中泰黑色周度VIP报告：关注月底会议精神，谨防卷板需求压力

中泰黑色周度VIP报告2024年4月28日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 本报告仅限中泰期货黑色vip客户参阅，未经中泰期货研究所黑色团队许可，不得转载 具体各品种摘要 中泰期货研究所黑色团队VIP客户报告中泰期货研究所黑色团队VIP宏观——宏观关注月底会议精神，行业谨防卷板需求压力1废钢——黑链高位震荡，节前废钢以稳为主4铁矿——假期有望降库，矿价高位存压力3钢材——钢厂利润快速回落，关注热轧需求压力2煤焦——焦炭三轮提涨落地，期价震荡上涨5锰硅——锰矿影响扩大，多单持有6硅铁——锰硅情绪强势带动，产区低库存助推行情7动力煤——动力煤价格暂稳运行8 宏观关注月底会议精神，行业谨防卷板需求压力 中泰黑色报告—宏观和产业政策综述2024年4月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 宏观和产业形势综述：宏观关注月底会议精神，行业谨防卷板需求压力 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（宏观政策平稳，新质生产力主导，一季度GDP增速5.3） VIP客户报告•周期环境：2024弱补库难以提升价格，甚至强供给会造成跌价，因为人口因素决定下的地产周期调整需要较长时间；市场投资信心依然不足，2024类似于90年代末或者2014年。市场有大宗再通胀预期，但我们认为再通胀需要宏观风险的释放，也就是需要先释放债务、宏观等利空信息。•宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。新质生产力主导，目标增速未超预期。•行业政策：买单出口严查近期影响较大，唐山博兴等地出口受到明显影响。 中泰期货研究所黑色团队•地产：3月销售数据依然偏弱（同比-24%多，高频样本降低-40%），地产新开工同比下滑-25.6%，建材需求低迷，同时有施工竣工端下滑风险•基建：施工近期有所恢复，但是同比依然面临较大压力，混凝土出货累积同比下滑-30%多；数据显示,2024年3月,中国小松挖掘机开工小时数为93小时,同比下降10.8%。•机械等：不同品种分化严重；工程机械需求低迷，销售同比下降，冷轧等汽车小样本订单下滑明显；家电、电力、新能源等需求表现较好，同比增长将近20%。•季节性：最近钢厂接单转差，下游需求五一前补库预计有限；远期关注预期差（去年有疫情后得赶工、需求回补等） •产业和监管政策（工业平稳增长仍是第一个重点任务，但是需要关注阶段扰动） VIP客户报告–中央政策：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破。–部委政策：2024年工信部年度会议中，工业平稳增长仍是第一个重点任务。所以，供给侧难有大的缩减动作。工业稳增长下供给充裕、加工生产利润难以回升。 •综合判断 中泰期货研究所黑色团队4月份以来，市场交易了政策预期（发改委增发国债的项目开工）、市场再通胀预期、短期的补库周期和正反馈（原料价格已经大幅反弹，清明节后的补库已经落地）。我们认为当前反转的可能性很低，首先，大宗再通胀预期主要逻辑一是需求结构性的利好，比如新能源、家电等，但我们认为房地产带来的负面效应尚未结束；二是货币贬值以及超发带来的再度通胀，我们认为再通胀需要宏观风险的释放，也就是需要先释放债务、宏观等利空信息。其次，买单出口严查近期影响较大，唐山博兴等地出口已经受到明显影响。最后，关注供给方面已经逐渐形成产量和库存，特别是注意热卷增产带来的潜在压力，以及需求的持续性待观察，比如冷轧最近订单回落较为明显，去年以来的需求回补可能面临结束，关注可能的“预期差”。从钢厂近期接单来看，已经开始显现压力。重点关注4月底政治局会议精神，预计在一季度增速目标尚可的情况下，难以出台新的刺激政策。 风险提示：地缘政治博弈，需求韧性超出预期。 国内宏观：PMI显示需求依然弱势，行业PMI订单低迷拖累生产 •3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点；从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 VIP客户报告•据中物联，2月份全球制造业PMI为49.1%，虽环比下降0.2个百分点，但连续2个月稳定在49%以上，高于去年四季度47.9%的平均水平，显示全球制造业恢复力度仍较稳定，恢复水平仍好于去年四季度。 中泰期货研究所黑色团队•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年3月份为44.2%，环比下降1.8个百分点，显示钢铁行业继续弱势运行。分项指数变化显示，春节假期结束后，钢铁行业市场需求复苏缓慢，生产端有所下滑，带动原材料采购下降，原材料价格整体下降，钢材价格持续下行。预计4月份，钢材市场需求弱势恢复，钢厂生产或有一定回升，原材料和钢材价格震荡偏弱运行。 金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足 •3月人民币贷款增加3.09万亿元。一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元，其中3月社会融资规模增量为4.87万亿元。 