资金面整体宽松资管新规细则落地——宏观流动性双周报第15期（07.09-07.20）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.07.201 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周受缴税影响，短端货币市场利率一度微涨，但央行在公开市场上进行了大量对冲操作，上周实现净投放5400亿元，资金面整体宽松。截至7月20日，十年期国债收益率和国开债收益率分别为3.51%、4.09%。◼政策关注◼经济数据7月20日，在岸人民币兑美元汇率一度跌破6.81，离岸人民币汇率亦跌破6.83关口，双双创出近一年新低。2018年二季度GDP总额6.7%，二季度工业增加值增速6.7%，低于预期。6月CPI同比1.9%，连续三个月维持一字头，社融同比增速9.8%，创2013年以来新低。7月10日，特朗普政府公布拟对从中国进口的约2000亿商品加收10%关税。7月20日，央行、银保监会和证监会发布一系列资管新规配套细则。总体而言，资管新规的监管原则未变，尺度有所放松。体现在：明确公募资管产品可投资非标；明确老产品可有条件投资新资产；有条件扩大了摊余成本法适用范围；明确银行可在过渡期内自主确定老产品的压缩清理节奏等。7月18日，央行给予银行额外MLF资金支持贷款投放和信用债投资，窗口指导银行增配“AA+”以下信用债，措意图缓解目前市场对信用风险的担忧情绪。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况本周内逆回购投放5800亿元，其中7D逆回购投放3700亿元。◼逆回购情况本周内央行通过公开市场投放5800亿元，回笼400亿元，实现净投放5400亿元。-10000-8000-6000-4000-2000020004000600080001000018-01-1118-01-2118-01-3118-02-1018-02-2018-03-0218-03-1218-03-2218-04-0118-04-1118-04-2118-05-0118-05-1118-05-2118-05-3118-06-1018-06-2018-06-3018-07-1018-07-20(亿元)公开市场投放公开市场回笼净投放2.22.32.42.52.62.72.805001,0001,5002,0002,5003,0003,50018-05-1818-05-2118-05-2418-05-2718-05-3018-06-0218-06-0518-06-0818-06-1118-06-1418-06-1718-06-2018-06-2318-06-2618-06-2918-07-0218-07-0518-07-0818-07-1118-07-1418-07-1718-07-20(%)(亿元)逆回购数量:7D逆回购数量:14D逆回购数量:28D逆回购数量:63D逆回购利率:7D 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所本周内央行12个月MLF投放0亿元，回笼0亿元，上周周五实现净回笼1715亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况未来两周内将有5800元逆回购到期。未来一周内有0亿MLF到期。02004006008001,0001,2001,4001,6001,80018-07-2318-07-2418-07-2518-07-2618-07-2718-07-2818-07-2918-07-3018-07-3118-08-0118-08-0218-08-03(亿元)逆回购到期MLF到期合计2.82.93.03.13.23.33.401,0002,0003,0004,0005,0006,00017-08-0417-08-2417-09-1317-10-0317-10-2317-11-1217-12-0217-12-2218-01-1118-01-3118-02-2018-03-1218-04-0118-04-2118-05-1118-05-3118-06-2018-07-10MLF投放量:365DMLF利率:365D(亿元)(%) 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内银行间质押回购利率长短期利率变动方向一致：R001, R007, R014, R1M和R3M分别上升40BP、13BP、40BP、83BP和96BP至2.36%、2.66%、3.10%、3.87%、4.90%。◼银行间质押回购利率情况40 13 40 83 96 0204060801001200.01.02.03.04.05.06.0R001R007R014R1MR3M(BP)(%)双周变化(右轴)2018-07-202018-07-061.52.53.54.55.56.57.517-12-0817-12-2218-01-0518-01-1918-02-0218-02-1618-03-0218-03-1618-03-3018-04-1318-04-2718-05-1118-05-2518-06-0818-06-2218-07-0618-07-20(%)R001R007线性(R001)线性(R007) 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率变化也出现分化趋势：隔夜、一周利率分别上升38BP和9BP至2.35%和2.68%，两周、一个月和三个月利率分别下降22BP、26BP、20BP至2.96%、3.18%、3.54%。