2024年年报点评：收入逐季环比提升，新分子业务高速增长

核心观点与业绩表现

2024年公司收入、经调整Non-IFRS归母净利润逐季度稳步提升。全年营收392.41亿元（-2.7%），剔除新冠项目后同比增长5.2%；归母净利润94.50亿元（-1.6%），扣非归母净利润99.89亿元（+2.5%），经调整Non-IFRS净利润105.8亿元（-2.5%）。四季度单季度营收115.39亿元（+6.9%），归母净利润29.17亿元（+90.6%），扣非归母净利润33.06亿元（+62.2%），经调整Non-IFRS净利润32.4亿元（+20.4%）。销售毛利率41.48%（+0.3pp），销售净利率24.38%（+0.3pp），费用控制良好，除销售费用率外其余费用率均下降。

业务结构分析

CRDMO商业模式驱动整体增长。化学业务营收290.52亿元（-0.4%，剔除新冠项目后同比增长11.2%），测试业务56.71亿元（-13.3%），生物学业务25.44亿元（-0.3%）。

小分子CRO/CDMO业务

1. 药物发现：成功合成并交付超46万个新化合物（+10%），为下游引流。
2. D&M业务：收入178.7亿元，剔除特定项目后同比增长6.4%，累计新增1187个分子。
3. TIDES业务：收入58.0亿元（+70.1%），在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增至4.1万升，预计2025年末超10.0万升。

测试和生物学业务

1. 测试业务：药物安全性评价收入下降13.0%，但仍保持亚太行业领先地位；SMO业务同比增长15.4%，保持中国行业领先地位。
2. 生物学业务：非肿瘤业务收入同比增长29.9%，代谢类、神经生物学等领域引领增长。

投资建议与估值

维持“优于大市”评级。上调2025/2026年盈利预测至111.62/127.32亿元，新增2027年预测145.06亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%。当前股价对应PE为13.7/12.0/10.5x。