流动性周报：政策进入落地窗口

短期债市处于震荡阶段，长端收益率波动收窄，进入混沌期。宏观叙事下债市有想象空间，但需观察外部冲击传导和国内政策应对。4月后政策发力方向逐渐清晰：

1. 政策脉络：

   • 宏观调控政策在中央经济工作会议框架内发力，注重预期管理，可能更具针对性并以政策组合形式落地。
   • 4月下旬政治局工作会议和4月末全国人大常委会是关键政策观察窗口。
   • 广义财政政策+降准可能是适宜的政策组合：二季度总量财政扩张不适宜，财政货币组合更具针对性，降准作为总量宽松信号概率更高，政策利率降息或仍在酝酿中。

2. 长端利率：

   • 关注政策力度博弈和降准后交易节奏。
   • 若广义财政政策强调精准性，债市可能出现政策低于预期的定价博弈。
   • 若未出现政策利率或LPR明显调降，长端利率可能经历降准后的“止盈压力”，但若止盈使长端更具性价比，降息确定性也提供左侧布局机会。

3. 短端品种：

   • 流动性宽松利好确定性更高，但空间有限。
   • 降准平稳大行负债压力，资金价格中枢大幅下行空间有限，同业存单等短端票息品种下行确定性较强，但空间有限。

总结：4月下旬政策关键落地窗口将至，广义财政+降准组合概率更高。债券需把握短端确定性，提防降准后长端阶段性止盈压力，博弈政策预期差。

风险提示：流动性超预期收紧。