收入端环比Q2正增长，利润端逐季抬升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月25日 分众传媒(002027.SZ) 公司动态分析 收入端环比Q2正增长，利润端逐季抬升 证券研究报告 其他广告营销 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 8.75元 股价 (2023-10-24) 6.77元 交易数据 总市值(百万元) 97,773.69 流通市值(百万元) 97,773.69 总股本(百万股) 14,442.20 流通股本(百万股) 14,442.20 12个月价格区间 4.48/7.76元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.0 3.7 38.1 绝对收益 -7.8 -4.6 34.1 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 分众传媒：2023Q1收入端强修复叠加高经营杠杆，利润端表现超预期 2023-05-01 分众传媒：连续年中高分红，静 待 需 求 拐 点 出 现_2022.11.28 2022-11-28 需求疲软业绩修复缓慢，静待拐点 2022-11-02 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3单季度实现收入31.58亿元（YoY+25.44%），归母净利润为13.71亿元（YoY+88.48%）。 品牌投放回暖叠加提价，推动收入端环比Q2正增。2023Q3单季度实现收入31.58亿元（YoY+25.44%），在Q3作为广告投放相对淡季的情况下仍环比Q2增长7.24%。业绩增长的背后主要有两方面原因：一是疫后经济活动逐季恢复推动广告投放回暖，而中秋国庆双节对消费品投放又有进一步提振；二是公司公告于7月份启动了提价政策，推动广告投放价格回升。 成本端稳定，利润率重回高位。从成本端来看，2023Q3单季度营业成本为10.03亿，与2023Q2季度成本10.06亿基本持平，稳定的成本项表明公司仍对上游地产/物业等点位供应商保持了较高的议价能力。从费用端来看，Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.75%（-1.71pct）、3.28%（-1.77pct）、0.41%（-0.15pct），相比去年同期有进一步的下降。再次体现出较强的控费能力，经营杠杆效应显现，推动利润率重回高位，Q3单季度毛利率为68.24%，归母净利率为43.40%。 看好Q4业绩逐季提升，AI赋能广告主投放有望打开增量空间。2023H1来自日用消费品行业客户的收入在楼宇媒体收入中占比达到57.18%，得益于消费品客户持续的产品推广需求，公司业绩基本盘稳定。而在双十一、双十二大促及AI学习机等新品类推广需求的拉动下，我们看好Q4收入端持续环比提升。中长期来看，公司营销垂类大模型已经部署完成，通过AI赋能品牌广告投放，有望拓展付费广告主数量，进而提高广告刊挂率。 投资建议：广告投放逐季回暖，叠加较高的经营杠杆，预计2023-2025年归母净利润为50.41亿元、60.67亿元、65.87亿元，对应EPS为0.35元、0.42元、0.46元。公司具有较高的竞争壁垒，给予2023年25倍估值，对应6个月目标价为8.75元，给予“买入-A”评级。 风险提示：广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧；新技术迭代对媒体场景产生负面影响。 [Table_Finance1] -10%0%10%20%30%40%50%60%2022-102023-022023-062023-10分众传媒沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/分众传媒 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 14,836.4 9,425.0 12,416.3 14,719.5 15,671.5 净利润 6,063.2 2,790.0 5,040.8 6,066.8 6,588.6 每股收益(元) 0.42 0.19 0.35 0.42 0.46 每股净资产(元) 1.27 1.17 51.09 44.25 33.04 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.1 35.0 19.4 16.1 14.8 市净率(倍) 5.3 5.8 0.1 0.2 0.2 净利润率 40.9% 29.6% 40.6% 41.2% 42.0% 净资产收益率 33.0% 16.5% 30.1% 41.8% 60.7% 股息收益率 5.0% 6.2% 256.6% 374.0% 462.0% ROIC 171.2% 208.3% -365.5% 272.5% -923.