2024年收益远低于预期；展望依然充满挑战

浙江鼎力（603338 CH）研报总结

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：2024年第四季度，公司毛利润下降28%至5.15亿元人民币，净利润下降71%至1.68亿元人民币。主要原因是收入增长疲软（同比增长+6%）以及毛利率下降14.9个百分点（至30.9%）。行政费用比率上升、资产减值增加以及合资企业损失份额的增加抵消了其他收益的增加。
• 净利润：2024年，公司净利润为16.3亿元人民币，同比下降13%，远低于预期。主要受关税提前计入成本和收购CMEC导致费用合并的影响。
• 收入预期：2025-2026财年，公司收入预期为8,840-10,653亿元人民币，同比增长率分别为15.9%、23.6%、13.3%、11.2%和8.3%。
• 市盈率与目标价：维持2025年预期市盈率12倍，目标股价从51元人民币下调至44元人民币，反映盈利增速放缓。

关税影响与应对措施：

• 美国市场：美国成为公司最大收入来源（占30%），但AWP库存（不受新关税影响）足以覆盖至2025年9月的销售额。
• 应对策略：公司可能通过提高ASP转嫁关税，若高关税持续，或在美国扩大生产能力。

风险与机遇：

• 下行风险：美国关税进一步上升、中国AWP市场竞争加剧、海外需求疲软。
• 上行风险：对华提议关税降低、其他国家需求强于预期。

财务摘要：

• 收入与利润：2022-2024年，公司收入分别为1,460、2,174和1,938亿元人民币，净利润分别为-0.3、-0.3和-0.4亿元人民币。2025-2027年预期收入分别为2,219、2,450和2,671亿元人民币，净利润分别为-0.5、-0.5和-0.5亿元人民币。
• 资产负债表：2023年总资产为3,522亿元人民币，总负债为248亿元人民币，总股东权益为3,522亿元人民币。
• 现金流量：2023年经营活动产生的净现金流为1,867亿元人民币，投资活动现金流为-3,654亿元人民币，融资活动现金流为-49亿元人民币。

估值与盈利能力：

• 市盈率与市净率：2023-2027年，公司市盈率分别为15.9%、10.7%、12.3%、10.7%、9.7%和8.9倍，市净率分别为3.7倍、2.7倍、3.1倍、3.5倍、3.9倍和4.3倍。
• 盈利能力指标：2023-2027年，毛利润率分别为42.1%、48.5%、35.0%、34.4%、33.6%和33.6%，运营利润边际分别为21.0%、27.6%、23.3%、22.4%、22.1%和22.1%。

研究结论：

• 公司短期面临关税和市场竞争压力，但长期仍具增长潜力。维持“持有”评级，目标价44元人民币。