宏观流动性双周报第32期：一季度经济开局良好，政策表述有所微调

一季度经济开局良好，政策表述有所微调 —— 宏观流动性双周报第32期（04.08-04.19） 长城证券研究所 宏观策略组 分析师：汪毅 SAC执业证书编号：S1070512120003 联系人：徐颖 SAC执业证书编号：S1070117100007 风险提示：经济下行风险，贸易战风险 1 20453098/36139/20190422 14:26 www.cgws.com | 2 热点回顾 市场回顾 经济数据 4月12日，央行货币政策委员会2019年第一季度例会在北京召开。会议对于货币政策的表述中，再提“总阀门”、“不搞大水灌溉”、“保持战略定力”，并且强调坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。 4月19日，中共中央政治局会议召开，会议认为当前经济开局好于预期；国内经济存在下行压力，既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的；将以供给侧结构性改革的办法稳需求；重申“房住不炒”，建立城市政府主体责任的长效调控机制。 4月19日，中国人民银行参事盛松成表示，短期内不具备再次调整准备金率的条件。 央行在连续19个工作日未开展逆回购后，于4月16日开始公开市场操作，本周内央行实现1335亿元资金净投放。其中逆回购投放3000亿元，MLF投放2000亿元，MLF降准置换回笼10亿元，MLF到期3675亿元。市场资金面平稳偏紧，市场利率整体呈现上行趋势。截至4月19日，10年期国债收益率上升11BP至3.37%，10年期国开债收益率上升4BP至3.81%。 政策关注 中国2019年一季度GDP同比增6.4%，好于预期，去年四季度增速为6.4%。 3月规模以上工业增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，好于预期。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。 1-3月固定资产投资完成额累计同比6.3%，增速较前值上升0.2%。1-3月房地产投资增速为11.8%，较1-2月上升0.2%，房地产投资增速自2014年12月之后，时隔50月创下新高。 1-3月社会消费品零售总额达到9.78万亿元，同比增长8.3%，增速比1-2月份加快0.1个百分点。 3月M2同比增速8.6%，好于预期。M1同比增速4.6%，创去年8月以来新高，体现了企业活期现金流正在改善。 3月新增人民币贷款16900亿元，社融余额同比增速10.7%，均超市场预期。 20453098/36139/20190422 14:26 图1：央行资金投放走势 图2：逆回购操作情况 公开市场操作 www.cgws.com | 3 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 央行资金投放情况 本周内逆回购投放3000亿元，全部为7D逆回购。 逆回购情况 本周内央行实现1335亿元资金净投放。其中逆回购投放3000亿元，MLF投放2000亿元，MLF降准置换回笼10亿元，MLF到期3675亿元。 20453098/36139/20190422 14:26 公开市场操作 www.cgws.com | 4 图3：12个月MLF和TMLF投放情况 图4：未来两周逆回购和MLF到期情况 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 本周央行投放MLF2000亿元，无TMLF投放。 MLF投放情况 未来两周到期情况 未来两周内无MLF到期。 未来两周内将有3000亿元逆回购到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 20453098/36139/20190422 14:26 货币市场 www.cgws.com | 5 图5：银行间质押回购利率双周变动 图6：银行间质押回购走势 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，银行间质押回购利率一致呈现上升趋势： R001、R007、R014、R1M和R3M分别上升122BP、52BP、40BP、64BP和30BP至2.69%、2.75%、2.89%、3.17%和3.15%。 银行间质押回购利率情况 20453098/36139/20190422 14:26 货币市场 www.cgws.com | 6 图7：上交所质押回购利率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图8：SHIBOR利率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，SHIBOR利率一致呈现上升趋势：隔夜、一周、两周、一个月和三个月利率分别上升124BP、27BP、51BP、13BP和6BP至2.66%、2.69%、2.88%、2.79%和2.82%。 SHIBOR利率情况 相较于两周前，上交所质押回购利率一致呈现下升趋势： GC001 、GC007 、 GC014、 GC028和GC091分别上升92BP、69BP、62BP、11BP和7BP至2.81%、2.74%、2.90%、2.81%和2.91%。 上交所质押回购利率情况 20453098/36139/20190422 14:26 货币市场 www.cgws.com | 7 图9：同业存单发行利率走势 图10：同业存单发行利率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，同业存单发行利率变化一致，均呈现上升趋势：一个月、三个月和六个月同业存单发行利率分别上升30BP、26BP和17BP至2.95%、3.05%和 3.16%。 同业存单发行情况 20453098/36139/20190422 14:26 理财产品 www.cgws.com | 8 图13：理财产品预期收益率走势 图14：理财产品预期收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 截止至2019年4月14日，一个月和三个月理财产品预期收益率较两周前下降4BP和4BP至4.07%和4.24%，六个月理财产品预期收益率保持不变，为4.29%。 