宏观流动性双周报第七期：贸易战利好债市，央行态度未见放松
贸易战利好债市，央行态度未见放松——宏观流动性双周报第七期（03.19-04.01）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.03.311 www.cgws.com | 2热点回顾市场回顾受近期贸易战因素影响，债市行情整体向好，长端利率平稳下行。近两周，10年期国债利率下降7BP至3.74%，国开债利率下行19BP至4.65%.央行连续6日暂停公开市场操作，本周净回笼1600亿元。受季末及持续净回笼因素的影响，本周后半周跨月资金价格走高。PMI季节性回升财政部金融司发布23号文3月30日，财政部金融司发布《关于规范金融企业付地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（简称23号文），从总体上要求金融企业除了购买地方政府债券外，不得直接或间接为地方政府提供融资，并明确了国有金融企业在参与地方建设融资时，一要加强“穿透式”资本金审查，二要审慎评估还款能力，同时强调了在化解存量债务的过程中要“稳妥有序”。我们认为23号文实质上是资管新规在地方财政领域的配套文件，表明今年防风险严监管将走向全面统一。中国3月官方制造业PMI 51.5，连续20个月站稳荣枯线上方，预期50.6，前值50.3。中国3月官方非制造业PMI 54.6，预期54.6，前值54.4。我们认为，3月官方制造业PMI数据大幅超市场预期，主要与春节因素有关。综合考虑，今年1-3月PMI均值为51，比去年同期低0.6，反映出今年经济较去年同期已经出现一定下滑。从分项数据库，3月PMI新出口订单大幅跳升，符合历年春节后的季节性因素规律。但是目前中美贸易摩擦已经开始显现，随着贸易摩擦的进一步演化，可能会对未来PMI新出口订单带来利空影响。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所央行资金投放情况最近一周，无逆回购投放。逆回购情况最近一周，央行无公开市场操作，净回笼1600亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近一周，央行无MLF投放。MLF投放情况未来两周到期情况下周将有200亿元逆回购到期，资金回笼压力较小。下下周将有1100亿元逆回购到期。未来两周无MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作）。 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，银行间质押回购利率普遍上升，R001、R007、R014、R3M分别上升82BP、116BP、111BP、12BP至3.44%、4.19%、5.19%、4.66%。R1M下降24BP至4.87%。R001和R007呈现大幅上升态势。银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率涨跌不一，隔夜、一周和二周利率分别上升10BP、5BP、5BP至2.69%、2.92%和3.88%，一个月期和三个月期利率分别下降22BP、25BP至4.29%和4.46%。SHIBOR利率情况上交所质押回购利率涨跌不一，GC001、GC07和GC014分别上升847BP、185BP和16BP至11.84%、5.49%和4.60%，GC028和GC091分别下降4BP、7BP至4.24%和4.09%。上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所一个月同业存单发行利率普遍下跌，一个月、三个月和六个月同业存单发行利率分别较两周前下跌70BP、65BP和49BP至4.20%、4.19%和4.48%。同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所一个月期AAA+级同业存单到期收益率下降明显。AAA+级一个月、三个月和六个月同业存单到期收益率分别较两周前下行107BP、87BP和62BP至3.55%、3.81%和4.13%。同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年3月25日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前变动-1BP、1BP和-1BP至4.79%、4.91%和4.98%。理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，利率债收益率普遍下行。分期限来看，中端收益率整体下行幅度较大。10年国债收益率下行7BP至3.74%，10年期国开债收益率下行19BP至4.65%。利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至本周末，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为42BP和63BP。10年期和1年期国债期限利差收窄，国开债期限利差小幅上行。国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内各期限国债和国开债收益率变动幅度不大，收益率曲线形状比较接近。国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行7383亿元，总计到期2361亿元，利率债净融资5021亿元。其中，国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为2239亿元、2250亿元和2894亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为853亿元、1275亿元和2894亿元。利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所各期限中票收益率普遍下行，其中3年期中票收益率下行幅度较大。中票AA+1年期、3年期和5年期中票收益率分别下行26BP、27BP和19BP至4.97%、5.18%和5.37%。中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所信用利差涨跌普遍收窄，其中3年期信用利差较多。1年期AAA和AA+和AA中票信用利差分别收窄25BP、27BP和26BP至143BP、165BP和182BP。信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周，国债期货主力合约分别收于96.9和93.73，单周涨跌幅分别为-0.052%和-0.234%。国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所两周内，美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别下跌0.81%和1%至6.2733和6.2628。两周内，美元指数下跌0.23%至89.9829。汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前走阔3BP至101BP。美元兑人民币即期询价交易量中美利差本周五，美元兑人民币即期询价成交量为155.49亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws.com吴曦：021-31829712，wuxi@cgws.comwww.cgws.com | 20 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并
