收入端环比逐季改善，四价HPV疫苗招标顺利上市后将大幅提升公司业绩弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入端环比逐季改善，四价HPV疫苗招标顺利上市后将大幅提升公司业绩弹性 事件： 公司今晚发布三季报：前三季度，公司实现收入7.69亿元，同比增长182%；归母净利润2.85亿元，同比增长4119%；扣非净利润2.8亿元，同比增长7951%。其中，第三季度公司实现收入3.24亿元，归母净利润1.13亿元。 点评： ■公司收入逐季改善，核心产品AC-Hib预计实现销售290万支左右。分季度来看，公司Q1-Q3收入分别为1.62亿元、2.83亿元、3.24亿元，其中第三季度收入环比增长14.5%。公司收入端环比逐季改善，二类苗渠道调整完毕后公司呈现良好增长态势。根据草根调研以及批签发数据情况，我们预计前三季度公司核心产品AC-Hib疫苗共实现销售290万支左右，符合市场预期。全年看，我们预计AC-Hib疫苗有望实现400万支销售目标，为公司贡献3.5亿元以上净利润。 ■代理合同开始执行导致三季度毛利率有所下滑，其他财务指标控制良好。公司4月6日公告重新与默沙东签订独家代理23价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗合同，下半年已经开始执行。由于代理产品的毛利率相对较低，收入结构的改变导致公司第三季度整体毛利率下滑至82.09%。。公司期间费用率控制良好，其中销售费用率较往年上半年上升0.49pp至24.51%，管理费用率下降1.29pp至16.48%，各项财务指标较为稳定。 ■四价HPV疫苗已在6省中标，有望年底上市大幅提升业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV疫苗于5月份获批，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、 重庆、黑龙江、湖北、江西6省份完成招标（中标价798元/支）。9月18日公司公告四价HPV疫苗已完成药监进口通关备案，年底有望开始批签发上市，我们预计从明年起HPV疫苗将为公司带来较大的业绩弹性。按照2012年签订的代理合同保守估计，公司自疫苗上市起连续三年的基础采购计划分别为11.4亿元/14.83亿元/18.53亿元，我们预计将为公司2017-2019年业绩分别增厚3亿元/4亿元/5亿元，大幅提升公司业绩弹性。鉴于HPV疫苗市场空间巨大，我们预计公司的采购额将大幅超过基础采购计划。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元，EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元，对应当前股价的PE分别为105X/39X/27X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量，重Tabl e_Title 2017年10月22日 智飞生物（300122.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2017-10-20） 28.71元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 45,936.00 流通市值（百万元） 24,953.84 总股本（百万股） 1,600.00 流通股本（百万股） 869.17 12个月价格区间 13.97/28.71元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.19 37.67 68.22 绝对收益 12.59 48.91 54.43 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 孔令岩 报告联系人 kongly@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 智飞生物：二季度业绩环比大幅增加，HPV疫苗有望年底上市大幅提升业绩弹性/崔文亮 2017-08-15 智飞生物：一季度业绩复苏，定增助力新品种疫苗产业化/周小刚 2017-04-25 智飞生物：坚守价值，静待黎明/吴永强 2016-08-17 -25%-14%-3%8%19%30%41%52%2016-102017-022017-06智飞生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，以及HPV疫苗有望年底上市、明年起开始大幅提升公司业绩弹性，给予公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为35元，相当于2018年48倍动态市盈率。 ■风险提示：疫苗销售不达预期；HPV疫苗批签发进度延迟； (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 712.7 445.9 1,371.6 5,329.5 7,393.5 净利润 197.4 32.5 438.7 1,172.2 1,678.7 每股收益(元) 0.12 0.02 0.27 0.73 1.05 每股净资产(元) 1.54 1.58 1.71 2.11 2.66 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 232.7 1,412.5 104.7 39.2 27.4 市净率(倍) 18.6 18.2 16.8 13.6 10.8 净利润率 27.7% 7.3% 32.0% 22.0% 22.7% 净资产收益率 8.0% 1.3% 16.0% 34.7% 39.4% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.5% 1.2% 1.7% ROIC 11.5% 0.6% 24.7% 39.5% 17.