2024年收益远低于预期；展望依然充满挑战

2024年收益远低于预期；展望依然充满挑战 11.4%人民币44.00元人民币51.00元人民币39.48元目标价上一次的TP上下文未提供，无法直接翻译。请提供更多上当前价格 2024年，浙江省丁吉（Dingi）的净利润为人民币16.3亿元（同比下降13%），远低于我们/Bloomberg的预期20%/21%。负面影响源于：（1）为避免即将到来的关税上涨，第四季度提前将自动化仓库设备（AWPs）运送到美国仓库以完成清关，导致一些成本提前计入；（2）2024年中收购了CMEC，导致薪资和仓库费用合并。在业绩发布后的电话会议中，丁吉透露，目前的AWP库存（不受最近关税增加的影响）足以覆盖美国市场的销售直至2025年9月。我们维持我们的观点，不确定的美国关税政策将（1）损害美国AWPs的需求；并且（2）鉴于中国有相当一部分产能服务于美国市场，给丁吉带来困境。我们因成本假设的提高而下调了我们对2025E-26E的收益预测，下调了13%。维持。维持现状根据新的目标股价为44元人民币（之前为51元人民币），基于不变的2025年预期市盈率12倍（从三年平均市盈率13.5倍下方1个标准差得出，以反映盈利增速放缓）。 中国资本货物 股票数据韦恩·方，特许金融分析师(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 19,988.7387.372.98/39.48506.3市值（人民币百万）平均3个月营业额（人民币百万元）52周最高/最低价（人民币）总发行股份（百万股） 2024年第4季度业绩亮点。鼎力的毛利润在2024年第四季度下降28%至5.15亿元人民币，由于收入增长疲软（同比增长+6%）以及毛利率同比下降14.9个百分点（至30.9%）。净利润同比下降71%至1.68亿元人民币，这是由于行政费用比率上升（同比增长+2.3个百分点）、资产减值增加以及合资企业损失份额的增加，抵消了其他收益的增加。 减缓和关税影响的措施2024年，美国成为最大的收入来源（占总收入的30%）。截至当前，Dingli在美国的AWP存货（不受特朗普新提议的关税影响）足以覆盖至2025年9月的销售额。展望未来，Dingli很可能会通过提高ASP来转嫁部分关税。此外，如果高关税水平持续较长时间，尽管与中国的生产成本相比要高得多，Dingli也可能会在美国扩大生产能力。 上行风险：（1）对华提议关税的实质性降低；（2）其他国家需求强于预期，抵消了美国市场的疲软。 下行风险：(1) 美国关税进一步上升；(2) 中国AWP市场竞争进一步加剧；(3) 海外需求持续疲软。 相关报告：丁丽——面临挑战的局面 资本货物 - 德国巨量基础设施投资计划中，谁将是潜在受益者？ 2025年3月18日（ ）链接)来自终端需求和美关税的双重压力；D/G维持持有 – 至2025年4月8日（链接)_资本货物——2025年2月至3月17日，非土方机械销售额数据不一链接) 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估算 来源：公司数据，CMBIGM估算 来源：公司数据，CMBIGM估算 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 公告与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现为或将来将直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则所定义）未。 委员会）(1)在报告发布日期前30个日历日内，曾涉足或交易过本研究报告涉及的股票；(2)在本研究报告发布日期后3个营业日内，将涉足或交易过本研究报告涉及的股票；(3)担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 中银国际评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关的广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （CMBIGM）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易的都涉及风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。投资的价值和回报具有不确定性，且不保证，可能会由于对基础资产或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed. 本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对基于本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中包含的信息，均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开发布和可靠的公开信息的分析和解读。CMBIGM已经尽最大努力以确保，但并不保证，其准确性、完整性、时效性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他出版物，其包含的信息和/或结论与报告中的不同。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能对自己和/或所提及的公司持有股份、做市或作为主要交易者参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对由此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可根据要求提供。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）令第19（5）条（不时修订）（“令”）或（II）符合令第49（2）条（a）至（d）条款的人员（“高净值公司、非公司社团等”）（“令”），且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 此文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中适用限制的影响，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国向“美国主要机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修正案第15a-6条的定义）分发。本报告不得提供给美国任何其他个人。接收并接受本报告的美国主要机构投资者代表并同意，它将不会分发或向任何其他个人提供此报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册经纪商或交易商进行。 对于新加坡的该文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章） 定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局的监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条规定，分发其各自外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。如本报告在新加坡分发给非经认可的投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅就法律要求范围内对上述人员的报告内容承担法律责任。新加坡接收者应就本报告产生的或与之相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。