批签发落地，九价HPV疫苗上市在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 5月23日，公司发布公告：公司于当日下午收到九价HPV疫苗《生物制品批签发证明》，本品正式获准进入大陆市场流通领域上市销售。 一、 二、分析与判断  政策助推产品加速获批，投标陆续铺开，预计最快6月上市 九价HPV疫苗于4月20日提交进口注册申请，23日纳入优先审评名单，28日即获国家药监局有条件批准上市，用于16~26岁女性接种，今日已获得批签发证明，整个审批流程时间仅1月有余，创我国新药上市历史。目前九价HPV疫苗已在海南省纳入采购目录，其他省份业已按各省招投标进展提交或准备提交相关招投标资料。考虑到国家政策对本品的支撑性作用，我们估计其最快有望在6月便正式上市销售。  公司独家代理，18年有望贡献3亿利润 公司凭借以往合作经验和渠道优势，获得九价HPV疫苗代理权，于5月1日与默沙东签署协议负责九价HPV疫苗在大陆区域的进口、经销和推广工作。现香港等地已暂停供应九价疫苗，估计默沙东将进行产能调整，加大内地疫苗供应力度。估计目前我国16~26岁女性人群规模约8000万人，假设上市初年仅100万人接种疫苗，按接种程序3针计算，需求量300万支。本品在海南的中标价格为1298元/支，以此计算九价HPV疫苗首年便有望贡献近39亿收入，按净利润率15%计算则贡献利润5.8亿。若产品6月正式上市销售，则今年有望贡献近3亿利润。  年龄梯队互补、销售渠道协同，四价、九价HPV疫苗强化市场优势 公司四价HPV疫苗覆盖20~45岁人群，目前正有序开展销售工作，成效显著，18年已获批签发122.8万剂。九价疫苗上市后，将与四价疫苗形成年龄梯队互补，合力完成16~45岁女性人群覆盖；而公司作为国内营销能力最强的疫苗企业之一，将充分利用四价疫苗的渠道与九价疫苗形成进一步协同，促进其快速放量，持续巩固公司在国内宫颈癌预防市场的优势。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司三联苗、HPV疫苗两大核心品种进入放量期，新品种陆续获批。考虑到九价HPV疫苗超预期获批，我们上调公司业绩预期。预计18~20 年EPS 0.94、1.44、1.65元，对应PE为51X、34X和29X。目前生物制品板块PE约55X，公司PE低于行业，且后续品种布局形成梯队，成长确定性高，给予一定估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 产品销量不及预期；研发进展不及预期；九价HPV疫苗采购计划不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,343 7,193 12,163 15,331 增长率（%） 201.1% 435.8% 69.1% 26.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 432 1,507 2,303 2,632 增长率（%） 1229.2% 248.6% 52.8% 14.3% 每股收益（元） 0.27 0.94 1.44 1.65 PE（现价） 178.3 51.1 33.5 29.3 PB 26.2 18.0 12.0 8.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格（元）： 48.15元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-5-23 近12个月最高/最低（元） 48.15/18.31 总股本（百万股） 1600.00 流通股本（百万股） 869.17 流通股比例（%） 54% 总市值（亿元） 770.40 流通市值（亿元) 418.50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《智飞生物（300122）：锁定九价HPV疫苗代理权，业绩成长再获新动力》20180502 2. 《智飞生物（300122）：HPV疫苗推动业绩加速，结核疫苗获受理造未来弹性》20180426 -1%49%99%149%199%17/517/817/1118/218/5智飞生物 沪深300 [Table_Title] 智飞生物（300122） 公司研究/简评报告 批签发落地，九价HPV疫苗上市在即 简评报告/医药 2018年05月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 智飞生物（300122） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,343 7,193 12,163 15,331 成长能力 营业成本 288 3,438 5,824 7,240 营业收入增长率 201.1% 435.8% 69.1% 26.1% 营业税金及附加 12 65 110 139 EBIT增长率 998.6% 233.8% 51.4% 15.7% 销售费用 314 1,314 2,402 3,180 净利润增长率 1229.2% 248.6% 52.8% 14.3% 管理费用 187 571 1,095 1,613 盈利能力 EBIT 541 1,804 2,731 3,159 毛利率 78.5% 52.2% 52.1% 52.8% 财务费用 (12) (15) (27) (26) 净利润率 32.2% 21.0% 18.9% 17.2% 资产减值损失 47 83 102 148 总资产收益率ROA 10.5% 11.8% 9.9% 8.5% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.7% 35.2% 35.8% 29.6% 营业利润 512 1,737 2,657 3,037 偿债能力 营业外收支 (8) 11 21 23 流动比率 2.1 1.3 1.3 1.3 利润总额 505 1,752 2,678 3,060 速动比率 1.6 0.6 0.5 0.6 所得税 72 245 375 428 现金比率 0.8 0.2 0.1 0.1 净利润 432 1,507 2,303 2,632 资产负债率 0.3 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 432 1,507 2,303 2,632 经营效率 EBITDA 605 1,804 2,731 3,159 应收账款周转天数 136.0 140.0 187.0 226.0 存货周转天数 463.8 650.0 800.0 843.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.4 0.9 0.7 0.6 货币资金 874 1562 1477 1488 每股指标（元） 应收账款及票据 701 2854 6428 9842 每股收益 0.3 0.9 1.4 1.6 预付款项 20 206 349 434 每股净资产 1.8 2.7 4.0 5.6 存货 628 6122 12765 16721 每股经营现金流 0.1 0.3 0.0 0.1 其他流动资产 4 4 4 4 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 2286 11079 21672 29333 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 178.3 51.1 33.5 29.3 固定资产 722 722 722 722 PB 26.2 18.0 12.0 8.7 无形资产 201 189 181 175 EV/EBITDA 126.4 42.0 27.8 24.0 非流动资产合计 1820 1706 1698 1692 股息收益率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 资产合计 4106 12785 23370 31025 短期借款 260 260 260 260 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 690 7156 14979 19771 净利润 432 1,507 2,303 2,632 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 111 83 102 148 流动负债合计 1069 8402 16843 22027 营运资金变动 (348) (1,016) (2,337) (2,615) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 204 558 46 142 其他长期负债 99 99 99 99 资本开支 231 (130) (29) (29) 非流动负债合计 99 99 99 99 投资 (20) 0 0 0 负债合计 1168 8501 16942 22125 投资活动现金流 (251) 130 29 29 股本 1600 1600 1600 1600 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 260 0 0 0 股东权益合计 2938 4285 6428 8900 筹资活动现金流 142 0 (160) (160) 负债和股东权益合计 4106 12785 23370 31025 现金净流量 95 687 (84) 11 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 智飞生物（300122） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学