晨会纪要

重点推荐 ➢1.以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向——资产配置周报（2025/04/14-2025/04/18）➢2.3月社零同比+5.9%，促消费政策出台有望提振信心——3月社零报告专题➢3.宏微科技（688711）：边际改善信号渐强，车规级领域持续突破——公司简评报告 财经要闻 ➢1.中华人民共和国和柬埔寨王国关于构建新时代全天候中柬命运共同体声明发布➢2.商务部等九部门发布《关于促进家政服务消费扩容升级若干措施的通知》➢3.国常会：要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展➢4.商务部：加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案➢5.财政部发布2025年一季度财政收支情况➢6.国常会：研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施➢7.日本3月核心CPI同比升3.2%，符合预期 正文目录 1.1.以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向——资产配置周报（2025/04/14-2025/04/18）......................................................................................................31.2. 3月社零同比+5.9%，促消费政策出台有望提振信心——3月社零报告专题41.3.宏微科技（688711）：边际改善信号渐强，车规级领域持续突破——公司简评报告....................................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................9 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向——资产配置周报（2025/04/14-2025/04/18） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾：4月18日当周，全球股市表现分化；主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌；美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值。1）权益方面：德国DAX30 >英国富时100 >日经225 >法国CAC40 >恒生指数>上证指数>沪深300指数>恒生科技指数>科创50 >深证成指>创业板指>标普500 >纳指>道指。2）关税、降息等不确定性仍然支撑市场避险情绪持续升温，黄金价格周内再创历史新高；原油价格反弹，美国对伊朗施压升级，OPEC部分国家递交最新补偿性减产计划。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨、水泥、混凝土小幅回落。4）国内利率债收益率分化，10Y国债收益率下行0.75BP收至1.6493%。5）美债风波缓和，10Y美债收益率下行14BP至4.34%。6）美元指数收于99.2286，周下跌0.56%；离岸人民币对美元贬值0.31%。 国内权益市场：至4月18日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为10770亿元（前值15751亿元）。申万一级行业中，共有23个行业上涨，8个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为银行（+4.04%）、房地产（+3.40%）、综合（+3.01%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机（-0.84%）。 海外下游补库存，国内上游去库存。一季度国内经济实现“开门红”，工业生产进一步提速，3月出口同比增速明显加快。美国在连续三月增长之后，3月份工业产值环比下降了0.3%，费城联储制造业前景调查下降39点至-26.4，为两年低点。美国综合商业库存在2月份继续走高，我们认为或与关税政策不明朗之前，下游补库存有关。以原油为例，我们认为一季度或存海外下游补库存，国内上游去库存现象。2025年一季度，国内规上工业加工原油18225万吨，同比增长1.6%；一季度进口原油1.4亿吨，同比下降1.5%。根据Worldsteel数据，2025年1-2月，全球粗钢产量同比下降2.2%，其中2月份单月下降3.4%；其中中国1-2月产量同比下降1.5%，2月单月下降3.3%。当前经济周期之下，预计商品整体难有趋势性向上行情，但是下行空间有限。 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向。全球贸易不确定的背景之下，4月份的PMI预览值将会引发市场关注，预计制造业面临挑战，服务业表现相对强劲。美国将加快批准采矿项目，以及近海的石油和天然气开采租赁计划。在上游原材料支持力度较弱的情况下，国内在炼化、钢铁、金属冶炼等环节上多属于重资产行业，开工率的波动对于上下游的价格影响均较大。在投资方向上，由于下游更看重供应稳定性，推荐在产业链配套一体化，运行成本低的行业龙头。从需求结构来看，看好在全球范围内需求刚性，终端价格承受能力强的标的。仍看好国内需求复苏、科技产业赋能的方向。 预计国内汇率稳定，美债及黄金仍有避险功能。4月18日当周，市场流动性保持相对充裕，短期资金利率窄幅波动。一方面是由于，税期临近叠加政府融资力度加大，中央行精准投放释放呵护态度；另一方面是由于关税升级暂缓，市场情绪趋于平稳。我们认为资金面对债市的约束减轻，同时，随着Q2关税影响逐步显现，货币政策落地必要性上升，中期利 率债收益率中枢有望下行。