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/智飞生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 712.7 445.9 1,371.6 5,329.5 7,393.5 成长性 减:营业成本 141.8 35.2 276.3 1,950.7 2,797.9 营业收入增长率 -11.0% -37.4% 207.6% 288.6% 38.7% 营业税费 4.7 5.5 12.8 48.0 62.8 营业利润增长率 28.2% -87.0% 1560.6% 168.7% 43.4% 销售费用 239.1 201.6 347.0 1,151.2 1,508.3 净利润增长率 33.4% -83.5% 1248.9% 167.2% 43.2% 管理费用 125.9 154.4 246.9 879.4 1,168.2 EBITDA增长率 30.0% -72.4% 710.8% 154.7% 41.4% 财务费用 -27.6 -18.5 -9.3 -6.5 -12.3 EBIT增长率 30.9% -94.6% 4437.8% 172.7% 43.1% 资产减值损失 10.5 38.1 20.5 23.0 27.2 NOPLAT增长率 32.6% -94.3% 4412.9% 173.3% 43.3% 加:公允价值变动收益 0.8 -0.8 0.3 0.1 -0.1 投资资本增长率 7.9% 10.3% 70.7% 215.8% -16.1% 投资和汇兑收益 1.5 - 0.3 0.6 0.3 净资产增长率 0.5% 2.1% 8.7% 23.2% 26.0% 营业利润 220.6 28.8 478.0 1,284.5 1,841.6 加:营业外净收支 10.1 7.0 6.7 7.9 7.2 利润率 利润总额 230.7 35.7 484.7 1,292.4 1,848.8 毛利率 80.1% 92.1% 79.9% 63.4% 62.2% 减:所得税 33.3 3.2 46.0 120.2 170.1 营业利润率 31.0% 6.5% 34.9% 24.1% 24.9% 净利润 197.4 32.5 438.7 1,172.2 1,678.7 净利润率 27.7% 7.3% 32.0% 22.0% 22.7% EBITDA/营业收入 32.8% 14.5% 38.1% 25.0% 25.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.1% 2.3% 34.2% 24.0% 24.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 809.1 658.5 109.7 426.4 591.5 固定资产周转天数 247 502 158 38 25 交易性金融资产 0.8 - 0.3 0.3 0.2 流动营业资本周转天数 225 324 265 327 356 应收帐款 427.0 359.3 1,437.7 6,140.5 4,938.1 流动资产周转天数 752 1,008 458 536 609 应收票据 6.6 0.3 33.2 79.3 70.8 应收帐款周转天数 215 317 236 256 270 预付帐款 7.4 12.4 52.0 530.7 488.7 存货周转天数 66 86 107 238 286 存货 108.0 104.4 713.5 6,327.8 5,424.1 总资产周转天数 1,363 2,176 856 633 677 其他流动资产 0.6 3.4 3.3 2.4 3.0 投资资本周转天数 758 1,322 610 412 414 可供出售金融资产 7.0 16.0 7.7 10.2 11.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.0% 1.3% 16.0% 34.7% 39.4% 投资性房地产 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 ROA 7.4% 1.2% 11.5% 7.8% 13.0% 固定资产 622.2 621.9 579.9 537.9 495.9 ROIC 11.5% 0.6% 24.7% 39.5% 17.9% 在建工程 292.8 487.7 487.7 487.7 487.7 费用率 无形资产 285.6 296.7 284.3 271.8 259.3 销售费用率 33.6% 45.2% 25.3% 21.6% 20.4% 其他非流动资产 113.6 148.1 105.0 117.0 120.0 管理费用率 17.7% 34.6% 18.0% 16.5% 15.8% 资产总额 2,681.6 2,709.5 3,815.0 14,932.9 12,891.6 财务费用率 -3.9% -4.1% -0.7% -0.1% -0.2% 短期债务 - - 302.0 830.8 1,617.7 三费/营业收入 47.3% 75.7% 42.6% 38.0% 36.0% 应付帐款 93.7 72.4 486.3 4,575.8 4,128.3 偿债能力 应付票据 0.9 1.5 84.7 434.4 168.1 资产负债率 7.9% 6.9% 28.1% 77.4% 67.0% 其他流动负债 30.8 26.7 26.0 43.9 40.4 负债权益比 8.6% 7.5% 39.2% 342.0% 202.8% 长期借款 - - 92.7 5,584.2 2,594.2 流动比率 10.84 11.31 2.61 2.30 1.93 其他非流动负债 87.0 87.6 82.1 85.5 85.1 速动比率 9.98 10.28 1.82 1.22 1.02 负债总额 212.4 188.2 1,073.6 11,554.6 8,633.