宏观流动性双周报第14期：资金面宽松 政策措辞微调

资金面宽松政策措辞微调——宏观流动性双周报第14期（06.25-07.06）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.06.231 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周市场资金面整体宽松，各期限收益率均出现不同程度的下落。截至7月6日，十年期国债收益率为3.53%，国开债收益率为4.17%。7月5日央行定向降准正式施行，约释放7000亿支持债转股和小微企业资金。目前看来，未来两周将有1300亿元逆回购和3600亿元MLF到期。◼政策关注◼经济数据7月6日，美国宣布对340亿美元中国商品正式加征25%关税。当天中国宣布对美关税反制措施已于中午12点正式实施。中美贸易战第一阶段正式开打，未来博弈过程或将曲折漫长。7月2日官方公布了6月PMI数据，官方综合PMI 54.4，前值54.6；制造业PMI 51.5，预期51.6；中国6月财新制造业PMI 51，预期51.1. PMI数据总体略低于预期，主要由于中美贸易冲突升级背景下，出口形势较为严峻。6月28日，央行二季度例会召开，政策措辞发生一些微调：1、流动性由“合理稳定”改为“合理充裕”；2、去杠杆由“有效控制”改为“把握好力度和节奏”。7月7日财新消息，资管新规的配套文件理财新规将延迟推出。由于近期国内外环境变化较快，股债汇波动较大，监管层考虑到市场情绪，还会观望一段时间。由近期央行官员密集发言与政策措辞的微调可以看出，金融监管与货币政策的方向与节奏在随着市场环境发生改变，整体的方向比过去有所宽松。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况本周内逆回购投放100亿元，其中7D逆回购投放100亿元。◼逆回购情况本周内央行通过公开市场投放100亿元，回笼5100亿元，实现净回收5000亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所本周内央行12个月MLF投放0亿元，回笼0亿元，实现净投放0亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况未来两周内将有1300元逆回购到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作）未来一周内有3600亿MLF到期。（不包括4月25日定向降准已经置换的1715亿元） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内银行间质押回购利率长短期利率变动方向一致：R001, R007, R014, R1M和R3M分别下降67BP、39BP、271BP、278BP和55BP至1.95%、2.53%、2.71%、3.04%和3.94%◼银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率变化方向一致：隔夜、一周、两周、一个月和三个月利率分半下降62BP、23BP、58BP、71BP、57BP至1.97%、2.59%、3.18%、3.45%和3.74%。◼SHIBOR利率情况上两周内上交所质押回购利率变化方向一致：GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别下降75BP、349BP、249BP、100BP和36BP至2.32%、2.49%、2.71%、3.33%、3.65%。◼上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周同业存单发行利率变化方向也一致：一个月、三个月和六个月同业存单发行利率分别下降165BP、84BP和52BP至3.09%、3.61%和4.01%◼同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内AAA+级同业存单利率均下降：一个月、三个月和六个月同业存单到期收益率分半下降182BP、77BP和77BP至2.36%、3.36%和3.50%。◼同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截止至2018年7月1日，一个月和三个月理财产品预期收益率均保持不变，分半为4.70%和4.80%，六个月理财产品预期收益率微升3BP至4.88%。◼理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周内各期限利率债收益率长短期收益率变化情况一致，一年期、五年期和十年期收益率都呈下降趋势。10年期国债收益率下降3BP至3.53%，10年期国开债收益率下降13BP至4.17%。◼利率债收益率情况-26 -54 -56 -26 -9 -17 -26 -10 -3 -13 -19 2 -60-50-40-30-20-10010国债国开债口行债地方债AAA1Y5Y10Y(BP) 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至本周五，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为51BP和80BP。10年期-1年期国债期限利差和国开债期限利差均呈现扩大的趋势。◼国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内国债和国开债各期限收益率均有下降，除中期下降较多外，别的期限下降较小，且形状较为接近。◼国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行4347亿元，总计到期1809亿元，利率债净融资2538亿元。其中国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为941亿元、1104亿元和2302亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为141亿元、614亿元和1783亿元。◼利率债发行情况941 1104 2302 141 614 1783 05001,0001,5002,0002,500国债政策性银行债地方政府债（亿元)总发行量净融资额 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所近两周除三年期和五年前AA-中票收益率变化较小外，其他各期限各级别的收益率均出现下降。一年期AAA、AA+、AA和AA-分别下降50BP、48BP、34BP和18BP至4.16%、4.52%、5.10%和6.76%。三年期AAA，AA+，AA分别下降29BP，25BP，16BP至4.39%，4.77%和5.35% ，AA-微涨2BP至7.03%。五年期AAA、AA+、AA和AA-分别下降23BP、23BP、13BP和1BP至4.54%、4.96%、5.53%和7.21% 。◼中票收益率情况-50 -29 -23 -48 -25 -23 -34 -16 -13 -18 2 -1 -60-50-40-30-20-100101Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAA+AAAA-(BP) 债券市场www.cgws.com | 15图25：中票信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所除AA-上升外，各级别中票信用利差均下降。1年期AAA、AA+和AA中票信用利差分别下降25BP、23BP、9BP至114BP、150BP和208BP，而AA-利差则上升7BP至374BP。3年期AAA、AA+和AA中票信用利差分别收窄17BP、13BP和4BP至112BP、150BP和208BP，而AA-则上升14BP至376BP。5年期AAA、AA+和AA中票信用利差分别收窄14BP、14BP、4BP至122BP、164BP和221BP，而AA-则上升8BP至389BP。◼信用利差走势-25 -17 -14 -23 -13 -14 -9 -4 -4 7 14 8 -30-25-20-15-10-5051015201Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAA+AAAA-(BP) 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周五国债期货主力合约5年期收于98.21，单周跌幅为0.30%；而10年期合约收于95.62，单周跌幅0.46%。◼国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所本周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别下降0.29%和0.35%至6. 65和6.66.截至本周五，美元指数较两周前下降0.56%至94.02.◼汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前扩大1BP至69BP。◼美元兑人民币即期询价交易量◼中美利差截至7月6日，美元兑人民币即期询价成交量为241.83亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，