资金面整体宽松，经济数据难言乐观——宏观流动性双周报第八期（04.02-04.15）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.04.141 www.cgws.com | 2热点回顾市场回顾近两周，市场资金面整体宽松，由于季末因素消除，货币市场利率全线下行。10年期国债利率下降3BP至3.71%，国开债利率下降6BP至4.58%.最近一周央行通过公开市场实现净回笼1000亿元。中美贸易摩擦引发的市场恐慌情绪在逐渐平息，投资者关注点重回货币金融政策与经济基本面因素。易纲博鳌分论坛发言3月经济数据近两周，3月份经济数据密集公布，市场对未来经济基本面走向难言乐观。物价数据方面，3月CPI同比增长2.1%，较前值2.9%明显回落，主要受“节日因素”消退影响。进出口数据方面，据海关总署统计，美元计价下，18年1季度出口累计增速14.1%，高于去年同期，而进口累计增速18.9%，不及去年同期。但3月出口总额同比增长-2.7%，进口同比增长14.4%。3月实现贸易逆差49.8亿美元。货币金融数据方面，3月广义货币M2同比增速8.3%，低于市场预期；社融余额同比增速10.5%，创历史新低；3月新增人民币贷款1.12万亿元，符合市场预期。表外融资大幅下降，体现了金融去杠杆导致的表外回表趋势仍在继续。4月11日，易纲行长在博鳌分论坛发言，宣布六月末将落实六大金融开放举措，年底将落实另外五项开放举措。同时，他表示央行已经准备好迎接主要央行收紧利率退出扩张和缩表的情况，未来趋势是基准利率和市场利率双轨融合。从易纲行长的发言来看，央行实施的稳健中性的货币政策目前并没有转向宽松的信号。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所央行资金投放情况最近一周里逆回购投放200亿元，其中7D逆回购投放200亿元，28D逆回购投放0亿元。逆回购情况最近一周里央行通过公开市场投放100亿元，回笼1100亿元，实现净回笼1000亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近一周，央行MLF投放0亿元，回笼0亿元。MLF投放情况未来两周到期情况下周将有100亿元逆回购到期，下下周将有1000亿元逆回购到期。下周将有3675亿元MLF到期，下下周则无MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所银行间质押回购利率普遍下降，R001、R007、R014、R1M和R3M分别下降85BP、140BP、198BP、113BP和32BP至2.59%、2.79%、3.21%/3.74%和4.34%。R3M呈现相对平稳态势。银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率普遍出现下行趋势，隔夜、一周、二周、一个月和三个月利率分别下降13BP、12BP、21BP、46BP和28BP至2.56%、2.80%、3.67%、3.83%和4.18%。SHIBOR利率情况上交所质押回购利率普遍呈现下行趋势，GC001、GC07、GC014、GC028和GC091分别下降923BP、258BP、129BP、67BP和37BP至2.61%、2.91%、3.30%、3.56%和3.71%。上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所一个月同业存单发行利率下降62BP至4.60%，三个月与六个月同业存单发行利率基本稳定。同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所AAA+级一个月期和六个月期同业存单到期收益率出现下降，而三个月期同业存单到期收益率出现上涨。AAA+级一个月及六个月期同业存单到期收益率分别下降40BP和8BP至3.15%和4.05%，三个月同业存单到期收益率微涨14BP至3.95%。同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年4月8日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前微降1BP、1BP和0BP至4.77%、4.90%和4.98%。理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，一年期、五年期和十年期利率债收益率均呈现下降趋势。10年国债收益率下降3BP至3.71%，10年期国开债收益率下降6BP至4.58%。利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至4月13日，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为50BP和84BP。10年期和1年期国债期限利差和国开债期限利差均小幅上行。国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内五年期国债和国开债收益率稍有下降，其他期限变动幅度不大，收益率曲线形状总体接近。国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行4914亿元，总计到期2552亿元，利率债净融资2362亿元。其中，国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为1507亿元、1747亿元和1660亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为816亿元、-114亿元和1660亿元。利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所各期限中票收益率总体下行，只有五年期AA-中票上升12BP. 1年期和3年期中票收益率下行明显，一年期AAA、AA+、AA和AA-分别下行22BP、22BP、19BP和8BP至4.53%、4.75%、4.96%和5.95%，而三年期AAA、AA+、AA和AA-分别下行25BP、25BP、23BP和0BP至4.53%、4.75%、4.96%和5.95%.五年期AA-中票上升12BP至6.87%，而AAA、AA+和AA分别下行14BP、15BP、7BP至5.09%、5.37%和5.59%.中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所信用利差涨跌各异，1年期和3年期信用利差随着信用级别的下降出现先收窄再走阔的行情，5年期利差AAA级和AA+级利差不大，AA级和AA-级出现扩大趋势。1年期AAA和AA+和AA中票信用利差分别收窄10BP、10BP和7BP至133BP、155BP和176BP，AA-中票信用利差扩大4BP至275BP。3年期AAA和AA+和AA中票信用利差分别收窄5BP、5BP和3BP至132BP、156BP和180BP，AA-中票信用利差扩大20BP至310BP。5年期AAA和AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大1BP、0BP、8BP和27BP至143BP、170BP、193BP和309BP。信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周，国债期货主力合约分别收于97和93.80，单周涨幅分别为0.15%和0.24%。国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所两周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别微涨0.04%和0.05%至6.2825和6.2722。两周内美元指数下降0.27%至89.7856。汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前收窄14BP至88BP。美元兑人民币即期询价交易量中美利差本周五，美元兑人民币即期询价成交量为245.34亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws.com吴曦：021-31829712，wuxi@cgws.comwww.cgws.com | 20 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以