九价HPV疫苗上市进程超预期，大大加大公司业绩弹性

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年05月24日 公司研究●证券研究报告 智飞生物（300122.SZ） 公司快报 九价HPV疫苗上市进程超预期，大大加大公司业绩弹性 投资要点  事件：公司发布公告，公司代理默沙东的九价HPV疫苗已获得《生物制品批签发证明》，标志了首批九价HPV疫苗可正式进入市场销售，同时公司表示，九价HPV疫苗基础采购计划等事宜双方正在积极协商。  九价HPV疫苗上市在即，进度明显超预期：2018年4月11日上午，李克强总理在上海复旦大学附属华山医院考察时表示，有关部门一定要加快HPV疫苗审批，保障供应，让有意愿的群众尽早就近用上最新HPV防癌疫苗。随后，2018年4月23日，默沙东9价HPV疫苗被纳入第二十八批优先审评名单；2018年4月29日，默沙东九价HPV疫苗获国家药品监督管理局有条件的上市批准，适用于16至26岁女性接种，采用三剂免疫接种程序；2018年5月11日，《关于公示海南省第二类疫苗增补结果的通知》发布，9价HPV疫苗中标价1298元/支。随着本次批签发的获得，我们预计9价HPV疫苗有望今年6月份正式在海南上市销售，进度明显超预期。  消费升级下高价苗销售亮眼，HPV疫苗大大增加公司业绩弹性：此前默沙东获批的四价HPV疫苗接种年龄为20-45岁，本次获批的九价HPV疫苗的接种年龄为16-26岁，两种疫苗具有明显的协同互补作用，进一步扩大了疫苗接种的覆盖年龄。随着人们消费水平的提高，以及对健康意识的增强，人们对高价苗的接受程度越来越高。同时随着香港九价HPV疫苗断货，香港HPV疫苗消费回流的趋势明显，由于国内需求旺盛，前期HPV疫苗供不应求的状况仍将持续，HPV疫苗市场整体向好。我们假设16-26岁女性选择接种九价HPV疫苗，27-45岁女性选择接种四价HPV疫苗，若以1%的接种率计算，则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为31亿和52亿，若以3%的接种率计算，则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为93亿和157亿元，市场空间极大。而公司作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独家代理商，叠加优势的销售和渠道资源，将大大增加公司业绩弹性。  在研产品丰富，后续增长动力十足：（1）公司母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）的试验已经完成III期临床，正在进行生产申报，预计今年年底或明年初能够投放市场。公司母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗，率先抢占市场。同时，公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已完成III期临床，预计2018-2019年上市，在价格和灵敏度方面均优势明显。未来，公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局，结核病防治整体方案基本形成。（2）公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已获得进口药品注册证，预计2018年10月份左右上市。（3）公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件，相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗，公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗，涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，也符合国医药 | 生物医药III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-05-23) 48.15元 交易数据 总市值（百万元） 77,040.00 流通市值（百万元） 41,850.49 总股本（百万股） 1,600.00 流通股本（百万股） 869.17 12个月价格区间 17.61/50.18元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.72 62.71 147.9 绝对收益 29.02 73.33 152.89 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 郑巧 zhengqiao@huajinsc.cn 021-20377052 相关报告 智飞生物：代理自产齐放量，业绩维持高增长 2018-03-21 智飞生物：业绩符合预期，重磅疫苗产品持续放量值得期待 2018-01-23 智飞生物：牵手美年健康共建成人疫苗门诊，HPV疫苗放量在即 2017-11-30 智飞生物：自产代理齐放量，疫苗龙头打开高成长空间 2017-10-20 智飞生物：业绩大幅增长，多产品放量值得期待 2017-08-15 -10%30%70%110%150%190%2017!-052017!-092018!-01智飞生物 生物医药 创业板指 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内的优势血清型分布，更适合亚洲人民接种，也是值得期待的一大重磅产品。  投资建议：我们认为公司2018年AC-Hib三联苗持续放量有望达到600万支，代理4价HPV疫苗销量有望达到450-600万支，9价HPV疫苗获批上市进一步提升公司业绩水平，因此我们预测2018年至2020年每股收益分别为0.86、1.38和1.83元，维持买入-A建议。  风险提示：HPV销售不达预期，AC-Hib三联苗销售不达预期，政策风险。