◼SHIBOR利率情况上两周内上交所质押回购利率变化出现分化态势：GC001、GC007、GC014分别上升26BP、14BP、20BP至2.59%、2.63%和2.91，GC028和GC091分别下降41BP、14BP至2.92%、3.51%。◼上交所质押回购利率情况26 14 20 -41 -14 -50-40-30-20-1001020302.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8GC001GC007GC014GC028GC091双周变化(右轴)2018-07-202018-07-06(%)(BP)38 9 -22 -26 -20 -30-20-10010203040502.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.0SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1MSHIBOR3M双周变化(右轴)2018-07-202018-07-06(%)(BP) 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周同业存单发行利率也出现分化趋势：一个月同业存单发行利率无变化，仍是3.11%；三个月同业存单发行利率上升8BP至3.68%；而六个月同业存单发行利率下降5BP至3.93%。◼同业存单发行情况0 8 -5 -200200.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51个月3个月6个月(BP)(%)双周变化(右轴)2018-07-202018-07-062.02.53.03.54.04.55.05.56.018-01-0118-01-1518-01-2918-02-1218-02-2618-03-1218-03-2618-04-0918-04-2318-05-0718-05-2118-06-0418-06-1818-07-0218-07-161个月3个月6个月(%) 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内AAA+级同业存单到期收益率变化幅度均不大：一个月AAA+级同业存单到期收益率无变化，仍是2.36%；三个月同业存单到期收益率上升1BP至3.37%；六个月同业存单到期收益率下降2BP至3.48%。◼同业存单到期情况2.02.53.03.54.04.55.017-09-1517-09-2917-10-1317-10-2717-11-1017-11-2417-12-0817-12-2218-01-0518-01-1918-02-0218-02-1618-03-0218-03-1618-03-3018-04-1318-04-2718-05-1118-05-2518-06-0818-06-2218-07-0618-07-201个月3个月6个月(%)0 1 -2 -55-45-35-25-15-5515253545556575859500.511.522.533.541个月3个月6个月(BP)(%)双周变化(右轴)2018-07-202018-07-06 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截止至2018年7月15日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率较两周前分别下降8BP、3BP和5BP至4.63%、4.77%和4.84%。◼理财产品预期收益率情况3.53.73.94.14.34.54.74.95.117-06-1817-07-0917-07-3017-08-2017-09-1017-10-0117-10-2217-11-1217-12-0317-12-2418-01-1418-02-0418-02-2518-03-1818-04-0818-04-2918-05-2018-06-1018-07-011个月3个月6个月(%)-8 -3 -5 -8-7-6-5-4-3-2-104.54.64.64.74.74.84.84.94.95.01个月3个月6个月(BP)(%)双周变化(右轴)2018-07-152018-07-01 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周内五年期限利率债和十年期限收益率均呈下降趋势，而一年期的收益率则根据债券类型的不同出现分化。10年期国债收益率下降1BP至3.51%，10年期国开债收益率下降8BP至4.09%。◼利率债收益率情况3 -8 -9 -2 -3 -12 -8 -13 -1 -8 -1 -10 -16-14-12-10-8-6-4-2024国债国开债口行债地方债AAA1Y5Y10Y(BP)3.51 4.09 2.02.53.03.54.04.55.05.517-07-2117-08-1117-09-0117-09-2217-10-1317-11-0317-11-2417-12-1518-01-0518-01-2618-02-1618-03-0918-03-3018-04-2018-05-1118-06-0118-06-2218-07-1310年期国债收益率10年期国开债收益率(%) 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至本周五，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为46BP和80BP。10年期-1年期国债期限利差和国开债期限利差均呈现扩大的趋势。◼国债和国开