产量微增，但库存依然处于低位水平。整体库销比相比往年处于偏高水平，供需略显压力。 从成本来看，原料价格近期废钢以及铁矿石价格维持震荡，焦炭暂且止跌，成本有基本平稳。螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3100左右，暂时主力合约钢材价格在谷电成本存在支撑。 趋势方面，新增出口政策以及美增加关税影响减弱，钢材回归基本面逻辑，钢价短期维持震荡，中长期延续弱势。 策略建议 趋势方面，短期震荡思路，中长期逢高偏空操作。套利方面，跨期套利暂且观望；卷螺价差或高位回落；关注限产下钢矿比价的远期回升。期现方面，基差处于高位正套逐步平仓，适当反套操作；期权方面，卖出宽跨建议持有或逐步获利平仓。 重点关注及风险提示：宏观和供给侧政策超过预期。 主要数据汇总-供需 主要数据汇总-价格价差 周度价格价差（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 价格-品种价差：卷螺差 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 唐山钢坯 矿石供需基本平衡，跨期正套参与为主 中泰黑色报告—铁矿石2025年4月20日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铁矿石市场综述及平衡表1 估值相关（价格、价差、基差、利润）2 驱动相关（供给、需求、库存）3 铁矿石供需平衡推演：发运影响逐步消退 •2025年，铁矿新增产能陆续开始放量，供需格局或更加宽松