中泰期货研究所黑色团队•3月M2、M1增速环比双双下调，M2同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点；M1同比增长1.1%，增速比上月末低0.1个百分点。虽然M2增速有所放缓，但3月末其余额已突破300万亿元。 •M2-M1“剪刀差”反映出经济活力仍显不足，市场主体信心有待提振。 黑色下游行业需求：地产需求依然弱势，关注地产后周期影响 •需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 客户报告据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.67%；总投资额约39749.56亿元，环比下降27.03%；前3月合计总投资约14.85万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 机械：挖掘机 3月中国挖掘机产量29746台，同比下降13.5%。2024年一季度，我国挖掘机累计产量70437台，同比下降6.3%，降幅较1-2月扩大6.1个百分点。 请务必阅读正文之后的声明部分 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 VIP客户报告汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 请务必阅读正文之后的声明部分 下游其他行业：下游消费增速有回落，环比多数回落 •（1）1-3月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，增速加快0.2个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长17.6%，航空运输业投资增长35.4%，水利管理业投资增长13.9%。 VIP客户报告•（2）1-3月，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%；其中，住宅投资16585亿元，下降10.5%。1-3月，新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%。新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%，其中住宅销售额下降30.7%。 •（4）3月中国汽车产量279.4万辆，同比增长6.5%；1-3月，中国汽车产量663.1万辆，同比增长5.3%。其中，3月中国新能源汽车产量88.4万辆，同比增长33.5%；1-3月中国新能源汽车产量207.6万辆，同比增长29.2%。 中泰期货研究所黑色团队•◎乘联会：4月1-14日，乘用车市场零售51.6万辆，同比下降11%，环比下降3%，今年以来累计零售534.8万辆，同比增长10%；新能源车市场零售26万辆，同比增长32%，环比增长2%，今年以来累计零售203.2万辆，同比增长34%。 出口 •海关总署：今年一季度中国货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比增长5%，增速创6个季度以来新高。其中，出口同比增长4.9%，进口同比增长5%。 钢厂利润快速回落，关注热轧需求压力 中泰黑色报告-钢材部分2024年4月28日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询从业证书号Z0010786 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望-钢厂利润快速回落，关注热轧需求压力 主要观点 钢材价格反弹至高位后，实际需求表现不佳，下游部分钢厂接单减少，钢厂利润回落迅速。 VIP客户报告从钢材需求端来看，从钢材下游各产业来看，房地产高频销售数据同比下滑-40%；地产销售低迷加上多数保交楼项目接近尾声，房屋新开工3月同比-25.6%；部分基建等工程项目施工强度提升，但因为地方债务等约束，对需求的落地不乐观，从混凝土的出库数据可以进行印证（同比下滑依然-30%多）。制造业等卷板类需求维持，不过不同品种分化严重，工程机械需求低迷；家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好；但是有个隐忧就是镀锌、彩涂和冷轧下游库存降库较慢，加工价差逐步回落，当前冷热价差回到了400左右，未来可能会影响卷板需求，值得持续关注。钢材出口3月份数据表现较好，但是因为买单出口严查近期影响较大，唐山和博兴等地卷板出口影响较大，预计出口将在5月份受到明显影响。从近期成交和需求看，持续性不足，叠加钢厂增产较多，钢厂在手订单减少，预计新接订单压力或在5月份开始显现。 中泰期货研究所黑色团队供应端方面，铁水产量环比小幅提升，后期铁水产量依然略增，电炉产量平稳；品种来看，热卷产量预计回升，螺纹产量预计平稳，整体供给稳中有增。库存端，建材累库存环比回落，整体去库较为顺畅，但是热卷等板块类库存降库速度较慢，社会库存高于往年同期，钢厂因为前期成交好近期库存压力有所缓解。 VIP客户报告从钢材品种估值来看：从成本和利润来看，成本提升，利润仍有回落空间，将利空钢材盘面估值。根据我们模型测算，目前华东长流程螺纹成本3540左右，利润30+；热卷成本3650，利润200+；测算螺纹谷电成本3540，平电大约3770左右；因为焦炭提降和铁矿石价格回升，钢材利润回落，后期压力要关注