Q1的快速回调导致市场对于前低关口较为谨慎，叠加近期关税双向影响交替，预计利率下行过程中仍会面临震荡。关税影响下人民币展现较好韧性，短期内人民币汇率预计在7.3左右波动，美债及黄金仍有避险功能。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.3月社零同比+5.9%，促消费政策出台有望提振信心——3月社零报告专题 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn 投资要点： 2025年3月社零同比增长5.9%。2025年3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，高于wind一致预期（+4.36%）。1）城镇市场增速近20个月首次超过乡村市场。城镇：3月消费品零售额35595亿元，同比增长6%，增速较上月环比上升2.2个百分点。乡村：3月消费品零售额5345亿元，同比增速为5.3%，增速较上月上升0.7个百分点。2）分渠道：线上消费需求持续释放，增速强于线下消费。3月线上消费维持较快增长。3月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长7.9%和5.7%，增速较上月环比上涨0.6pct和0.7pct。分品类来看，3月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为+14.0%、-0.1%、+5.6%，较上月增速环比+3.2pct、+0.5pct、+0.2pct。实体店铺零售稳定。根据社零、网上商品及服务零售额推算，3月线下社零同比保持稳定。 商品零售回升，家用电器和音响器材类、家具类等增势良好。1）分商品及服务：商品零售占比回升。1 >餐饮同比增长。3月社零餐饮服务总额4235亿元，同比上涨5.6%，对当期社零增长贡献比例下降至10%。2 >商品零售同比上涨，增速环比提升。3月社零商品零售总额36705亿元，同比上涨5.9%，增速环比提升2pct。2）分具体品类，地产后周期家用电器和音响器材类、家具类增势良好，通讯器材类、体育、娱乐用品类等同比增速表现亮眼。1 >必选：整体增长稳健。粮油、食品类，饮料类、烟酒类、日用品类分别同比上涨13.8%、4.4%、8.5%、8.8%，同比增长稳健。2 >可选情况：体育、娱乐用品类商品销售增势良好。各可选品类同比均提升，其中体育、娱乐用品类表现优异，同比提升26.2%。3 >地产后周期：政策效应持续显现，家用电器和音响器材类、家具类表现优异。除建筑及装潢材料类同比小幅下跌0.1%，其余细分品类同比均上涨，其中家用电器和音响器材类、家具类分别同比提升35.1%、29.5%。4 >其他：以旧换新政策加力显效，消费潜力较快释放。除石油及制品类同比下跌1.9%，其他各细分品类同比均为正数，其中通讯器材类及文化办公用品类表现亮眼，同比分别提升28.6%和21.5%。 CPI、PPI同比均下降，核心CPI同比转正，PPI-CPI剪刀差扩大。2025年3月CPI同比-0.1%（环比+0.6pct），去掉食品、能源的核心CPI同比回正，上涨0.5%（环比+0.6pct）；PPI同比-2.5%（环比-0.3pct），主要受上游能源价格偏弱等影响，3月PPI-CPI剪刀差为-2.4%(环比-0.9pct)。1）分品类：食品中猪肉同比价格延续上涨，鲜果价格同比由负转正，非食品同比价格五涨一跌。1 >食品类：3月食品类价格同比下降0.6%，环比提升1.3pct，大部分食品类同比的环比增速有所提升，其中鲜菜环比提升5.8pct，变化幅度最大。2 >非食品类：3月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比0.8%（环比+1.3pct）、+1.3%（环比+0.1pct）、+0.1%（环比-0.1pct）、0.6%（环比+1.3pct）、 +0.1%（环比不变）和-2.6%（环比-0.1pct）。2）失业率小幅下降。3月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.2pct。 投资建议：1）3月社零烟酒类同比增长8.5%，增速环比提升，白酒板块估值处于底部区间，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，头部酒企的主动降速且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。2）化妆品社零增长稳定，近期国际关系不确定性加强，提振内需方向不变，我们认为国货品牌在国内市占率或将有望持续提升，行业竞争格局或将发生变动，国产占比不断提升。建议关注核心龙头企业业绩表现。 风险提示：经济恢复不及预期风险；政策落地效果不及预期；竞争加剧的影响。 1.3.宏微科技（688711）：边际改善信号渐强，车规级领域持续突破——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：宏微科技发布2024年年报。2024年公司实现营业收入13.31亿元（yoy-11.52%），实现归母净利润-0.14亿元（yoy-112.45%），实现扣非归母净利润-0.34亿元（yoy-133.73%），综合毛利率15.39%（yoy-6.79pcts）。2024Q4公司实现营业收入3.52亿元（yoy-4.78%，qoq+2.51%），实现归母净利润-0.19亿元（yoy-160.42%，qoq-1312.22%），实现扣非归母净利润-0.24亿元（yoy-231.84%，qoq-235.23%），综合毛利率15.44%（yoy-9.15pcts，qoq+0.7pcts）。 2024全年业绩短期承压，主要系车规产品价格竞争压力、去库存压力较大、部分客户订单释放进度不及预期等所致，但环比看2024年