理财产品预期收益率情况 20453098/36139/20190422 14:26 货币市场 www.cgws.com | 9 图11：AAA+同业存单到期收益率走势 图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，AAA+级同业存单到期收益率一致呈现上升趋势：一个月、三个月和六个月AAA+级同业存单到期收益率分别上升43BP、19BP和8BP至2.69%、2.80%和2.88%。 同业存单到期情况 20453098/36139/20190422 14:26 债券市场 www.cgws.com | 10 图15：利率债收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图16：10年国债和国开债收益率走势 资料来源：wind，长城证券研究所 1年期、5年期和10年期国债、国开债、口行债和地方债AAA收益率均呈现上升趋势。 相较于两周前，10年期国债收益率上升11BP至3.37%，10年期国开债收益率上升4BP至3.81%。 利率债收益率情况 20453098/36139/20190422 14:26 债券市场 www.cgws.com | 11 图19：国债收益率曲线 资料来源：wind，长城证券研究所 图20：国开债收益率曲线 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周国债、国开债长短端收益率大体上均呈现上行趋势，国债收益上行幅度较大，且长端收益率变化较大。 国债和国开债收益率 20453098/36139/20190422 14:26 债券市场 www.cgws.com | 12 图17：国债和国开债期限利差 资料来源：wind，长城证券研究所 图18：国债和国开债期限利差走势 资料来源：wind，长城证券研究所 截至4月19日，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为69.44BP和107.86BP。 相较于两周前，10年期-1年期国债和国开债期限利差均有小幅的缩小。 国债和国开债期限利差 20453098/36139/20190422 14:26 债券市场 www.cgws.com | 13 图21：利率债发行走势 资料来源：wind，长城证券研究所 图22：利率债发行情况 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周，利率债总计发行7301亿元，总计到期3141亿元，利率债净融资4159亿元。 其中国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为4305.90亿元、1863亿元和1132亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为3646亿元、377亿元和136亿元。 利率债发行情况 20453098/36139/20190422 14:26 债券市场 www.cgws.com | 14 图23：各等级中票收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图24： AA+级各期限中票收益率走势 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，一年期、三年期和五年期各级别的收益率均呈现上行趋势。 一年期AAA、 AA+ 、AA 和AA- 分别上升7BP、6BP、6BP和7BP至3.28% 、3.43%、3.56%和5.57%。 三年期AA A、 AA+ 、AA 和AA- 分别上升16BP、14BP、10BP和10BP至3.93% 、4.13%、4.36%和6.39%。 五年期AA A、 AA+ 、AA 和AA- 分别上升17BP、18BP、15BP和17BP至4.25% 、4.57%、5.20%和7.27%。 中票收益率情况 20453098/36139/20190422 14:26 债券市场 www.cgws.com | 15 图25：中票信用利差双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图26：3年期中票信用利差走势 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，1年期中票信用利差呈现收缩趋势。3年期和5年期各级别的中票信用利差均呈现扩张趋势。 1年期AAA 、AA+、 AA和AA-中票信用利差分别下降14BP、15BP、15BP和14BP至60BP、75BP 、88BP和289BP。 3年期AAA 、AA+、 AA和AA-中票信用利差分别上升7BP、6BP、1BP和1BP 至93BP、113BP、136BP和339BP 。 5年期AAA 、AA+、 AA和AA-中票信用利差分别上升10BP、11BP、8BP和10BP至105BP、137BP、200BP 和407BP。 信用利差走势 20453098/36139/20190422 14:26 国债期货 www.cgws.com | 16 图27：5年期国债期货走势 资料来源：wind，长城证券研究所 图28：10年期国债期货走势 资料来源：wind，长城证券研究所 截止4月19日，国债期货主力合约5年期收于98.74，单周涨幅为-0.15%；而10年期合约收于96.43，单周涨幅-0.3%。 国债期货收盘价走势 20453098/36139/20190422 14:26 汇率 www.cgws.com | 17 图29：美元兑人民币离岸和在岸变动 资料来源：wind，长城证券研究所 图30：人民币汇率指数和美元指数变动 资料来源：wind，长城证券研究所 相较于两周前，美元兑人民币在岸即期汇率下降0.22%至6.70，离岸即期汇率下降0.21%至6.70。 截至本周五，美元指数较两周前上升0.06%至97.38。 汇率变动 20453098/36139/20190422 14:26 汇率 www.cgws.com | 18 图31：美元兑人民币即期询价成交量 资料来源：wind，长城证券研究所 图32：中美利差 资料来源：wind，长城证券研究所 中美利差较两周前扩大至85BP。 美元