资管新规落地，政策态度微调——宏观流动性双周报第九期（04.16-04.29）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.04.281 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周，10年期国债利率下降8BP至3.62%，国开债利率下降12BP至4.42%.最近一周央行通过公开市场实现净回笼2700亿元,另外通过对置换型降准1%，释放新增流动性大约4000亿元。由于受缴税与跨月因素影响，近两周货币市场短端资金利率上升较多，但是从置换型降准、政治局会议与资管新规等释放的政策信息来看，目前金融监管与货币政策的态度有所微调。目前中美贸易摩擦加剧、经济数据走弱等内外因素叠加，有利于债市的中长期行情。◼经济数据◼资管新规落地4月27日资管新规落地，从去年11月份征求意见稿出台以后，市场对与资管新规的原则和内容已有消化。与征求意见稿相比，资管新规正式表述有所“放松”：1. 过渡期延长至2020年底，较征求意见稿多了1年半；2.鼓励市值法计量，但部分封闭式产品可用摊余成本法。资管新规的“放松”与近期货币政策释放出的微调信号相一致，债券市场的反应说明投资者对资管新规的落地抱有一种利空出尽的心态。2018年1至3月，全国规模以上工业企业利润总额15533.20亿元，同比增长11.60%，低于1~2月16.10%的增速水平，3月单月增速为3.10%，大幅低于前值10.80%。4月中采制造业PMI较前值略低0.1个百分点至51.4%，春节效应减退。新出口订单指数与进口指数分别下行0.6和1.1个百分点至50.7%和50.2%，本月数据数据体现了工业缓慢回落的态势。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况最近一周里逆回购投放2500亿元，其中7D逆回购投放2500亿元，28D逆回购投放0亿元。◼逆回购情况最近一周里央行通过公开市场投放2500亿元，回笼5200亿元，实现净回笼2700亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近一周，央行MLF投放0亿元，回笼0亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况下周将有3800亿元逆回购到期，下下周将有0亿元逆回购到期。未来两周均无MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所银行间质押回购利率普遍上升，R001、R007、R014、R1M和R3M分别上升34BP、201BP、247BP、76BP和25BP至2.94%、4.80%、5.68%、4.50%和4.59%。◼银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率除三个月利率外均出现上行趋势，隔夜、一周、二周、一个月利率分别上升36BP、18BP、19BP、7BP至2.92%、2.98%、3.86%、3.90%，而三个月利率则降至4.01%。◼SHIBOR利率情况上交所质押回购利率普遍呈现上行趋势，GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别上升524BP、258BP、136BP、64BP和45BP至7.85%、5.48%、4.67%、4.20%和4.16%。◼上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所一个月同业存单发行利率上升64BP至4.25%，六个月同业存单发行利率下降24BP至4.28%，而三个月同业存单发行利率微升4BP至4.29%。◼同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所AAA+级同业存单三个月期和六个月期同业存单到期收益率出现下降，而一个月期同业存单到期收益率出现上涨。三个月及六个月期同业存单到期收益率分别下降35BP和20BP至3.60%和3.85%，一个月同业存单到期收益率上涨45BP至3.60%。◼同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年4月22日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前微降7BP、2BP和9BP至4.71%、4.87%和4.89%。◼理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周除一年期国开债外，其他一年期、五年期和十年期利率债收益率均呈现下降趋势。10年国债收益率下降7BP至3.62%，10年期国开债收益率下降15BP至4.42%。◼利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至4月28日，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为63BP和65BP。10年期和1年期国债期限利差小幅扩大，而10年期和1年期国开债期限利差小幅收窄。◼国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内一年期至五年期国债收益率稍有下降，其他期限变动幅度不大，收益率曲线形状总体接近。国开债除一年期收益率微涨外，其他期限收益率均略微下降约10BP。◼国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行5142亿元，总计到期2420亿元，利率债净融资2722亿元。其中，国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为1744亿元、2041亿元和1358亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为1444亿元、-79亿元和1358亿元。◼利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所各期限中票收益率除一年期和三年期AA-收益率微涨外总体下行，其中5年期中票收益率下行明显。五年期AAA、AA+、AA和AA-分别下行20BP、20BP、12BP和5BP至4.75%、5.02%、5.40%和6.82%。一年期AAA、AA+、AA分别下行12BP、9BP、3BP至4.41%、4.66%、4.93%，而AA-上升11BP至6.06%。三年期AA-中票上升7BP至6.54%，而AAA、AA+和AA分别下行14BP、13BP、3BP至4.55%、4.80%和5.14%。◼中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所各级别中票信用利差普遍扩大，其中1年期的利差变化幅度最大。1年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大7BP、10BP、16BP和30BP至140BP、165BP、192BP和305BP。3年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大3BP、4BP、14BP和24BP至135BP、160BP、194BP和334BP。5年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大3BP、3BP、11BP和18BP至146BP、173BP、211BP和353BP。◼信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周，国债期货主力合约5年期和10年期分别收于97.74和94.56，单周跌幅分别为0.24%和0.60%。◼国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所两周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别微涨1.06%和0.75%至6.3489和6.3201。两周内美元指数上升1.90%至91.5110。◼汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前收窄27BP至62BP。◼美元兑人民币即期询价交易量◼中美利差本周五，美元兑人民币即期询价成交量为310.65亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws.com吴曦：021-31829712，wuxi@cgws.comwww.cgws.com | 20 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机