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司动态分析/分众传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,836.4 9,425.0 12,416.3 14,719.5 15,671.5 成长性 减:营业成本 4,816.9 3,797.4 4,088.5 4,710.3 4,701.4 营业收入增长率 22.6% -36.5% 31.7% 18.5% 6.5% 营业税费 79.6 178.3 244.8 215.9 278.4 营业利润增长率 52.5% -54.7% 75.2% 23.5% 7.8% 销售费用 2,658.3 1,779.2 2,281.6 2,707.0 2,781.4 净利润增长率 51.4% -54.0% 80.7% 20.4% 8.6% 管理费用 502.5 608.9 495.6 679.1 630.3 EBITDA增长率 29.9% -50.1% 64.0% 22.8% 2.6% 研发费用 89.3 69.0 75.5 95.3 103.8 EBIT增长率 32.9% -52.3% 68.7% 25.4% 8.4% 财务费用 -168.7 -110.0 -29.3 83.8 135.8 NOPLAT增长率 52.5% -54.0% 82.1% 23.4% 9.2% 资产减值损失 -71.1 16.2 40.0 28.1 28.1 投资资本增长率 -62.2% -203.8% -265.5% -132.2% -278.4% 加:公允价值变动收益 263.3 -493.6 17.0 561.6 308.9 净资产增长率 8.2% -7.4% -1.0% -12.8% -24.3% 投资和汇兑收益 569.3 1,141.4 906.5 822.4 856.8 营业利润 7,745.0 3,506.8 6,143.0 7,584.3 8,177.9 利润率 加:营业外净收支 -12.2 -7.2 - -6.5 -4.6 毛利率 67.5% 59.7% 67.1% 68.0% 70.0% 利润总额 7,732.9 3,499.6 6,143.0 7,577.8 8,173.4 营业利润率 52.2% 37.2% 49.5% 51.5% 52.2% 减:所得税 1,621.2 660.4 1,099.8 1,458.5 1,526.2 净利润率 40.9% 29.6% 40.6% 41.2% 42.0% 净利润 6,063.2 2,790.0 5,040.8 6,066.8 6,588.6 EBITDA/营业收入 54.4% 42.7% 53.2% 55.1% 53.1% EBIT/营业收入 51.2% 38.4% 49.2% 52.1% 53.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 25 29 10 -3 -7 货币资金 4,295.6 3,280.2 4,321.3 5,122.8 3,917.9 流动营业资本周转天数 9 -64 -31 -6 -11 交易性金融资产 3,442.1 4,657.2 3,191.7 3,763.7 3,870.9 流动资产周转天数 279 462 386 337 328 应收帐款 3,038.3 1,512.4 4,479.9 2,479.1 5,033.9 应收帐款周转天数 82 87 87 85 86 应收票据 - - - - - 存货周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 112.3 107.2 641.4 310.4 273.7 总资产周转天数 573 970 741 626 599 存货 10.3 13.4 2.0 18.5 4.0 投资资本周转天数 58 -1 13 19 7 其他流动资产 812.0 2,917.7 1,498.6 1,742.8 2,053.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 33.0% 16.5% 30.1% 41.8% 60.7% 长期股权投资 1,600.1 1,880.1 1,814.1 1,814.1 1,814.1 ROA 23.9% 11.2% 19.5% 24.1% 24.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 171.2% 208.3% -365.5% 272.5% -923.2% 固定资产 915.2 592.2 109.3 -323.0 -323.0 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 17.9% 18.9% 18.4% 18.4% 17.7% 无形资产 14.8 11.9 8.0 4.1 0.2 管理费用率 3.4% 6.5% 4.0% 4.6% 4.0% 其他非流动资产 11,314.4 10,266.4 9,782.7 10,441.0 10,154.0 研发费用率 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.7% 资产总额 25,555.3 25,238.8 25,848.9 25,373.4 26,798.6 财务费用率 -1.1% -1.2% -0.2% 0.6% 0.9% 短期债务 20.8 12.2 1,987.0 3,115.2 7,764.9 四费/营业收入 20.8% 24.9% 22.7% 24.2% 23.3% 应付帐款 1,550.8 1,300.3 1,800.6 1,729.9 1,809.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.9% 31.5% 33.8% 41.2% 57.8% 其他流动负债 4,198.6 5,659.8 4,173.1 4,653.3 5,022.4 负债权益比 36.8% 45.9% 51.0% 70.0% 137.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.03 1.79 1.78 1.41 1.04 其他非流动负债 1,102.3 970.6 766.1 946.3 894.3 速动比率 2.03 1.79 1.78 1.41 1.04 负债总额 6,872.5 7,942.7 8,72