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 445.9 1,342.6 6,712.8 11,266.6 14,427.6 同比增长(%) -37.4% 201.1% 400.0% 67.8% 28.1% 营业利润(百万元) 28.8 512.2 1,572.6 2,504.3 3,369.0 同比增长(%) -87.0% 1679.6% 207.0% 59.3% 34.5% 净利润(百万元) 32.5 432.3 1,377.3 2,205.0 2,930.9 同比增长(%) -83.5% 1229.2% 218.6% 60.1% 32.9% 每股收益(元) 0.02 0.27 0.86 1.38 1.83 PE 2,369.0 178.2 55.9 34.9 26.3 PB 30.6 26.2 21.0 16.0 12.1 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/生物医药 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 445.9 1,342.6 6,712.8 11,266.6 14,427.6 年增长率 减:营业成本 35.2 288.1 2,724.1 4,748.3 6,007.4 营业收入增长率 -37.4% 201.1% 400.0% 67.8% 28.1% 营业税费 5.5 12.2 62.9 115.9 138.2 营业利润增长率 -87.0% 1679.6% 207.0% 59.3% 34.5% 销售费用 201.6 314.3 1,466.7 2,411.1 3,087.5 净利润增长率 -83.5% 1229.2% 218.6% 60.1% 32.9% 管理费用 154.4 187.3 872.7 1,464.7 1,825.1 EBITDA增长率 -72.4% 758.5% 191.4% 58.2% 33.2% 财务费用 -18.5 -12.1 -17.4 -16.9 -38.9 EBIT增长率 -94.6% 4675.1% 215.3% 60.0% 33.9% 资产减值损失 38.1 47.4 32.0 39.2 39.5 NOPLAT增长率 -94.3% 4457.5% 217.3% 61.1% 32.4% 加:公允价值变动收益 -0.8 - 0.3 -0.2 0.0 投资资本增长率 9.6% 21.6% 35.7% 40.7% -1.7% 投资和汇兑收益 - - 0.5 0.2 0.2 净资产增长率 2.1% 16.5% 24.8% 31.5% 32.1% 营业利润 28.8 512.2 1,572.6 2,504.3 3,369.0 加:营业外净收支 7.0 -7.6 3.2 0.8 -1.2 盈利能力 利润总额 35.7 504.7 1,575.7 2,505.2 3,367.9 毛利率 92.1% 78.5% 59.4% 57.9% 58.4% 减:所得税 3.2 72.4 198.4 300.1 436.9 营业利润率 6.5% 38.2% 23.4% 22.2% 23.4% 净利润 32.5 432.3 1,377.3 2,205.0 2,930.9 净利润率 7.3% 32.2% 20.5% 19.6% 20.3% EBITDA/营业收入 14.5% 41.3% 24.0% 22.7% 23.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.3% 36.7% 23.2% 22.1% 23.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 658.5 874.1 2,013.8 3,380.0 5,771.0 资产负债率 6.9% 28.5% 75.3% 71.3% 71.2% 交易性金融资产 - - 0.3 0.1 0.1 负债权益比 7.5% 39.8% 304.0% 248.3% 247.0% 应收帐款 359.3 760.0 5,206.9 4,807.9 7,751.2 流动比率 11.31 2.14 1.20 1.30 1.30 应收票据 0.3 0.0 37.3 42.4 19.4 速动比率 10.28 1.55 0.70 0.74 0.90 预付帐款 12.4 20.3 358.0 301.5 482.2 利息保障倍数 -0.56 -40.79 -89.20 -147.49 -85.53 存货 104.4 627.7 5,425.9 6,445.0 6,237.3 营运能力 其他流动资产 3.4 3.6 2.5 3.2 3.1 固定资产周转天数 502 180 40 26 21 可供出售金融资产 16.0 36.0 19.7 23.9 26.5 流动营业资本周转天数 324 132 50 57 57 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 1,008 459 411 448 440 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 317 150 160 160 157 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 存货周转天数 86 98 162 190 158 固定资产 621.9 721.5 778.6 817.7 839.9 总资产周转天数 2,176 914 507 505 485 在建工程 487.7 541.4 532.2 524.0 516.6 投资资本周转天数 1,261 485 126 104 94 无形资产 213.2 201.5 195.7 189.9 184.1 其他非流动资产 231.6 319.0 239.1 259.9 271.2 费用率 资产总额 2,709.5 4,105.9 14,810.7 16,796.3 22,103.4 销售费用率 45.2% 23.4% 21.9% 21.4% 21.4% 短期债务 - 260.0 1,088.0 2,270.3 3,409.3 管理费用率 34.6% 14.0% 13.0% 13.0% 12.7% 应付帐款 72.4 696.1 9